国家金融与发展实验室：2020年Q2全球金融市场NIFD季报[50页].pdf

1、NIFD季报 全球金融市场 主编:李扬 胡志浩 叶骋 李晓花 董忠云 李重阳 2020 年 7 月 NIFD季报系国家金融与发展实验室集体研究成果之一， 旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国 资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、 房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状 况进行评估。NIFD季报由三个季度报告和一个年度报告构 成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室 微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月 份发布。 oPsNpPqPrOmOyQsNnRtMsR6M8Q6MsQpPsQmMkPo

2、OoReRsRqQ8OnNzQuOoPqPuOmRsP I 摘摘要要 政策的迅速对冲加之经济开始适应疫情环境，二 季度全球市场风险偏好呈上升趋势。然而需要警惕可 能导致流动性再次紧缩的因素，近期应主要关注以下 三点：财政部现金存款的变化、美国垃圾债券市场风 险，以及新兴经济体的信用危机。 次贷危机以来，美国股市呈现两大特征，一是成 长股大幅跑赢价值股，二是大市值科技股优于中小市 值股票。成长股跑赢的原因主要是：第一，成长股具 有长久期特征，降息环境下利好支撑明显；第二，宽 松货币环境推升风险偏好，资金向头部聚集的趋势明 显；第三，成长股代表未来信息和数字经济时代的产 业和社会发展趋势，盈利增速

3、受周期影响相对更小。 而大市值科技股占优则主要因于新经济时代科技巨头 的自然垄断特征，以及被动策略的流行强化了市场的 马太效应。 过去十几年来全球化和科技巨头的崛起从结构上 深刻改变了全球金融市场的格局。大型科技企业高度 金融化，并已成为国际金融市场的重要参与者；科技 巨头的资金池已成为市场资金供给的重要来源之一， 并且深刻地改变了美元货币市场的结构，助推了影子 银行体系的膨胀；大型科技企业热衷于现金股票回购 和股权收购，进一步强化了其市场地位。 需要关注全球深度金融化带来的影响，尤其是中 美摩擦带来的交易成本急剧上升，使得全球经济很难 从根本上提高劳动生产率，也就无法真正从供给侧来 本报告负

4、责人：本报告负责人：胡志浩 本报告执笔人：本报告执笔人： 胡志浩 国家金融与发展实验室 副主任 叶骋 国家金融与发展实验室 全球经济与金融研究中 心研究员 李晓花 国家金融与发展实验室 全球经济与金融研究中 心研究员 董忠云 国家金融与发展实验室 特聘高级研究员、中航 证券首席经济学家 李重阳 国家金融与发展实验室 全球经济与金融研究中 心研究员 【NIFD 季报季报】 全球金融市场全球金融市场 国内宏观经济 中国资金流动 地方政府债务 宏观杠杆率 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 财富管理市场 II 解决全球经济深层次的矛盾，从而令市场始终无法摆脱对于深度

5、金融化的 依赖。 美国股市拥挤度过高，波动加大难以避免，但风格切换的时机尚不成 熟，市场系统性调整还有待更明确的信号。针对美国垃圾债违约风险以及 新兴经济体的信用风险爆发所带来的流动性冲击，中国应该有所预备。 目录 一、二季度全球市场风险偏好上升.1 二、深度金融化环境下的美国股市.4 （一）次贷危机以来美股的特征.4 （二）形成的原因.6 （三）大型科技企业对市场格局的影响.9 三、值得关注的问题.10 附件一：全球债券市场观察.13 附件二：全球股票市场估值报告.28 附件三：汇率报告. 36 1 一、二季度全球市场风险偏好上升 一季度新冠疫情的冲击在二季度被市场逐渐吸收， 政策的迅 速对

6、冲加之经济开始适应疫情环境， 二季度全球市场风险偏好呈 上升趋势。 全球主要发达经济体第二季度国债收益率总体呈现三低状 况低水平、 低斜率、 低波动。 其中， 受疫情影响较大的美国， 国债收益率小幅下行；受疫情影响相对较小的日本，国债收益率 微幅上行。目前来看，主要发达经济体国债收益率基本处于历史 最低水平，未来短期内进一步下行可能性并不大。一方面，美联 储多次表示暂不考虑采用负利率；另一方面，基本面将继续主导 利率走势，前期政策落地或有助于经济修复。然而，在美国疫情 依然严峻，中美冲突常态化的情况下，判定美国经济复苏似乎为 时尚早。若美国经济持续衰退，前期财政金融政策工具将逐渐失 效，届时，