1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室爱婴室（603214）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 01 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 商贸零售/专业连锁 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 21.54 元 目标目标价格价格 35.15 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)138.54 流通A股股本(百万股)138.54 A 股总市值(百万元)2,984.15 流通A股市值(百万元)2,984.15 每股净资产(元)7.92 资产负债率(%)55.55 一年内最高/最低(元)25.65/9.

2、41 作者作者 何富丽何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 来舒楠来舒楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 爱婴室-年报点评报告:双品牌势能持续释放，线上业务高速扩张，线下门店持续推进优化调整 2023-04-11 2 爱婴室-季报点评:22Q1-3 归母净利yoy+33.5%，关注线上业务增长&门店调优效益 2022-10-27 3 爱婴室-半年报点评:门店加速优化，双品牌+线上代运营多维度持续发力 2022-08-22 股价股价走势走势 母婴店型优化，万代合作纵深化打开第二增长极母婴店型优化，

3、万代合作纵深化打开第二增长极 “渠道“渠道+品牌品牌+多产业”战略驱动，与万代多产业”战略驱动，与万代 IP 合作有望释放新动能。合作有望释放新动能。爱婴室自 1997 年创立后，秉持“渠道+品牌+多产业”战略不断发展。上市后与腾讯展开智慧零售合作；通过收购拓展业务版图，包括获得皇室玩具代理权，积累国际合作经验为与万代合作奠基。2024Q1-3 实现营收 24.7亿元，同比提升 2%。毛利率有所承压，费用率稳定在 20%左右。分渠道来看，2023 年自营第三方平台业务同比增速 77%，其中抖音渠道营收同比增速达 290%。积极推进母婴店型优化调整，生育政策转变有望释放市场需求。积极推进母婴店型

4、优化调整，生育政策转变有望释放市场需求。收购贝贝熊后推进母婴店型优化调整，精简门店运营面积，2023 年坪效回升至 10168 元/平米/年。门店数量虽有波动但质量效益提升，2023 年店效517 万元/年，经营效率提高且成本有效降低。同时人均可支配收入提高驱动居民消费升级，以及提振人口增速出台的三孩政策，为母婴消费市场注入新动力，公司有望凭借此迎来主业向上拐点，后续线下门店扩张亦值得期待，整体发展态势积极向好。通过稀缺的高达优质通过稀缺的高达优质 IP 资源进军资源进军 IP 零售领域，培育第二增长极。零售领域，培育第二增长极。公司同高达版权方万代合作开设中国高达基地，12 月 20 日公司

5、首家高达基地在苏州开业，标志着进军 IP 零售市场。高达 IP 在 IP 市场中热度高，已有 40 余年历史且经久不衰，在日本依然对万代重要且持续带来增长。中国是万代模型最重要的海外市场，万代于 2020 年推出“高达中国计划”，加速进军中国市场，目前国内高达基地共有 6 家，未来开店空间可期。当下国内 IP 经济崛起，发展潜力大，公司有望凭借优质 IP 资源打造 IP 零售新增长极。投资建议：投资建议：公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，公司有望逐步进入提质增效阶段，暂不纳入新业务假设，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.21 亿元

6、/1.39 亿元/1.50 亿元，1 月 8 日收盘价对应 PE 为 25/21/20 倍。当下零售行情下，传统主业对比同业的估值相对可比公司处于较低水平，预计 25 年传统门店优化效果有望显现，且与万代南梦宫合作的经销模式高达基地门店 12 月20 日落地，紧抓 IP 消费需求高涨新趋势，有望贡献后续增量空间，给予2025 年 35 倍 PE，对应目标价 35.15 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：IP 合作进展不及预期、宏观需求不及预期、出生率不及预期、开店进程不及预期，近期股价波动较大。财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E