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【公司研究】德业股份-低压逆变器新星光伏+储能未来可期-210614（33页）.pdf

编号：40195

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【公司研究】德业股份-低压逆变器新星光伏+储能未来可期-210614（33页）.pdf

1、目前除湿机在欧美等国家的普及率较高，但国内家用普及率较低。随着生活水平的提高，在消费升级的趋势下，家用除湿机产品逐渐受到国内消费者的欢迎，市场规模逐渐扩大。预计公司 2021/2022/2023 年环境电器营业收入分别为6.54/7.85/9.42亿元。今年毛利率受到原材料影响略有下降。热交换器：公司热交换器业务与美的深度绑定，新建产能主要满足其他客户的需求。随着变频空调的渗透率逐渐提升、公司不断开拓新客户，预计热交换器业务将稳定增长。对比其他可比公司，给予公司热交换器业务 2022 年的市盈率区间为15x-20x。环境电器：公司的环境电器业务主要为除湿机等小家电，随着小家电的渗透率提升，除湿

2、机业务营收将快速增长。对比其他可比公司，给予环境电器业务 2022年市盈率区间为15x-20x。控制电器：控制电器是公司未来的主要成长点，预计未来仍然保持高增速。公司主要销售光伏逆变器和储能逆变器。国内光伏逆变器正处于加速替代海外逆变器的时期，国产产品的份额逐渐提升。而储能作为未来的发展方向，目前处于爆发前期，公司具备先发优势，低压储能逆变器安全性高，适合海外户用需求，预计未来成长性较强。对比其他可比公司，给予控制电器业务2022年市盈率区间为35x-40x。我们预计，公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 42.67/56.82/70.50 亿元，毛利 9.57/15.43/19.90 亿元，归母净利润 5.11/9.11/12.82 亿元，对应 PE 30x/17x/12x。基于分部估值法，我们给予公司热交换器/环境电器/电路控制板块对应市值分别为 57/24/172 亿元，合计市值约为 253 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。

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