【公司研究】万华化学-万华化学成长性剖析系列报告之一：进军大石化基业长青的必由之路-20200726[34页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 聚氨酯聚氨酯 买入买入 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-24 收盘价（元） 62.11 总股本（百万股） 3139.75 流通股本 （百万股） 1423.76 总市值（百万元） 195009.66 流通市值 （百万元） 88429.51 净资产（百万元） 43710.31 总资产（百万元） 107754.2 每股净资产 13.92 相关报告相关报告 万华化学（600309）2020 年

2、 一季报点评：MDI 量价齐跌致 利润下滑， 短期下滑不改长期成 长趋势， 产品价格处底部区域公 司业绩具安全边际2020-04-25 万华化学（600309）2019 年 年报点评： 产销持续增长， 产品 价格底部区域业绩依然亮眼， 聚 氨酯、新材料等项目继续发力， 坚 定 看 好 公 司 未 来 发 展 2020-03-31 万华化学 （600309） 事件点评： 整合 TDI资源提升国际竞争力， 福建康乃尔 MDI 建设稳步推 进2020-03-04 分析师： 张志扬 S0190520010003 邓先河 S0190520010002 研究助理： 张勋 主要财务指标主要财务指标 主要财务

3、指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 68051 65140 86751 110101 同比增长同比增长(%) -6.6% -4.3% 33.2% 26.9% 净利润净利润(百万元百万元) 10130 9847 13394 17062 同比增长同比增长(%) -34.9% -2.8% 36.0% 27.4% 毛利率毛利率(%) 28.0% 26.4% 27.4% 27.1% 净利润率净利润率(%) 14.9% 15.1% 15.4% 15.5% 净资产收益率（净资产收益率（%） 23.9% 20.3% 23.7% 25.0% 每

4、股收益每股收益(元元) 2.86 2.78 3.78 4.81 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 7.31 1.62 5.50 7.59 投资要点投资要点 公司战略布局渐次铺开公司战略布局渐次铺开， 四大标准四大标准指引指引布局布局方向方向。 万华化学是中国化工行 业少有的全球性龙头，随着核心业务 MDI 全球领跑，公司进入了成长新 阶段。近年来公司战略布局渐次铺开，而所有布局项目背后的核心主线都 可归纳为“市场空间大、与原有业务协同强、产品高壁垒高盈利、公司拥市场空间大、与原有业务协同强、产品高壁垒高盈利、公司拥 有资源禀赋有资源禀赋”四大标准。在这四大标准指引下，万华化学这一公认的价

5、值龙头被赋予了新的成长含义。 大大石化是公司石化是公司合理且合理且必然必然的的选择选择， 其， 其符合符合四大四大标准标准中中的的三三条，条， 对公司起到对公司起到 一体化降本、协同增效、多元化提升盈利稳定性等多种作用一体化降本、协同增效、多元化提升盈利稳定性等多种作用： 市场空间市场空间大大：2019 年全球丙烯和乙烯产量分别达到 1.2 亿吨和 1.7 亿吨， 公司无需担心自身投产所带来的行业盈利塌陷。公司 PDH 装置与乙烯装 置规模大设备新、自身资源禀赋出众，保障石化产品自身良好盈利。 协同效应协同效应强强： 纵向一体化协同纵向一体化协同降本降本： 石化装置可有效提升企业一体化程度，

6、且回报率高于炼油装置，是一体化最佳起点。公司沿石化产品构筑多条一 体化产业链（聚醚、SAP、水性涂料、PMMA、NPG） ；横向一体化协同横向一体化协同 增效：增效：自产 EO 解决运输风险，PO/EO 下游聚醚可与 MDI/TDI 协同提升 销售效率，乙烯处理副产 HCl 可提升 MDI 开工率；公司依托技术研发沿 乙烯与丙烯向下游多种新材料延伸布局，协同为客户提供整体解决方案。 公司公司资源禀赋资源禀赋优势优势大大：公司与中东签订长协保障原材料 LPG 供应，还是 是国内首家获得 CP 价格推荐权的企业，采购价格有优势；公司自有深水 港口临近工业园、自建 VLGC 船队，加强运输管控；存储

7、上，无与伦比 的天然洞窟优势，可平滑 LPG 价格波动，并进行跨季节贸易赚取差价。 多元化布局构筑盈利空间多元化布局构筑盈利空间， 大乙烯投产在即将增厚利润。， 大乙烯投产在即将增厚利润。 当前公司石化板 块核心装置 PDH 盈利能力较好， 丙烯-丙烷价差稳定在约 300 美元/吨。 通 过合理的布局，公司实现成本领先与产品附加值的提升，多元化产品则增 加企业盈利稳定性。 此外， 公司大乙烯项目投产在即， 有望增厚公司利润。 维持维持“买入买入”的投资评级。的投资评级。 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制 造技术、 管理优势突出的全球性龙头企业， 未来将继续向全球聚氨酯龙头、 中国重要

8、烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。 我们维持公司 20202022 年 EPS 预测值分别为 2.78、3.78、4.81 元，对应 当前股价的 PE 为 22.4、16.4、12.9 倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，全球宏观经济不及预期的风险，MDI 技术扩散的风险，产品价格技术扩散的风险，产品价格 大幅波动的风险大幅波动的风险，新，新项目建设项目建设不及预期不及预期。 dyCompany 万华化学万华化学 600309 title 万华化学成长性剖析系列报告之一万华化学成长性剖析系列报告之一 进军大石化，基业长青的必由之

9、路进军大石化，基业长青的必由之路 2020 年年 07 月月 26 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、 空间、协同、壁垒、自身优势，四大标准指引战略布局方向 . - 4 - 1.1 空间：市场空间为产品理论天花板，是业务持续成长的前提 . - 4 - 、 1.2 协同：产业链纵向协同筑成本优势，产品横向协同造就解决方案 . - 5 - 、 1.3 高技术壁垒产品，瞄准“技术垄断”带来的高盈利 . - 6 - 、 1.4 结合自身资源禀赋优势，助力企业盈利能力领先行业平均水平 . - 7 -

10、、 2、 万华化学进军石化的合理性与必然性：基业常青必由之路 . - 7 - 2.1 市场空间大，公司优势助力产品行业底部仍可录得良好盈利 . - 8 - 、 2.1.1 石化产品市场容量大，可保障新产能的顺利消化 . - 8 - 2.1.2 装置新、规模大和原料有禀赋，保障乙烯/丙烯底部录得可观利润 . - 9 - 2.2 纵向一体化降本，横向一体化增效，协同效应保障盈利能力领先 . - 15 - 、 2.2.1 沿石化产品纵向一体化，构筑下游新材料等产品成本优势 . - 15 - 2.2.2 板块间横向一体化协同增效，多品种协同为下游提供整体解决方案 . - 17 - 2.3 公司独有的资

11、源禀赋，构筑石化板块成本优势. - 19 - 、 2.4 四大标准之外，石化板块降低了单一业务占比过高风险 . - 21 - 、 3、 多元化布局筑石化盈利空间，大乙烯带来业绩新增量 . - 21 - 3.1 C3/C4 产业链：核心产品丙烯盈利稳定，多元化布局筑盈利空间 . - 21 - 、 3.1.1 环氧丙烷(PO)：与聚氨酯板块协同强化聚醚成本优势 . - 22 - 3.1.2 丙烯酸及酯：供给增速放缓，景气度或迎改善 . - 26 - 3.1.3 MTBE：产能过剩，PO/MTBE 装置开工较好 . - 27 - 3.2 C2 产业链：大乙烯项目投产在即，将增厚公司石化板块利润 .

12、- 29 - 、 4、 盈利预测与评级 . - 31 - 5、 风险提示 . - 32 - 图 1、 企业产品所面对的三层市场 . - 5 - 图 2、 巴斯夫一体化战略下的产业链上下游纵向协同 . - 6 - 图 3、 巴斯夫车用材料整体解决方案 . - 6 - 图 4、 高品质产品售价大幅高于普通产品 . - 7 - 图 5、 技术领先产品 IPDI 售价高 . - 7 - 图 6、 全球乙烯产能产量规模巨大 . - 8 - 图 7、 全球丙烯产能产量规模巨大 . - 8 - 图 8、 以乙烯为例，巨大市场空间能够轻易消化新增的单套产能 . - 8 - 图 9、 万华 PDH 装置具有规模

13、优势 . - 9 - 图 10、 万华乙烯裂解装置具有规模优势 . - 9 - 图 11、 单装置规模扩大带来单位投资下降 . - 9 - 图 12、 单装置规模扩大带来单位能耗下降 . - 9 - 图 13、 乙烯新装置能耗低，具有成本优势 . - 9 - 图 14、 双烯新装置能耗低，具有成本优势 . - 9 - 图 15、 石油制丙烯工艺路线图 . - 10 - 图 16、 煤/甲醇制丙烯工艺路线图 . - 10 - 图 17、 气头制丙烯工艺路线图 . - 11 - 图 18、 美国 LPG 产量与出口量持续增长 . - 12 - 图 19、 PDH 装置原材料丙烷中枢价格低于石脑油.

14、 - 12 - 图 20、 丙烯-丙烷价差长期稳定在 300 美元/吨，盈利较好 . - 12 - 图 21、 PDH 制丙烯路线具有成本优势 . - 12 - 图 22、 PDH 制丙烯路线年均盈利相对稳定 . - 13 - pOrOrRpQsNpNxPoRnRpQsRaQ8QaQmOmMtRoOiNqQsNlOsRoO6MqQwPMYpNrPMYpNpO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 23、 乙烯原料呈轻质化趋势 . - 13 - 图 24、 以西北欧地区为例，LPG 裂解路线利润普遍高于石脑油裂解

15、. - 14 - 图 25、 丙烷裂解制乙烯路线丰富的产品对公司意义重大 . - 14 - 图 26、 2018 年底后全球乙烯价差收窄 . - 15 - 图 27、 公司大乙烯项目盈利模拟图 . - 15 - 图 28、 典型的炼油装置下游产物组成 . - 16 - 图 29、 万华化学石化板块一期纵向一体化产业链示意图 . - 17 - 图 30、 公司石化板块内部、板块间产品具有极强的协同效应 . - 18 - 图 31、 万华烟台工业园临近深水港口 . - 19 - 图 32、 LPG 价格存在明显的季节性波动 . - 20 - 图 33、 公司石化业务营收占比上升 . - 21 -

16、图 34、 公司石化业务毛利占比上升 . - 21 - 图 35、 丙烯下游产品主要以聚丙烯为主 . - 22 - 图 36、 环氧丙烷下游需求以聚醚为主 . - 23 - 图 37、 环氧丙烷需求景气推动消费量持续增加. - 23 - 图 38、 当前 PO 价格与价差处历史中枢水平 . - 25 - 图 39、 万华化学的丙烯酸产品包括丙烯酸和丙烯酸酯 . - 26 - 图 40、 丙烯酸下游以丙烯酸酯为主 . - 26 - 图 41、 丙烯酸酯下游以涂料和粘合剂为主 . - 26 - 图 42、 丙烯酸需求增长带动开工率回升 . - 27 - 图 43、 丙烯酸丁酯行业供需格局不佳 .

17、- 27 - 图 44、 丙烯酸价格与价差情况 . - 27 - 图 45、 丙烯酸丁酯价差维持稳定 . - 27 - 图 46、 MTBE 产能严重供过于求 . - 28 - 图 47、 2018 年 PO/MTBE 开工好于其他装置 . - 28 - 图 48、 MTBE 气分醚化法价差 . - 28 - 图 49、 2018 年全球乙烯当量消费结构 . - 29 - 图 50、 2019 年国内乙烯当量消费结构 . - 29 - 图 51、 全球乙烯产能稳步增长 . - 30 - 图 52、 北美和亚太地区乙烯产能增长较快 . - 30 - 图 53、 2019 年全球乙烯开工率情况 .

18、 - 30 - 图 54、 国内乙烯产能稳步增长 . - 30 - 图 55、 国内乙烯产量稳步增长 . - 30 - 图 56、 国内乙烯当量消费进口依赖度依然较高. - 31 - 图 57、 国内聚乙烯、乙二醇等进口依赖度较高. - 31 - 表 1、 PDH 装置对丙烯产率高 . - 11 - 表 2、 乙烯制备主要工艺 . - 13 - 表 3、 全球化工龙头企业均拥有多套大型石化装置 . - 16 - 表 4、 万华化学石化板块一期纵向一体化产业链（结合图 25） . - 17 - 表 5、 公司石化板块产品产能分布（万吨）. - 22 - 表 6、 环氧丙烷三种工艺对比 . - 2

19、3 - 表 7、 环氧丙烷当前产能以氯醇法为主 . - 24 - 表 8、 氯醇法环氧丙烷开工易受环保政策影响. - 24 - 表 9、 未来 PO 规划产能较多，以共氧化法和直接氧化法为主. - 25 - 表 10、 MTBE 工艺路线中，PO/MTBE 路线竞争力较强 . - 28 - 表 11、 大乙烯项目主要装置. - 29 - 附表 . - 33 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 写在前面：写在前面： 纵观全球化工企业发展，凡能基业长青者，其或内生增长，或外延并购，无不有 其发展的

20、内在核心逻辑，概莫能外。万华化学作为国内化工行业少有的全球性龙 头，随着核心业务 MDI 全球领跑，公司进入了成长新阶段。当前中国化工行业正 由过往“高投资、高增长”的粗放式发展逐步向“集中度提升、具有比较优势的 龙头企业强者恒强”的新常态转变，而像万华化学这样拥有一体化产业链、规模 化、技术领先等众多优势的领先企业的布局将加速行业的洗牌。 近年来公司的战略布局渐次铺开，通过梳理公司项目规划发现，无论是 C3/C4 产 业链、大乙烯项目（C2 产业链）等石化项目，还是 PC、PMMA、ADI 等新材料 项目，抑或是生物可降解塑料、三元正极材料、半导体材料等前瞻性布局项目， 其看似纷繁复杂的布局

21、背后都暗含内在核心主线， 我们将其归纳为 “市场空间大、市场空间大、 与原有业务协同强、产品高壁垒高盈利、公司与原有业务协同强、产品高壁垒高盈利、公司拥有拥有资源禀赋资源禀赋”四大标准。在这四 大标准的指引下，万华化学这一公认的“价值龙头”被赋予了新的成长含义。 本篇报告为兴证化工团队“万华化学成长性剖析系列报告”开篇之作，旨在以四大 资本开支标准为主线，探讨万华化学进军石化业务之必然以及石化板块对公司所 带来的深远影响。 1、空间、协同、壁垒空间、协同、壁垒、自身自身优势，优势，四大四大标准标准指引指引战略布局战略布局方方 向向 空间：市场空间为产品理论天花板，是业务持续成长的前提空间：市场

22、空间为产品理论天花板，是业务持续成长的前提 1.1、 市场空间为市场空间为化工产品化工产品营收理论天花板营收理论天花板，是产品成长的前提是产品成长的前提。在企业经营活动中， 产品所面向的市场大致可以分为总有效市场、可服务市场和目标市场三类，其中 总有效市场即市场空间，是产品潜在可达到的全部市场的总和。对于企业某一产 品而言，由于企业资源及精力所限以及同行业竞争因素的存在，总有效市场、可 服务市场和目标市场三者空间依次缩小。市场空间作为产品销售的理论天花板， 唯有其足够高，才能给予公司和产品足够长的坡道来实现“雪球越滚越大”。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和

23、重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 图图1、 企业产品企业产品所面对的三层市场所面对的三层市场 资料来源： 创业者手册 ，兴业证券经济与金融研究院整理 较大的较大的市场市场空间空间亦亦可避免可避免新进入者进入新进入者进入致使产能严重过剩，致使产能严重过剩，导致导致行业利润坍塌行业利润坍塌。 较大的市场空间可以容忍行业供给端相对较大的边际变化。假设两个行业供需格 局相近，当行业市场空间较小时，少量的新进入产能就有可能就会导致边际供给 的大幅变化，甚至导致供需格局发生逆转，带来产品价格下滑、企业盈利恶化； 而当行业市场空间较大时，相对于总产能而言，一般规模的新投产产能所能带来 的边际供

24、给变化相对较小，对行业供需格局影响较小，因而产品价格和行业平均 回报率相对稳定。 协同：协同：产业链产业链纵向纵向协同协同筑筑成本优势成本优势，产品，产品横向横向协同协同造就造就解决方案解决方案 1.2、 协同效应协同效应是企业是企业提升竞争力提升竞争力的重要途径。的重要途径。协同效应，即“1+12”，其可分外部协同 和内部协同两种，外部协同是指不同企业相互协作比各自作为单独运作的企业取 得更高的赢利能力；内部协同则指企业在不同环节、不同阶段、不同方面共同利 用同一资源而产生的整体效应。在企业内部的协同效应中，包括产业链上下游协 同、不同产品之间的采购/销售协同等，协同效应可以有效提升企业的运

25、行效率， 充分发挥企业资源，提升企业核心竞争力。 产业链产业链一体化是一体化是化工企业化工企业降低降低成本成本、提升产品附加值、提升产品附加值的有效的有效途径途径。相较于其他产 业，化工行业具有产品链长、上下游产业链关联度高等特点，上道工序的产品常 常是下道工序的原料，这些特点使得产业链一体化战略在化工企业经营中可以有 效发挥作用，通过产业链一体化，让企业与上下游之间的市场交易关系转变为企 业内部的直接控制，从而实现对产业链不同环节的把控，重分发挥上下游协同效 应。 企业通过产业链纵向一体化对产品上游原材料进行配套，抑或是将装置副产物作 为其他产品的原料进行产业链后向延伸，可以有效降低原材料成

26、本、提升副产物 的附加值，增强企业竞争力。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 图图2、 巴斯夫巴斯夫一体化战略下的一体化战略下的产业链上下游产业链上下游纵向纵向协同协同 资料来源：巴斯夫，兴业证券经济与金融研究院整理 横向一体化横向一体化战略战略可实现可实现产品产品销售的协同销售的协同，通过提供整体解决方案获取更高利润率，通过提供整体解决方案获取更高利润率。 化工行业作为中游产业， 产品应用广泛， 例如在汽车、 电子等集成度较高的领域， 往往单个终端产品的生产就需要多种化工产品。若化工企业新产品与原有产品在 销售

27、端可以发挥协同效应，则新产品的销售效率可以大幅提升。此外，由于部分 下游需求的多样化与差异化，当企业拥有多款相互间具有协同效应的产品后，其 可以为客户提供整体解决方案，进而获取比各产品单独销售时更高的利润。 图图3、 巴斯夫车用材料巴斯夫车用材料整体整体解决方案解决方案 资料来源：巴斯夫，兴业证券经济与金融研究院整理 高技术壁垒产品，瞄准高技术壁垒产品，瞄准“技术垄断技术垄断”带来的高盈利带来的高盈利 1.3、 高技术壁垒造就高利润率。高技术壁垒造就高利润率。一般而言，企业产品对市场的垄断程度越高，获得垄 断利润就越大。在化工产品中，大部分产品属于大宗化学品，具有市场空间大、 产品同质化，进入

28、门槛较低等特点，整体盈利能力相对较弱；但仍有部分高端产 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 品凭借出色的性能占据高端市场。相比中低端市场，高端市场一般而言市场空间 较小，但其凭借较高的技术壁垒，形成了绝佳的竞争格局，利润率极高。 空间虽小但可带来稳定的盈利。空间虽小但可带来稳定的盈利。高端产品的技术具有独有性、独特性及合法性， 生产商具有极高的议价权，可以获取极高的利润，这是由技术领先所带来的“技术 垄断”利润，是市场对技术创新成功者的奖励。另一方面，相对于中低端化工产品 的市场空间，高端化工产品市场空间较小，因此

29、其他技术实力不够的竞争者无能 力也无意愿专门为此而付出巨大的代价来打破局面， 行业格局与上下游关系稳定， 业务具有相对稳定的盈利。 结合结合自身自身资源禀赋资源禀赋优势优势，助力助力企业盈利能力领先行业企业盈利能力领先行业平均平均水平水平 1.4、 结合结合自身资源禀赋自身资源禀赋能能助力企业助力企业获取获取超过超过行业平均水平的行业平均水平的利润率利润率。企业自身的资源 禀赋可以给企业带来独特的优势，例如企业独特的自然资源（万华化学临近深水 港口、储气用天然洞窟） 、企业在相关领域积累的经验优势（万华化学在光气法领 域的经验积累）等。结合自身资源禀赋进行布局是企业在该领域盈利能力超过行 业平

30、均水平的重要保障。 2、万华化学万华化学进军进军石化石化的的合理性与合理性与必然性必然性： 基业常青必由之路： 基业常青必由之路 万华化学于 2011 年 11 月在烟台临港工业区投资建设占地面积 10.6 平方公里的八 角工业园，将其定位于实现整产业链上下游集成的综合性绿色生态化工园。工业 园一期主要建设 MDI 一体化和 PO/AE 一体化两大项目，MDI 一体化项目为公司 深耕的核心业务，PO/AE 一体化则是公司新进军的石化领域。目前公司石化板块 核心为 C3/C4 一体化产业链，在建聚氨酯产业链一体化乙烯项目（披露预算 168 亿元）布局 C2 产业链，预计将于 2020 年下半年投

31、产。 根据我们归纳的万华化学资本开支四大标准来看，我们认为石化产品巨大的市场我们认为石化产品巨大的市场 空间、石化装置与公司本身业务的协同效应、公司空间、石化装置与公司本身业务的协同效应、公司在在石化石化领域拥有的独特的资源领域拥有的独特的资源 禀赋禀赋，三大维度，三大维度均均符合符合资本开支四大标准资本开支四大标准，因此石化是万华化学的必然选择，因此石化是万华化学的必然选择。 图图4、 高品质产品高品质产品售价大幅高于普通产品售价大幅高于普通产品 图图5、 技术技术领先领先产品产品 IPDI 售价高售价高 数据来源：百川资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金

32、融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 市场市场空间空间大，大，公司公司优势优势助力助力产品产品行业底部仍可录得良好行业底部仍可录得良好盈利盈利 2.1、 公司石化板块一期核心 PDH 装置与二期核心丙烷裂解制乙烯装置的核心产品丙 烯、乙烯市场空间大，公司所选工艺路线成本较低、装置规模大设备新、原料端 具有资源禀赋等优势，助力公司石化板块产品录得较好盈利。 2.1.1 石化产品市场容量大石化产品市场容量大，可可保障新产能的保障新产能的顺利顺利消化消化 石化产品市场空间巨大。石化产品市场空间巨大。石化产品作

33、为众多化工品的上游原材料，下游应用领域 广泛， 市场需求巨大。 以公司石化板块一期的 C3/C4 产业链和即将投产的二期 C2 产业链为例，其核心产品丙烯和乙烯分别为全球前两大合成原料。2019 年全球丙 烯和乙烯产量分别达到 1.2 亿吨和 1.7 亿吨，且需求随着全球经济发展仍在增长。 巨大市场空间下，无需担心巨大市场空间下，无需担心新新装置投产后产能无法消化。装置投产后产能无法消化。乙烯和丙烯巨大的市场 空间可以给予公司足够的信心进行布局和未来扩产， 按照当前常见新增单套乙烯、 丙烯产能规模（乙烯 100150 万吨，丙烯 5060 万吨） ，二者占全球产能比例仅 0.50.8%， 单套装置产能对全球供给的边际影响较小， 投产后市场可以轻松消化， 无需担心因单个企业扩产而导致行业产能过剩， 进而造成行业盈利能力大幅下滑。 图图8、 以乙烯为例，以乙烯为例，巨大市场空间巨大市场空间能够轻易消化能够轻易消化新增新增的单套的单套产能产能 资料来源：Wind，国家统计局，海关总署，CNKI，兴业证券经济与金融研究院整理 图图6、