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【研报】电子行业点评:面板行业格局重构大陆厂商破浪而起-20200728[19页].pdf

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【研报】电子行业点评:面板行业格局重构大陆厂商破浪而起-20200728[19页].pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 面板行业格局重构,大陆厂商破浪而起面板行业格局重构,大陆厂商破浪而起 2020 年年 07 月月 28日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动: 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 电子 6.83 29.73 68.42 沪深 300 10.37 18.68 18.39 司岩司岩 分析师分析师 执业证书编号:S0530520030001 0731-84779593 吴迪吴迪 研究助理研究助理 0731-89955760 相关报告相

2、关报告 1 电子:电子行业 2020 年 6 月行业跟踪:消费 旺季开启,需求持续回暖 2020-07-23 2 电子:电子行业周观点:中报预告反映结构 性回暖,关注下游持续性表现 2020-07-21 3 电子:光学产业链的短期和长期成长性 2020-07-14 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE TCL科技 0.19 32.26 0.27 22.70 0.36 17.03 谨慎推荐 胜宏科技 0.59 36.59 0.79 27.33 1.03 20.96 推荐 韦尔股份 0.54 370.07 2.47 80.91 3

3、.46 57.76 推荐 立讯精密 0.88 63.58 1.23 45.49 1.62 34.54 推荐 东山精密 0.44 61.20 1.06 25.41 1.45 18.57 推荐 资料来源:财信证券 投资要点:投资要点: 7 月第月第 4 周电子指数涨跌幅为周电子指数涨跌幅为-2.90%,板块个股涨跌幅中位数为,板块个股涨跌幅中位数为 -3.23%。本周,申万电子指数涨跌幅为-2.90%,同期沪深 300、上证 50、创业板涨跌幅为-0.86%、-0.87%和-1.30%。在申万 28个行业中, 期间申万电子指数涨幅排名第 26;2020年初至今,申万电子指数累计 涨跌幅为 27.2

4、3%,在申万全部行业中排名 7。 从从 LCD 和和 OLED 市场格局看大陆面板厂竞争策略市场格局看大陆面板厂竞争策略。大尺寸 LCD:从 供给端看,韩厂的退出已成定局,行业整体供给明显收缩;从需求端 看,下半年传统旺季,终端厂商积极回补库存,行业三季度景气度迅 速回升。在供需结构持续优化的情况下,面板价格将得到修复,面板 厂商的盈利能力持续恢复,行业有望走出低谷实现触底反弹。OLED: 手机 OLED 仍是由韩厂主导, 大尺寸 OLED 面板目前唯一实现大规模 量产的只有 LGD 一家,大陆厂商在手机 OLED 领域已进入多款产品 供应链体系,在大尺寸 OLED 领域持续发力。京东方和 T

5、CL均受益于 面板周期回暖,但从长远规划来看,两家公司选择的方向并不完全一 致。但是,无论是自上而下的扩展,还是自下而上的延伸,最终将实 现产业链整合,完善产业链生态构建,增强竞争实力。在当前显示行 业迎来行业重构之际, 我们持续看好京东方和 TCL在成长为全球行业 龙头的过程中,伴随行业变革带动大陆产业链实现更大的突破和更长 远的发展。 维持行业“同步大市”评级。维持行业“同步大市”评级。截至 7月 24日,申万电子整体法估值为 51.92倍, 估值处于历史后 64.39%分位; 申万电子中位数法估值为 58.17 倍,估值处于历史后 61.60%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中 美科技

6、争端或将加剧的情况下,正如我们年度策略报告的观点,应当 优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需 求持续下修风险对板块盈利能力的影响,维持行业“同步大市”评级。 风险提示:风险提示:产业链面临缺料风险产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期需求下滑幅度可能超出预期、现金现金 流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓 延导致中外工程师交流受阻,我国制造业产能可能不及预期延导致中外工程师交流受阻,我国制造业产能可能不及预期 -8% 6% 20% 34% 48% 62% 76% 90% 2019-

7、072019-112020-03 电子沪深300 行业点评行业点评 电子电子 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业投资观点行业投资观点 1.1 从从 LCD 和和 OLED 市场格局看大陆面板厂竞争策略市场格局看大陆面板厂竞争策略 1.1.1 LCD:产能整合产能整合持续推进,持续推进,价格价格触底回暖触底回暖 大尺寸 LCD 面板价格自去年底触底以来,整体保持稳中向上的态势。虽然国内一月 份开始爆发疫情,但海外需求并未受到疫情影响,厂商积极备货,一定程度上抵消了一 季度国内需求下滑。且春

8、节假期叠加国内疫情导致一季度面板供给骤减,推动一季度大 尺寸面板价格加速上升。国内疫情得到控制后,需求在二季度缓慢回暖,但二季度海外 疫情爆发导致海外需求下滑,加之欧洲杯、美洲杯、奥运会等大型体育赛事几乎全部延 期,终端厂商备货动力减弱,导致面板制造能力恢复但整体需求下滑的局面,进而使得 二季度面板价格快速下滑,几乎跌回去年最低价格水平。但从供应链反馈来看,在疫情 导致大众在家时间变长以及政府补贴等因素的作用下,海外二季度需求好于预期。随着 六月份海外陆续接近复工,需求有望回暖,叠加下半年传统旺季,终端厂商积极回补库 存,行业三季度景气度迅速回升,自六月下旬以来终端厂商备货热情高涨,推动大尺寸

9、 面板价格持续上扬,预计三季度面板价格将维持在较为强势的位置。 图图 1:大尺寸大尺寸 LCD 面板价格面板价格 资料来源:wind,财信证券 从供给端看,韩厂的退出已成定局,行业整体供给明显收缩。根据规划,2020 年底 SDC 及 LGD 将会关闭其在韩国的所有 LCD TV 面板产线,仅保留在中国大陆的产线, 且根据媒体消息,SDC 寻求出售苏州产线,若京东方或 TCL 成功拿下该产线,其产能将 得到快速提升,且出于供应稳定性考虑,三星大概率将继续采购该产线的面板,所以对 收购方而言并不需要担心收购该产线后产能过剩。此外,华东科技也将转让 LCD 产线, 意向收购方亦为京东方和 TCL。

10、无论最后产线花落谁家,大陆厂商将在大尺寸 LCD 领域 0 50 100 150 200 250 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 价格:液晶电视面板:32寸:Open Cell:HD 月价格:液晶电视面板:40寸:60Hz Open Cell:FH

11、D 月 价格:液晶电视面板:43寸:60Hz Open Cell:FHD 月价格:液晶电视面板:49寸:60Hz Open Cell:UHD 月 价格:液晶电视面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD 月 mNpQnNrOqPnPzRtMrNsNnObR9RaQoMmMnPmMkPqQrOkPmPrR9PoOuNMYmMpMMYmPxP 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 占据主导地位,龙头厂商将借此机会扩大自身的产能优势,京东方和 TCL 双雄的合计市 占率未来有望达到 50%以上,行

12、业的集中度进一步提升,龙头效应愈发显著。 图图 2:韩国厂商韩国厂商 LCD 产能现状及停产计划产能现状及停产计划 图图 3:2017-2023年全球年全球 TV LCD 面板产能格局面板产能格局 资料来源:群智咨询,财信证券 资料来源:群智咨询,财信证券 从需求端看, 在疫情爆发前, 群智咨询给出的 2020 年全年全球 TV 出货量预期为 2.36 亿台,同比下滑 1.8%。三月份海外疫情爆发后多家咨询机构下调出货预期,IHS 给出了 全年下滑 10%的悲观预期。根据群智咨询数据,一季度全球电视出货量为 5040 万台,同 比下滑 4.8%,二季度预计全球电视出货量为 4740 万台,同比

13、减少 12.2%。但从二季度出 货量数据和供应链的反馈来看,海外需求尤其是北美地区好于市场预期,根据 Omdia 数 据,二季度北美电视出货量约 931 万台,较 2019 年同期的 923 万台小幅增长,而今年一 季度北美电视出货量同比减少 78 万台。北美地区 TV 销量大幅超出市场预期的原因主要 是宅经济推动 TV 需求增加, 加之美国政府自 4 月中旬起发放补助金带动了电视消费增长。 展望下半年,TV 需求有望持续回暖。上半年在疫情影响下电视品牌厂商整体 BP 率 情况较为惨淡, 出于全年销售 BP 的压力, 电视整机厂会提高下半年的销售目标以挽回上 半年的损失。 海外封禁解除后, 恢

14、复经济成为重中之重, 各国政府将大力刺激消费复苏, 在此背景下,电视销售有望快速恢复。根据群智咨询预测,三季度全球电视出货量将同 比增长约 1%,环比增长达到 30%以上。集邦给咨询给出的 2020 年全年全球 TV 出货量 预期已经调整至下滑 1.7%,较 3 月全球疫情最严峻时期的预估量增加 4%。 图图 4:2019Q12020Q2 全球电视出货量和同比走势全球电视出货量和同比走势 图图 5:2020H1 全球主要品牌全球主要品牌 BP 达成率情况达成率情况 资料来源:群智咨询,财信证券 资料来源:群智咨询,财信证券 厂商厂商代线代线工厂工厂原有产能原有产能 现有产能现有产能 停产计划停

15、产计划 L861%20Q 4 SSL100%Keep G7L743%20Q 4 100%61%- P831%20Q 3 CA100%Keep G7P764%20Q 4 100%60%-合计 G8. 5 SDC100% G8. 5 合计 LGD100% 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 综合供需方面看,下半年情况将好于上半年。从当前供应链反馈来看,目前渠道库 存水位偏低,整机厂商备货意愿强,对于面板采购较为激进,导致七八月面板价格持续 大涨,三季度景气度迅速回升。根据群智咨询数据,三季度全球主力品

16、牌面板采购数量 环比大幅增长 31.5%,同比也将出现超 15%的较大幅度增长。过去几年因为大陆厂商大 幅扩产导致供需失衡,面板价格持续走低,直至去年跌破部分厂商现金成本,盈利能力 大幅恶化。在供需结构持续优化的情况下,面板价格将得到修复,面板厂商的盈利能力 持续恢复,行业有望走出低谷实现触底反弹。 图图 6: 2020Q3主要电视品牌面板采购量同比和环比趋势主要电视品牌面板采购量同比和环比趋势 图图 7:2019Q12020Q4 全球全球 LCD TV 面板供需比走势面板供需比走势 资料来源:群智咨询,财信证券 资料来源:群智咨询,财信证券 1.1.2 OLED:技术差距逐渐缩小,产能布局持

17、续加码:技术差距逐渐缩小,产能布局持续加码 根据群智咨询数据, 2019 年全球 AMOLED 智能手机面板出货约 4.7 亿片, 同比增长 约 8%,其中柔性 AMOLED 智能手机面板出货约 1.8 亿片,同比增长 6.1%。从竞争格局 方面看, 手机 OLED 仍是由韩厂主导。 三星以 85.4%的市占率排名 2019 年全球 AMOLED 手机面板出货量份额第一,京东方排名第二,市占率为 3.6%,虽然与三星存在鸿沟,但 国内厂商仍在努力追赶并且富有成效。今年上半年,TCL 首次打入小米旗舰机 OLED 供 应链,京东方在华为 P40 系列中的供应份额超预期,也说明小尺寸 OLED 大

18、陆龙头厂商 与韩厂的差距在缩小,随着大陆厂商 OLED 产能持续开出,未来三星在小尺寸 OLED 领 域的统治力将减弱。 图图 8:全球全球 AMOLED 智能手机面板出货量走势智能手机面板出货量走势 图图 9:2019年全球年全球 AMOLED 智能手机面板出货量份额智能手机面板出货量份额 资料来源:群智咨询,财信证券 资料来源:群智咨询,财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 根据 Omdia 数据,2019 年 OLED 电视总销量达到 300 万台,同比增长 25%,但占电 视市场总

19、量仅 1.3%。此前 Omdia 预测 2020 年 OLED 电视的出货量将达到 450 万台,受 疫情影响 Omdia 下调出货预期至 350 万台。大尺寸 OLED 面板目前唯一实现大规模量产 的只有 LGD 一家, 但 LGD 的产能缓慢, 供应能力紧缺, 良率不高也导致成本居高不下, 目前来看虽然行业增速较快但对 TV 整体市场影响很小。 从结构上看, OLED 电视在全球 2000 美元以上的高端电视市场影响力较大,2018 年 OLED 电视在高端电视中占比 36%, 2019年一季度提升至44%, OLED在高端电视市场对于 LCD的挤压与手机市场是一致的, 预计未来这一比例将

20、持续提升。 图图 10:2016-2020年全球年全球 OLED 电视电视/面板出货量及增速面板出货量及增速 资料来源:RUNTO,Omdia,财信证券 去年四季度 SDC 宣布计划将大尺寸 LCD 产线转至 QD OLED 产线,并在牙山第一 产业园打造全球首条 QD 面板产线, 预计初期产能为 30K/月, 生产 65 寸以上的超大尺寸 QD 面板,2020 年量产。当前韩厂已退出大尺寸 LCD 领域,全力转战 OLED 赛道。 表表 1:2019-2022年全球年全球大尺寸大尺寸 OLED 新产线新产线 厂商厂商 工厂工厂 位置位置 代线代线 产能(产能(K/月)月) 量产时间量产时间

21、LGD E3 Paju 8.5 8 2014 E41 Paju 8.5 31 2016 E42 Paju 8.5 31 2017 GD3 Guangzhou 8.5 60 2020 P10 Paju 10.5 30 2022 SDC Tangjung 8.5 30 2021 资料来源:群智咨询,财信证券 大陆厂商目前虽然尚未公布大尺寸 OLED 产线建设计划,但在技术储备方面十分积 极。从目前的京东方和 TCL 公布的信息来看,大陆厂商在大尺寸 OLED 领域更倾向于选 择印刷式 OLED 的技术路线。根据 TCL 公布的信息来看,公司正在筹建印刷及可卷绕显 示研发与生产基地项目,工业化量产进

22、度有望加快。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 2:京东方和京东方和 TCL印刷式印刷式 OLED 布局布局 公司公司 时间时间 事件事件 京东方 2012年 推出 17英寸喷墨打印 OLED 屏 2013年 研制出 30英寸 FHD 喷墨打印 OLED 屏 2014年 推出 14英寸 QHD 分辨率喷墨打印 OLED 屏 2018年 研制中国首款采用喷墨打印技术的 55英寸 4K OLED 屏 2019年 推出全球首款 55寸 8K 印刷式 OLED 屏 TCL 2017年 广东聚华开发

23、 31寸 UHD (4K)印刷 OLED 显示产品 2017年 广东聚华完成 5寸超高分辨率(400ppi)印刷 AMOLED 器件开发 2019年 广东聚华推出 31寸 4K RGB全量子点印刷 QLED 样机制备 2020年 广东聚华发布喷墨打印可卷绕柔性 OLED 屏 2020年 以 300亿日元投资 JOLED 资料来源:公司公告,财信证券 虽然目前 OLED 电视增速较快,但短期内仍然无法取代 LCD 在大尺寸面板的地位。 根据 DISCIEN 的报告,2012 年到 2019 年间,由 SDC 领衔、再由大陆面板厂跟进而投到 小尺寸 OLED 产线的资金约达到 4300 亿人民币,

24、在巨额资金的推动下,OLED 面板在手 机领域的渗透率超过30%, 成为主流技术之一。 OLED电视面板2019年的渗透率约为1.5%, 若要达到当前手机屏幕 33%的渗透率,从出货面积的基准来看,2019 年全球电视面板的 出货面积达到 1.6 亿,33%需要达到 5280 万,除去 2019 年已经出货的 350 万,再 去掉 LGD 广州工厂 60K 的 8.5 代线产能拟释放的 320 万,还有约 4610 万的出货面 积需要新的投资去应对。同样按照 85%的良率以及 95%的稼动率、92%的切割效率,还 需要大约 15.7 座 60K/M的 OLED 工厂。 LGD 广州 60K产能

25、的 OLED 工厂的投资额是 460 亿,假设设备价格没有太大变化,未来还需要大约 7200 多亿的资金投入到大尺寸 OLED 的产业当中,能帮助 OLED 的渗透率从面积上达到 33%。 中短期来看, 大尺寸领域 OLED 取代 LCD 的可能性不大, 同理还有 Micro LED 等新 显示技术,中短期内并不具备挑战 LCD 在大尺寸领域地位的能力。长远来看,显示技术 已经进入新一轮的革命周期, 可以预见未来一段时间将是各类技术路线百花齐放的时间, 最终哪种技术路线能脱颖而出仍要看资本推动力和市场反馈情况。 1.1.3 进击的进击的大陆大陆面板厂面板厂 我们看好下半年面板行业供需情况持续改

26、善,且韩厂的退出将导致下游原本选择韩 厂作为供应厂商的整机厂重新选择供应商,产线切换需要一定的时间,因而实际供需结 构将会比整体产能反应出来的情况更好。总体而言,面板周期回暖已经到来,行业格局 持续优化,京东方和 TCL 在本轮行业洗牌中笑到了最后。 虽然京东方和 TCL 均受益于面板周期回暖,但从长远规划来看,两家公司选择的方 向并不完全一致。 京东方业务结构主要分为显示器件、物联网、医疗三个部分,虽然当前显示器件占 比达到 90%以上,但近年来京东方持续加码物联网和医疗,可以预见,未来公司将以显 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

27、读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 示器件为基础,持续向下游延伸,着力扩大物联网和医疗布局。TCL 在完成重组后业务 结构则主要分为半导体显示及材料、产业金融投资等部分,今年来公司投资 JOLED、收 购中环集团,此外产业金融投资宁德时代、寒武纪等多个科技公司,可以预见,未来公 司将以半导体显示为基础,持续上下游产业链和战略科技产业的投资布局。 我们认为,京东方和 TCL 对未来布局方向的不同源于两者发展路径的不同。TCL 以 家电起家,2009 年成立华星光电切入面板行业,当时公司已经是家电巨头,切入面板领 域对于 TCL 而言是由终端向上游的一次延伸布局。京东方则是以面板制造起家,并未

28、过 多的涉及下游终端制造。当前面板的主要下游应用手机和电视均已进入存量市场,虽有 新技术催生行业变革,但整体市场空间增速很难再回到高增长状态。从产品销量角度来 看, 寻找新的增量市场以及更紧密的绑定下游客户是扩大公司在面板领域占有率的重点。 对 TCL 而言,公司与 TCL 电子深度绑定,且与三星和小米有战略合作关系,下游供货稳 定, 未来可继续依托 TCL 电子的平台发展面板业务; 对京东方而言, 终端业务涉及较少, 旗下仅有 TV 代工厂高创,因而需要持续拓宽应用场景以打开市场。此外,产业链上下 游整合有助于公司盈利能力,增强公司竞争力。面板行业的重资产高产值属性决定了行 业龙头有足够的资

29、本去完成上下游产业链的整合拓展, 同时大陆面板厂商多有国资背景, 在资金、资源方面有一定优势。面板制造作为整个产业链的中游环节且集中度较高,龙 头在向上游发展时不必担心出现扩展客户难的情况, 反而能在协同效应下提升自身技术、 成本竞争力。 无论是自上而下的扩展,还是自下而上的延伸,最终将实现产业链整合,完善产业 链生态构建,增强竞争实力。在当前显示行业迎来行业重构之际,我们持续看好京东方 和 TCL 成长为全球行业龙头,且在行业变革中带动大陆产业链实现更大的突破和更长远 的发展。 1.2 细分行业观点细分行业观点 消费电子消费电子: 我们认为, 当前已经具备推动具备推动 5G手机渗透率快速提升

30、的两个必要条件:手机渗透率快速提升的两个必要条件: 低廉的价格和强大的性能,即具有优异的性价比低廉的价格和强大的性能,即具有优异的性价比。疫情对经济造成的深层次影响将逐渐 显现,在大众可支配收入预期下滑的情况下智能手机作为可选消费的一员,高端机型的 吸引力必然减弱。但随着手机厂商对此前自我定位不清晰和产品定价错误的持续修复, 以及国家促进消费恢复的力度持续加大,我们认为智能手机的需求已经开始触底反弹。 随着下半年传统旺季的到来,供应链开始积极备货,行业景气度开始回升。值得注意的值得注意的 是,是,当前需求的当前需求的快速快速恢复恢复很大程度上是海外复工复产导致的很大程度上是海外复工复产导致的短

31、期回补库存短期回补库存叠加叠加此前几个此前几个 月被抑制的需求一次性释放月被抑制的需求一次性释放, 需求需求是否彻底是否彻底复苏复苏仍有待验证仍有待验证。 在疫情尚未扑灭的情况下, 海外强行解禁是否会引起疫情二次爆发也值得关注,若疫情二次来袭,其对于经济造成 的冲击将延续至下半年。此外,美国对华为的制裁使供应链对华为消费终端的发展有疑 虑,备货方面也趋于谨慎,短期内我们认为华为供应链不确定性较大。受益于定价策略 的调整以及华为在海外市场的受挫,新款 iPhone SE 和 iPhone 11 销量好于预期,拉高了 市场对下半年苹果首款 5G 手机的期待,且苹果在 TWS 和 watch 等可穿

32、戴设备领域的统 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 治力有助于吸引消费者在换机时选择 iPhone,综合来看,苹果或成最大赢家,建议持续 关注苹果产业链。 近期舜宇和大立光关于手机结构调整的表态印证了我们 6 月 1 日发布周报手机厂 商策略调整,关注供应链景气度结构性变化的观点。手机厂商调整战略后,中低端机 型有望凭借更优的性价比提升市场占比,在整体销量不佳的情况下,有结构性超预期的 可能。对应供应链,部分龙头厂商供应机型以高端为主,中低端机型供应较少,我们认 为受益更大的是主供应中低端机型的二

33、线供应商。 苹果自去年 iPhone 11 以来贯以执行的 降价策略对其销量有持续提升作用,产业链景气度提升。此外,5G 手机加速向低端机型 渗透将提升天线、射频等 5G 组件的需求量,推动相关供应商业绩上行。此外,我们我们在在 5 月月 18 日发布日发布的周报代工市场格局已变,未来已来中已经提示的周报代工市场格局已变,未来已来中已经提示代工市场在整体行业度代工市场在整体行业度 集中的情况下已发生微观变化,集中的情况下已发生微观变化,拥有机壳制造能力、具备拥有机壳制造能力、具备 SiP 技术经验以及优秀的垂直技术经验以及优秀的垂直 整合能力的代工组装厂更有可能在竞整合能力的代工组装厂更有可能

34、在竞争中脱颖而出争中脱颖而出,本周立讯精密宣布收购纬创工厂本周立讯精密宣布收购纬创工厂切切 入手机代工组装领域,公司将迈入新的发展阶段,入手机代工组装领域,公司将迈入新的发展阶段,具备优秀基因的选手值得长期跟踪具备优秀基因的选手值得长期跟踪。 建议关注中低端机型主供应商,如联创电子、领益制造、长盈精密等;苹果产业链,如 立讯精密、鹏鼎控股、环旭电子、东山精密等;光学、可穿戴设备等高景气度赛道供应 商,如韦尔股份、华天科技、歌尔股份等。 半导体:半导体:2019 年,DXI 指数下滑 25.97%,2019 年底开始,下游客户积极备货导致 存储芯片价格迎来 30%左右的反弹, 进入二季度以来,

35、NAND Flash 缺货情况持续, DRAM 供需关系失衡,DXI 指数出现明显回撤,较年初下滑 12.64%,较 4 月初的价格高点下滑 29.32%,四月至今呈现持续下滑趋势。由于北美及欧洲地区需求有所放缓,预计三季度 DRAM 价格仍有一定下降空间,NAND Flash 价格窄幅波动。考虑全球存储芯片占全球 半导体产业收入比重约为 35%, 存储芯片价格的变动很大程度上影响全球半导体景气度。 图图 11:DXI指数(指数(2019.1.1-2020.7.26) 资料来源:wind,财信证券 之前我们预计,2020 年 5G 移动终端、服务器、数据中心的推进将带动全球半导体 此报告仅供内

36、部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 产业在 2020 年下半年进入景气周期。随着疫情全球化蔓延,需求端下滑和上游原材料供 给收缩可能导致全球半导体产业持续低迷,复苏延后。需求端来看,智能手机终端大中 华区出货量全球占比 27.5%,海外需求的下滑对于智能手机出货量的影响较大,预计全 年智能手机出货量下滑两位数,可穿戴设备渗透率提升过程可能有所放缓;在疫情影响 下, 云端服务需求加速上升, 远程办公同时助推 PC、 平板需求快速增长, 共同拉升 NAND Flash 需求,但疫情导致海外 5G 建设进展出现延迟

37、迹象,部分运营商短期对 5G 投资持 观望态度。从美光科技和从美光科技和 SK 海力士海力士 2020Q2 业绩情况来看,在线办公、在线教育的需业绩情况来看,在线办公、在线教育的需 求持续,对数据中心需求不断提升,带动服务器存储器、显卡等价格坚挺的产品需求强求持续,对数据中心需求不断提升,带动服务器存储器、显卡等价格坚挺的产品需求强 势。美光和势。美光和 SK海力士预计海力士预计 2020Q3 业绩环比继续向好。总体来看,服务器存储器需求持业绩环比继续向好。总体来看,服务器存储器需求持 续,下半年消费电子端需求回暖,全年来看需求端始终存在结构性需求,但是供需结构续,下半年消费电子端需求回暖,全

38、年来看需求端始终存在结构性需求,但是供需结构 的走向在海外经济复苏节奏、疫情反复情况以及中美贸易关系的影响下仍然存在不确定的走向在海外经济复苏节奏、疫情反复情况以及中美贸易关系的影响下仍然存在不确定 性。性。 我国IC设计和制造产业分别形成了华为和中芯国际作为领头羊的 “一超多强” 格局, 封测领域作为大陆成长最早的半导体细分板块亦具备成熟技术水平,上游设备和材料领 域进展相对较慢也逐渐出现细分领域具备竞争力的优质厂商。在资本市场层次化结构形 成的背景下,中芯国际登陆科创板融资对吸引优质半导体公司从海外回流或新上市融资 具有高度示范作用,使得 A 股市场具备了晶圆代工领域的真正核心资产,其扩产

39、过程中 将显著利好大陆半导体供应链厂商的成长,尤其是关联度紧密的长电科技、华天科技、 北方华创、中微公司、至纯科技、沪硅产业、安集科技等。2020 年上半年半导体行业上年上半年半导体行业上 市公司数量同比增速创历史新高,市公司数量同比增速创历史新高,2019 年下半年开始上市节奏明显加速,剔除科创板首年下半年开始上市节奏明显加速,剔除科创板首 批上市影响,批上市影响,2020 年上半年迎来真正的上市高峰,从近期排队情况看,上市节奏尚未放年上半年迎来真正的上市高峰,从近期排队情况看,上市节奏尚未放 缓,半导体行业通过资本市场发展壮大的趋势非常明显。缓,半导体行业通过资本市场发展壮大的趋势非常明显

40、。从台积电 2020 年二季度业绩来 看,单季度净利润创历史新高,其中 HPC 高性能运算业务延续一季度表现继续环比增长 12%。我们在周报台积电业绩指引参考意义有限,关注硅片国产替代中强调台积电我们在周报台积电业绩指引参考意义有限,关注硅片国产替代中强调台积电 在晶圆制造领域的垄断效应,订单可补充性远高于产业链其他环节,并不能完全反应产在晶圆制造领域的垄断效应,订单可补充性远高于产业链其他环节,并不能完全反应产 业链真实的供需情况,业链真实的供需情况,如华为终端可能对产业链上游造成影响等因素无法在台积电的业如华为终端可能对产业链上游造成影响等因素无法在台积电的业 绩中反应。绩中反应。长期来看

41、,疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩,两国博弈也将是长期长期来看,疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩,两国博弈也将是长期 反复的过程反复的过程,美国针对华为及中国科技企业的限制美国针对华为及中国科技企业的限制不会在短期内得到根本性解决,中国不会在短期内得到根本性解决,中国 科技脱钩趋势愈发明显。科技脱钩趋势愈发明显。在此背景下,半导体国产替代将进入加速期,长期看好半导体 国产替代逻辑推动行业成长,建议关注细分领域龙头厂商北方华创、中微公司、长电科 技、华天科技、安集科技、沪硅产业、圣邦股份、乐鑫科技、兆易创新等。 PCB:我们认为,5G 基站建设高峰后,PCB行业的成长没有就此结束,主要有

42、三个 层面原因: 我们之前的周报中论证过 PCB厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气度具 有一定的预见参照价值。从国内龙头厂商的业务布局来看,深南电路围绕通信和数据中 心领域 PCB产品扩展业务边界,基站无线侧及数通有线侧均在原有技术框架内,公司布 局的中高端汽车电子和工业控制领域仍然围绕通信主线,ADAS 无人驾驶和工业物联网 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 中的通讯模块能够支撑公司持续扩大领先优势。胜宏科技在 HDI、通信和汽车领域的客 户导入顺利, 订单可见度高, 未来三年成长路

43、径明晰, 扩产能够进一步扩大公司在消费、 通信和汽车领域的市场份额。此外,沪电股份和景旺电子亦在汽车电子领域进行了充分 的布局。因此,我们可以从龙头厂商的业务布局预估未来下游需求轮动推动龙头成长的 动力充足。 从 5G 产业链的发展方向上看,5G 建设在沿着基站设备及核心组件地面数通设 备搭建移动终端替代升级新兴应用兴起的路径演进,目前刚刚进入第二阶段。 由于 5G 应用周期较 3G、4G 更长,后两个阶段将持续较长时间,在 5G 推动制造业产业 升级的过程中,无人驾驶、智慧医疗、工业物联网等应用领域会为PCB龙头提供长期的 成长空间。我们上面讲到的 PCB龙头厂商产能布局也能够验证 5G 产

44、业链的发展方向和 市场空间。 从产业转移的角度看, PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程, 在普通硬板、 低层板方面已实现国产替代和产业转移,从事低端制造的企业数量多,产品同质化,价 格竞争激烈。但是,在 FPC 板、HDI 板、IC 载板、高频板等中高端 PCB产品方面,话 语权仍主要由日本和台湾厂商掌握,中国大陆厂商市场份额较低。未来十年,PCB 产业 将进入产业转移的后半程,内资厂商将凭借成本、效率等优势逐步抢占高端 PCB的市场 份额, 从日本和中国台湾 PCB产值的全球占比峰值情况来看, 大陆 PCB厂商仍有一倍的 成长空间。从从产业转移的驱动因素看,除成本、环保等因素外,不同

45、应用领域的客户份产业转移的驱动因素看,除成本、环保等因素外,不同应用领域的客户份 额天花板亦是重要因素。当厂商在细分市场获得主要市场份额后,随着市场的扩容和传额天花板亦是重要因素。当厂商在细分市场获得主要市场份额后,随着市场的扩容和传 统型号产品价格的下降, 优势厂商为了保持整体毛利率水平往往选择扩大新领域的投入,统型号产品价格的下降, 优势厂商为了保持整体毛利率水平往往选择扩大新领域的投入, 缩减或维持优势领域投入,后进入者借此凭借低价策略进入市场,产业转移在厂商的竞缩减或维持优势领域投入,后进入者借此凭借低价策略进入市场,产业转移在厂商的竞 争策略转变过程中完成,表现为先进入者和后进入者在

46、不同的下游领域中沉浮,具有持争策略转变过程中完成,表现为先进入者和后进入者在不同的下游领域中沉浮,具有持 续投入意愿并形成技术壁垒的厂商成长成为新的佼佼者。续投入意愿并形成技术壁垒的厂商成长成为新的佼佼者。 市场对于市场对于 PCB行业的成长性存在一定的认知偏差行业的成长性存在一定的认知偏差, 从根本上看, PCB板材和工艺升 级的核心驱动因素是流量大幅提升。短期来看,短期来看,5G 基础信息设施建设主要集中在基础信息设施建设主要集中在 5G 基基 站、数据中心领域,站、数据中心领域,二季度订单饱满,全年二季度订单饱满,全年 5G 基站建设招标规模支撑基站建设招标规模支撑 PCB厂商业绩保厂商

47、业绩保 持稳健,数据中心、服务器需求旺盛给予一定业绩弹性;为持稳健,数据中心、服务器需求旺盛给予一定业绩弹性;为长期看,随着后续长期看,随着后续 5G 应用应用 的逐步落地,将带动各个领域的数字信息化升级,高频和高速的逐步落地,将带动各个领域的数字信息化升级,高频和高速 PCB的需求不会因的需求不会因 5G 网网 络建设结束而停滞,反而因络建设结束而停滞,反而因 5G 应用的发展而持续放大,应用的发展而持续放大,无人驾驶、工业物联网的实现 过程中都离不开 PCB 升级。我们通过观察我们通过观察 PCB 龙头厂商深南电路的产能布局和下游厂龙头厂商深南电路的产能布局和下游厂 商的股价和业绩表现的关系发现,商的股价和业绩表现的关系发现,PCB厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气 度具有一定的预见参照价值,因此从龙头厂商的业务布局判断下游需求轮动方向,

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