【公司研究】片仔癀-投资价值分析报告：国宝名药打造大健康领域领导品牌-20200729[52页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国宝名药，打造大健康领域领导品牌国宝名药，打造大健康领域领导品牌 片仔癀（600436）投资价值分析报告2020.7.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 首席医疗健康产业 分析师 S1010516100003 片仔癀具备天然护城河及稀缺属性，长期发展空间广阔片仔癀具备天然护城河及稀缺属性，长期发展空间广阔。考虑到。考虑到公司未来公司未来 3-5 年年复合增长复合增长预计预计依旧强劲，我们给予公司依旧强劲，我们给予公司 2021 年年 60 x PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 218.40 元，首次覆盖给予“增持”

2、评级。元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司概况：品牌历史悠久，公司概况：品牌历史悠久，“一核两翼”策略下“一核两翼”策略下业绩增长稳健业绩增长稳健。漳州片仔癀药 业创立于 1999 年，2003 年上市，是中华老字号企业。公司独家生产的片仔癀 拥有近 500 年的历史，被国内外中药界誉为“国宝名药”，属国家绝密级配方。 自 2014 年新领导班子换届后，公司推进“一核两翼”大健康产业战略，致力于 打造大健康领域领导品牌。受益于品牌建设推进、普药销售布局及日化业务开 拓，公司业绩增长稳健，2019 年营收和净利润分别为 57.22 亿/13.74 亿元，同 比+20.06%/20.25%，五年期

3、 CAGR 分别为 31.98%/30.97%。 医药工业：片仔癀原材料库存无忧医药工业：片仔癀原材料库存无忧，三大需求持续增长。，三大需求持续增长。供给端供给端：根据我们 推算， 公司麝香和库存充足， 公司的天然麝香和牛黄库存充足， 我们预计到 2024、 2025 年分别由正转负，可支撑未来 3-5 年 CAGR 超过 28%的业绩增长；需需 求端求端：全国范围“片仔癀”系列的潜在市场空间为 120.68 亿元，而 2019 年片 仔癀系列营收仅为 21.81 亿元，在肝病用药、保健自用、保健礼品三大需求不 变的假设下，通过提升渗透率尚有 4.53 倍的增长空间。 医药商业：拓展终端销售渠

4、道，积极创新营销模式。医药商业：拓展终端销售渠道，积极创新营销模式。并购区域性分销优势企并购区域性分销优势企 业业：医药商业是公司营收的重要组成部分，2019 年占比达到 48.71%，承接宏 仁医药后，有望提升在医药流通板块的竞争实力；深化创新体验式营销：深化创新体验式营销：截 至 2019 年末， 公司已开设超过 200 家体验馆， 基本形成了覆盖全国的营销网络， 优势区域华东、华南地区设立的数量最多，在新疆、山西等省份也实现了零的 突破。体验馆的设立提升了消费者对产品的认知度，有利于终端销售放量。 日化板块：品牌延伸，提升主业附加价值。日化板块：品牌延伸，提升主业附加价值。差异化竞争打造

5、牙膏明星品牌：差异化竞争打造牙膏明星品牌： 2016 年 2 月，公司与上海家化合作成立漳州片仔癀上海家化，主营牙膏及其它 口腔护理产品。通过上海家化的渠道优势，口腔护理子公司的牙膏产品迅速开 拓各省市市场，2019 年首次实现扭亏为盈，未来经营持续向好，有望复制云南 白药牙膏的成功案例；老护肤品牌老护肤品牌有望有望焕发新动能：焕发新动能：我国药妆市场方兴未艾， 本土药妆新生力大有可为。产品功效好+重视线上线下营销渠道建设的企业有望 脱颖而出。公司化妆品业务 2019 年实现营收 4.30 亿元（+57.09%），净利润 0.81 亿元（+90.63%），伴随多营销策略，未来增长业绩可期。 风

6、险因素：风险因素：政策性风险、原材料供给及价格变动风险、日化业务发展低预期。 投资建议：投资建议：公司历史悠久，文化底蕴深厚，核心产品片仔癀誉为国宝名药。此 外，公司一核两翼战略持续推进，未来业务趋于多元化，有望成为大健康龙头 企业。 预计 2020/2021/2022 年净利润分别为 17.20/21.96/28.13 亿元， 对应 EPS 预测分别 2.85/3.64/4.66 元。考虑到片仔癀具备天然护城河及考虑到片仔癀具备天然护城河及稀缺属性，同时稀缺属性，同时 公司未来公司未来 3-5 年年复合增长复合增长预计预计依旧强劲，我们给予公司依旧强劲，我们给予公司 2021 年年 60 x