1、 伊力特（600197）公司深度报告 2020 年 07 月 28 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 07 月月 28 日日 目前股价 20.49 总市值（亿元） 89.02 流通市值（亿元） 89.02 总股本（万股） 43,444 流通股本（万股） 43,444 12 个月最高/最低 24.39/12.05 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 分析师：何长天 S1070520040001 021-31829697 数据来源：贝格数据 疆内市场广阔，疆内市场广阔，渠道内部改革产
2、品升级渠道内部改革产品升级 带来红利带来红利 伊力特伊力特（600197）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（百万） 2124 2302 2553 2889 3280 (+/-%) 10.7% 8.4% 10.9% 13.2% 13.5% 净利润 （百万） 428 447 571 714 853 (+/-%) 69.8% 4.4% 27.8% 25.1% 19.4% 摊薄 EPS 0.98 1.03 1.31 1.64 1.96 PE 21 20 16 12 10 资料来源：长城证券研究所 图 1：20152016 全国白酒市场逐渐复苏
3、资料来源：wind，长城证券研究所 图 2：20152016 年新疆白酒市场未见明显好转 资料来源：wind，长城证券研究所 新疆新疆白酒行业分析白酒行业分析：1）16 年全国白酒复苏回暖，交通相对滞后和年全国白酒复苏回暖，交通相对滞后和经济压经济压 力导致新疆白酒行业相对滞后力导致新疆白酒行业相对滞后。2016 年全国白酒行业开始逐渐复苏。然 而新疆白酒市场却没有表现出明显好转，产量降低， 并且销售收入和利润 出现了负增长的情况。主要由于：2016 年新疆区域交通发展相对滞后、 新疆相较于疆外地区经济发展相对较慢 2） “一带一路”与脱贫基建带动“一带一路”与脱贫基建带动 经济发展，新疆白酒
4、行业复苏回暖经济发展，新疆白酒行业复苏回暖。随着“一带一路”启动和未来区域性 交通的快速发展，良好的经济发展环境会带动新疆白酒行业的复苏回暖。 同时交通的逐渐便利也会有利于新疆的白酒企业向疆外其他地区扩张。 3） 脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长。新疆的经济发展是国家的战略重 点，随着促进旅游休闲与文化娱乐性消费的快速复苏，旅游、结婚酒席、 商务宴请也在逐渐恢复正轨， 居民消费活动全面复苏， 带动白酒市场回暖。 4）居民可支配收入增加为白酒提供了消费升级的机会。）居民可支配收入增加为白酒提供了消费升级的机会。随着新疆经济的 快速稳定发展人均可支配收入以及消费水平
5、也逐年提升， 预计未来新疆白 酒行业价格带会随着消费升级而逐渐提升， 受到消费升级与政策驱动预测 次高端会成为新疆白酒未来的主要增长点。 5） 新疆白酒行业集中度较大，） 新疆白酒行业集中度较大， 未来市场容量将会逐渐扩大。未来市场容量将会逐渐扩大。2017 年新疆白酒市场规模约 40 亿，伊力特 市场规模占比约 35%，疆内位居第一, 疆内竞争对手肖尔布拉克、古城、 白杨等酒企实力有限。 从长远来看新疆白酒行业消费需求逐年增加， 市场 容量将不断扩大。 公司公司主营业务聚焦主营业务聚焦白酒，产品结构多元，高白酒，产品结构多元，高档酒成为营收重要来源档酒成为营收重要来源：公 司主营业务为白酒，
6、 共有七大白酒系列， 覆盖高中低档合计近四十个品类。 公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分， 产品结构多元， 针对现有 品牌，聚焦主线产品，实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略。公司年报显 示，2019 年高档酒的营收为 16.11 亿元，同比增长 23.0%，占据公司营收 份额 69.98%，高档酒是公司未来营收增长的核心动力。 深耕疆内市场深耕疆内市场：1）营销模式多元化，产品结构优化升级营销模式多元化，产品结构优化升级。2004 年公司对 营销渠道进行了改革和试点， 即从之前传统的批发、 分销逐步转变为多元 -50% 0% 50% 100% 19-07 19-08 19-09 19-10
7、 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 伊力特 沪深300 食品饮料 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 食食 品品 饮饮 料料 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端 市场为中心，施行某一产品的转销制，整合营销。2）疆内龙头优势显著，疆内龙头优势显著， 营收稳定增加营收稳定增加。疆内白酒市场地产白
8、酒在成本和消费者黏性上优势明显， 而在地产白酒当中伊力特是绝对的市场龙头企业，集中度未来有望提升。 3）打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值。公司充分利用 互联网、大数据，实现线上线下融合，应用企业云、大数据、互联网+技 术赋能市场营销；选择新型营销方式，扩大品牌知名度和广告优势。加大 媒体宣传力度，突出文化和服务主题。 4）确保重点项目落地，加大确保重点项目落地，加大市场市场 拓张力度。拓张力度。公司聚焦白酒核心主业，集中力量做大做强。公司将继续按照 “存量优化控制，增量重在自营，综合效益最大化”的原则，调整营销战 略布局，实施“握拳”
9、战略；持续推进市场化改革，加大市场拓展力度。 公司内部管理改革，迸发经营活力公司内部管理改革，迸发经营活力：1）公司新管理团队年富力强公司新管理团队年富力强。2016 年 7 月，时年 50 岁的陈智接任伊力特董事长。公司新的管理团队年富 力强，经验丰富，创新管理机制，随着管理的进一步科学化和规范化，公 司经营朝着规模经营和集约化方向发展，未来发展空间广阔。2）大力推大力推 进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才。公司在管理方面大力推进内 部改革管理，加强经销商考核，实施末位淘汰，清理低档低效的产品，改 革营销模式进而提高业绩： 同时引入更多高素质年轻人才
10、， 改善员工老化 的问题，建立更市场化的员工薪酬体系。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 20202022 年净利润分别为 5.7 亿、7.1 亿和 8.5 亿，同比增长 27.8%、25.1%、19.4%，EPS 分别为 1.31 元、1.64 元、1.96 元，对应 PE 为 16 倍、12 倍、10 倍。首次覆盖，给予“推荐首次覆盖，给予“推荐” 评级。评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行导致需求下降，疫情影响白酒行业复苏周期，产 品结构升级不及预期，费用投放超预期，食品安全问题等。 pOoRmMrOqPoMxPoRsOtMnObRbPbRoMrRsQpPfQrRtM
11、kPmPrRaQoOyRvPmOtQxNpNtQ 公司深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 新疆白酒行业分析 . 4 1.1 16 年全国白酒复苏回暖，交通滞后与经济压力导致新疆白酒行业增速较慢. 4 1.2 “一带一路”与脱贫基建带动经济发展，新疆白酒行业复苏回暖 . 4 1.3 脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长 . 5 1.4 新疆经济发展迅速，居民可支配收入增加为白酒提供了消费升级的机会 . 7 1.5 新疆白酒行业集中度较大，未来市场容量将会逐渐扩大 . 9 2. 公司业务概况 . 10 2.1 历史悠久酒体醇厚，奠定“新疆第一酒”地位 . 10 2
12、.2 主业聚焦白酒，产品结构多元，覆盖高中低档价格带 . 11 2.3 高档酒销量营收增速加快，成为公司主营业务收入重要来源 . 13 3. 疆内市场开拓 . 15 3.1 营销模式多元化，产品结构优化升级 . 15 3.2 疆内龙头优势显著，营收稳步增加 . 16 3.3 打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值 . 17 3.4 确保重点项目落地，加大市场拓张力度 . 18 4. 公司内部管理改革，迸发经营活力 . 18 4.1 公司新管理团队年富力强 . 18 4.2 大力推进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才 . 19 5. 盈利预测与投资建议 . 20 6. 风险提示： .
13、21 6.1 附：盈利预测表 . 22 公司深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 新疆新疆白酒行业分析白酒行业分析 1.1 16 年全国白酒复苏回暖，交通滞后年全国白酒复苏回暖，交通滞后与经济压力导致新与经济压力导致新 疆白酒行业疆白酒行业增速较慢增速较慢 从全国白酒行业来看，自 2012 年底由于国家严格限制“三公”消费，导致严重打击了白 酒公务消费，全国白酒行业产量增速显著放缓，收入与利润增速均降低。随后经过整改 与调整， 2016 年全国白酒行业开始逐渐复苏。2017 年， 国内白酒收入为 5654.42 亿元， 同比下降 8%，但利润总额为 1028.40 亿
14、元，同比上升了 29%，实现了高速增长。 随着 2016 年全国白酒市场复苏回暖，新疆白酒市场却没有表现出明显好转，2016 年白 酒产量为 300116 千升，相较于 2015 年减少了 120210 千升，并且销售收入和利润出现了 负增长的情况。结合新疆当时的宏观经济环境，主要是由于以下两方面的因素： 1）2016 年年新疆交通相对滞后，经济发展还未快速提升新疆交通相对滞后，经济发展还未快速提升新疆在 2015、2016 年减少了旅游 人数，一定程度上减缓了经济发展；随着政府 2012 年开始严格限制“三公消费” ，公务 员的因公聚餐减少， 商务宴会接待、 居民日常消费娱乐和婚宴类的白酒消
15、费也因此减少， 这些都在一定程度上抑制了白酒行业的复苏和发展。 2）新疆相较于疆外地区经济发展略有滞后）新疆相较于疆外地区经济发展略有滞后：由于地理位置较为偏远，地广人稀，以及与 外界的交通较为不方便导致新疆的经济复苏较为迟缓，经济活动的波动时间存在着滞后 性，消费无法得到足够的刺激。 图图 1：20152016 全国白酒市场逐渐复苏全国白酒市场逐渐复苏 图图 2：20152016 年新疆白酒市场未见明显好转年新疆白酒市场未见明显好转 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 1.2 “一带一路”与脱贫基建带动经济发展，新疆白酒行“一带一路”与脱贫基建带动经济发展
16、，新疆白酒行 业复苏回暖业复苏回暖 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 累计产量（万千升） 销售收入（亿元） 利润（亿元） 20152016 0 100000 200000 300000 400000 500000 累计产量（千升） 销售收入（亿元） 利润（万元） 20152016 公司深度报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 新疆地区政治治安环境逐渐稳定以及交通的极大发展为新疆地区的经济发展奠定了良好 的基础，经济发展开始逐渐步入正轨。 “一带一路”启动，新疆未来或确立区域性交通枢纽中心地位：2015 年 3 月，国家发展 改革委、外交部
17、、商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路 的愿景与行动 。该政策提出：发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用，深化 与中亚、南亚、西亚等国家交流合作，新疆地理位置上与哈萨克斯坦、印度等八国接壤， 成为连接亚太与欧洲经济往来的重要区域。根据新疆维吾尔自治区人民政府公布的丝 绸之路经济带核心区交通枢纽中心建设规划（2016-2030 年） ， 到 2020 年，新疆将初 步建成 2 个国际性综合交通枢纽、5 个国家级综合交通枢纽，以及若干区域级、地级综 合交通枢纽，连通哈萨克斯坦、巴基斯坦两个国家方向的丝绸之路经济带和北、中、南 3 条综合运输通道。 随着未来新疆区
18、域性交通枢纽中心地位的确定，新疆将会形成丝绸之路经济带上重要的 商贸物流和文化科教中心，打造丝绸之路经济带核心区。预计未来“一带一路”的红利 会逐渐显现，会有更多资金投资项目，居民收入逐年增大，经济加快发展步伐，消费水 平逐渐提高，因此良好的经济发展环境会带动新疆白酒行业的复苏回暖。同时交通的逐 渐便利也会有利于新疆的白酒企业向疆外其他地区扩张。 新疆十三五规划重点提到了能源、现代服务业、农业领域。其中交通是自治区“十三五” 规划的重点关注方面。 交通设施建设方面有两个亮点： 一是加强农村公路项目建设投资； 二是将加快铁路建设，加强对外联通。同时新疆对于经济开发区和困难地区实行了税收 优惠政策
19、，鼓励疆外企业落户新疆，鼓励当地企业做大做强，用以引入百亿投资和促进 区域经济发展。 1.3 脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长脱贫基建拉动新疆白酒消费快速增长 2017 年两会期间，中央指出，新疆地区目前工作的重点是全面脱贫，口岸和区域经济建 设。新疆的经济发展是国家的战略重点，国家将会在投资、税收、政策引导方面提供大 力支持，为积极适应经济发展“新常态” ，扩大内需，促进消费，提高消费对经济发展的 拉动贡献，中央政府先后制定出台国务院办公厅关于加快发展生活性服务业促进消费 结构升级的指导意见 关于促进消费带动转型升级的行动方案等文件和政策措施。至 此之后， 新疆地区政局稳定， 有利于促进旅游
20、休闲与文化娱乐性消费的快速复苏， 旅游、 结婚酒席、商务宴请也在逐渐恢复正轨，居民消费活动全面复苏，拉动经济发展，带动 白酒市场回暖。 新疆 2019 年全年全部工业增加值 3861.66 亿元，比上年增长 4.5%。其中，规模以上工业 增加值增长 4.7%。 图图 3：20152019 年新疆全部工业增加值及增速年新疆全部工业增加值及增速 公司深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：wind，长城证券研究所 从区内贸易看，新疆 2019 全年社会消费品零售总额 3361.6 亿元，比上年增长 5.5%。按 经营地统计， 城镇消费品零售额 3034.0 亿元， 增长
21、 5.3%； 乡村消费品零售额 327.6 亿元， 增长 7.5%。按消费类型统计，商品零售额 2879.0 亿元，增长 5.0%；餐饮收入额 482.6 亿 元，增长 8.6%。 图图 4：20152019 年新疆社会消费品零售总额及增速年新疆社会消费品零售总额及增速 资料来源：wind，长城证券研究所 新疆 2017 年完成全社会固定资产投资 1.1 万亿元以上， 同比增 18.15%， 其中公路建设投 资 2000 亿元、铁路建设投资 347 亿元、机场建设投资 143.5 亿元、水利建设投资 360 亿元、网络信息化建设投资 100 亿元以上。固定投资的增加拉动疆内经济的增长，增加 社
22、会财富，提高人民消费水平，同时将带动商务消费的增加，从而间接拉动疆内白酒消 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20152016201720182019 全部工业增加值（亿元） YoY% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20152016201720182019 全部工业增加值（
23、亿元） YoY% 公司深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 费的增加。预计未来，疆内固定投资将持续增大，也将会为疆内白酒市场提供良好的经 济发展环境。 图图 5：20142017 新疆固定资产投资新疆固定资产投资 资料来源：新疆省统计局，长城证券研究所 1.4 新疆经济发展迅速，居民可支配收入增加为白酒提供新疆经济发展迅速，居民可支配收入增加为白酒提供 了消费升级的机会了消费升级的机会 新疆全年实现地区生产总值（GDP）13597.11 亿元，比上年增长 6.2%。其中，第一产业 增加值 1781.75 亿元，增长 5.3%；第二产业增加值 4795.50 亿元，增长 3.
24、7%；第三产业 增加值 7019.86 亿元，增长 8.1%。人均地区生产总值 54280 元，比上年增长 4.5%。 图图 6：20152019 年新疆生产总值（年新疆生产总值（GDP）及增速）及增速 资料来源：wind，长城证券研究所 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2014201520162017 固定资产投资完成额（亿元） YoY% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.
25、00% 10.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 20152016201720182019 地区生产总值（亿元） YoY% 公司深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7：20152019 年新疆年新疆人均人均 GDP及增速及增速 资料来源：wind，长城证券研究所 新疆 2019 年全年全区居民人均可支配收入 23103 元，比上年增长 7.5%，扣除价格因素， 实际增长 5.5%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入 34664 元，比上年增长 5.8%，农 村居民人均可支配收入 13122 元，比上年增
26、长 9.6%。 全年全区居民人均消费支出 17397 元，比上年增长 7.5%，按常住地分，城镇居民人均消 费支出 25594 元，增长 5.8%；农村居民人均消费支出 10318 元，增长 9.5%，扣除价格因 素，实际增长 7.2%。 图图 8：20152019 年新疆城镇居民人均可支配收入及增速年新疆城镇居民人均可支配收入及增速 资料来源：wind，长城证券研究所 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 20152016201720182019 人均GDP（
27、元） YoY% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20152016201720182019 城镇居民人均可支配收入（元） YoY% 公司深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 9：20152019 年新疆农村居民人均可支配收入及增速年新疆农村居民人均可支配收入及增速 资料来源：wind，长城证券研究所 1.5 新疆白酒行业集中度较大，未来市场容量将会逐渐扩新疆白酒行业集中度较大，未来市场容量将会逐渐扩 大大
28、 据糖酒快讯报道，2017 年新疆白酒市场规模约 40 亿，伊力特市场规模占比约 35%，稳坐 疆内龙头宝座，此后市占率不断提高，行业集中程度较高。 新疆主要的白酒品牌主要包括伊力特和肖尔布拉克两个二线品牌，以及古城、白杨、新 安、三台等地产三四线品牌。由于运输问题，新疆白酒市场长期被地产酒占据，以 40-80 元的大众消费和 100-200 元的商务消费为主。 除地产酒之外， 疆内还有其他来自省外的白 酒品牌。低端酒市场的竞争对手主要是二锅头，中高端酒市场的竞争对手主要是茅台、 五粮液和洋河。 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50% 10.00% 0 2000
29、 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20152016201720182019 城镇居民人均可支配收入（元） YoY% 表表 1：疆内白酒市场品牌情况疆内白酒市场品牌情况 地产地产/外来外来 白酒品牌白酒品牌 产品系列产品系列 疆内地产酒 伊力特 伊力王酒、伊力老窖、伊力特曲、伊力春 肖尔布拉克 丝路古酿、弹藏原酒果味原酒、金疆茅，银疆茅 古城 老酱 1988、新疆第一家、古城淡雅清风、玉露、古城大曲 三台 三台老窖、三台特曲、全蒸窖 白杨 白杨老窖 疆内外来酒 牛栏山 牛栏山陈酿、典藏系列 红星 经典二锅头、蓝瓶二锅头 茅台 飞天、五星、茅台迎宾、王子酒 五粮液
30、 五粮春、五粮液普五、五粮液 1618 洋河 洋河 M 系列、双沟系列 公司深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 经经济发展济发展与人均可支配收入增加带动白酒与人均可支配收入增加带动白酒费升级费升级：随着新疆经济的快速稳定发展以及固 定资产投资的增加，宏观经济环境整体向好，GDP 逐年增加，人均可支配收入以及消费 水平也逐年提升，新疆目前白酒主流价格带分布在低端与中端，预计未来新疆白酒行业 价格带会随着消费升级而逐渐提升，受到消费升级与政策驱动预测次高端会成为新疆白 酒未来的主要增长点。 从中长期来看，同时“一带一路”的战略稳步推进带动了新疆文化、交通、经贸的迅速 发展，
31、实现了产业升级，提高人民生活质量，因此从长远来看新疆白酒行业消费需求逐 年增加，市场容量将不断扩大。 2. 公司业务概况公司业务概况 2.1 历史悠久酒体醇厚，奠定“新疆第一酒”地位历史悠久酒体醇厚，奠定“新疆第一酒”地位 新疆伊力特实业股份有限公司（简称：伊力特）的前身为新疆伊犁酿酒总厂，隶属新疆 兵团第四师国资委，始建于 1956 年，距今已有 60 多年的历史。1999 年，伊力特实业 股份有限公司成立并上市成为该地区唯一一家白酒上市公司，同时也是我国白酒行业第 八家上市公司。2017 年 8 月，通过国有股权无偿划转，伊力特集团成为公司控股股东， 持股比例 50.51%，新疆生产建设兵
32、团第四师国资委仍为公司实际控制人。 图图 10：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司官网，长城证券研究所 表表 2：新疆白酒市场价位带及主要品牌新疆白酒市场价位带及主要品牌 价位带价位带 品牌品牌 一线高端（600 元以上） 茅台、五粮液 次高端（300600 元） 伊力王酒、洋河梦 3、天之蓝 中端（80300 元） 伊力老窖、海之蓝 低端（80 元以下） 伊力特曲、伊力大曲、红星二锅头、牛栏山 资料来源：公开数据整理，长城证券研究所 公司深度报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司年报，长城证券研究所 伊力特白酒选用天山雪水，伊犁河谷优质高粱大米等农作物，
33、凭借着得天独厚的生态环 境优势，经陈年发酵，精心勾兑，形成了醇厚绵长，香气悠久，入口甘美的酒体风格， 也受到偏好浓香白酒的新疆地区人民的热爱，因而被誉为“新疆第一酒” 、 “新疆茅台” 。 公司组建商标科，在央视做企业形象广告，公司借经典电影英雄本色的流行，专门 制作了专题片 英雄之路 广泛进行品牌宣传， “英雄本色伊力特” 宣传语深入人心， 取得了巨大成功，扩大了品牌知名度，同时也确定了新疆第一品牌的地位。 2.2 主业聚焦白酒，产品结构多元，覆盖高中低档价格带主业聚焦白酒，产品结构多元，覆盖高中低档价格带 公司主营业务为白酒，具体可分为伊力王酒、伊力老窖、伊力特曲、陈坛窖系列、圆缘 系列、
34、老陈酒和伊利春等七大白酒系列，合计近四十个品类。公司的产品结构分为高档 酒（伊力王酒系列、老窖系列） 、中档酒（伊犁特曲、伊力老陈酒）和低档酒（伊力大曲、 伊力老朋友、伊力春） ，其中营收占比最大的核心产品系列为大小老窖系列和伊力王酒系 列。其中公司主打产品为老窖系列和特曲系列。公司根据各地消费者的饮酒习惯以及他 们对新疆特色文化的兴趣，开发了针对上海的伊力特“雪藏” 、 “雪柔” 、 “雪域骄子”系 列、针对杭州的低度酒“伊力老陈酒” 。公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分， 产品结构极为多元，这极大的提高了其白酒的市场占有率。 表表 3：公司主要产品与价格公司主要产品与价格 新疆生产建
35、设兵团第四师国资委 100%100% 伊犁农四国有资产投资有限责任公司 100%100% 新疆伊力特集团有限公司 100%100% 新疆伊犁酿酒总厂 新疆伊力特实业股份有限公司 50.5150.51% % 公司深度报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 产品系列产品系列 单品名称单品名称 终端价（元）终端价（元） 王酒系列 50500ml 伊力红王 559 52500ml 伊力蓝王 579 45500ml 伊力黄王 797 老窖系列 46250ml 伊力小老窖 68 52500ml 伊力老窖 138 521500ml 伊力老窖 298 特曲系列 50500ml 伊力特曲 46.
36、5 52500ml 伊力特曲精制 59.8 老陈酒 38500ml 伊力十年老陈酒 91.7 52500ml 伊力十年老陈酒 116.5 伊力老朋友 42480ml 伊力三星老朋友 21.5 伊力大曲 50500ml 伊力大曲 29.7 伊力春 50500ml 伊力春蓝钻石 28.2 42500ml 伊力春清新淡雅 31.5 资料来源：天猫、淘宝，长城证券研究所 同时公司在坚持多品牌战略产品结构多元的前提下，将会针对现有品牌，聚焦主线产品， 实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略，即控制老窖系列增量，增加特曲系列销量，收回市 场上多年无销量、未包装的产品，明细产品线，以提高主要品牌市场认知和认可度，
37、为后 期价格管控，产品结构升级做好铺垫。2017 年，公司根据市场需求，合理调整部分产品 价格，用以实现优质产品的定价定位功能，同时淘汰已经沉淀及边缘化的产品，清理产品 条码 618 个。 表表 4：公司各产品战略布局公司各产品战略布局 产品产品 战略布局战略布局 伊力王酒 占比小、表现平稳但毛利率高，控制王酒系列增量，提升品牌系列增量及知名度 大小老窖 主力产品，公司计划开发新品 老陈酒 增加老陈酒系列销量，加大赊销力度 特曲 疆外拓展主推产品，增加特曲系列销量，使其成为新的经济增长点 大曲 保护和巩固伊力大曲市场地位，深度开发农村市场 伊力白酒 回收未包装无销量的名存实亡的产品 资料来源：
38、公司年报，长城证券研究所 公司深度报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.3 高档酒销量营收增速加快，成为公司主营业务收入重高档酒销量营收增速加快，成为公司主营业务收入重 要来源要来源 公司年报显示，2019 年公司白酒营收为 22.76 亿，占公司总营收的 98.86%，而高档酒的 营收为 16.11 亿元，同比增长 23.0%，生产量为 11138.11 千升，同比增长 15.09%。而中 档酒销量和营收都有所下跌。从收入来看，高档酒在营收中的比重最大，是公司未来营 收增长的核心动力。 图图 11：公司高中低档白酒营收与增速公司高中低档白酒营收与增速 资料来源：wind
39、，长城证券研究所 图图 12：2019 年公司高中低档白酒营收份额年公司高中低档白酒营收份额 资料来源：公司年报，长城证券研究所 公司营收与净利润每年稳定增加，然而横向比较，公司毛利率却显著低于同类酒企。其 中公司高端酒毛利水平大致维持在 60%的水平，显著高于中端酒（毛利率约 36%）和低 端酒（毛利率约 16%） ，且高端白酒销售占比不断提升。价格方面， 公司自 2018 年 7 月 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016201
40、720182019 高档酒营收（亿元） 中档酒营收（亿元） 低档酒营收（亿元） 高档酒YoY% 中档酒YoY% 低档酒YoY% 69.98% 23.26% 5.62% 高档酒营收份额 中档酒营收份额 低档酒营收份额 公司深度报告 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 6 日起，提高伊力特在售产品的出厂价格。根据酒体等级差异进行提价，分别提高了“特 级甲等、特级酒、优级甲等和优级酒”四个等级基酒的出厂价格，价格的上升直接体现 了品牌力的提升。因此预计未来随着白酒行业的消费升级，公司所占疆内市场份额继续 增加，聚焦白酒主业的发展，巩固龙头企业的地位，继续培养核心竞争力，且中高档白 酒后
41、续价格逐渐提升，毛利率预计会大幅提高。 图图 13：公司公司 20152019 年年营收营收、净利润、净利润与增速与增速对比对比 资料来源：wind，长城证券研究所 图图 14：公司与其他同类白酒公司毛利率对比公司与其他同类白酒公司毛利率对比 资料来源：wind，长城证券研究所 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 5 10 15 20 25 20152016201720182019 营收（亿元） 净利润（亿元） 营收YoY% 净利润YoY% 51.41% 50.21% 47.73% 49.01% 51.45% 92.23% 91.23
42、% 98.80% 91.14% 91.30% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 20152016201720182019 伊力特 贵州茅台 古井贡酒 洋河股份 五粮液 口子窖 公司深度报告 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 疆内市场开拓疆内市场开拓 3.1 营销模式多元化，产品结构优化升级营销模式多元化，产品结构优化升级 2004 年伊力特酒业对营销渠道进行了改革和试点，即从之前传统的批发、分销逐步转变 为多元化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端市场为 中心，施行某一产品的转销制
43、，整合营销。 公司目前的产品销售主要是采用经销商的代理以及白酒品牌买断的经营模式，并且正逐 渐向“经销商+直销+线上”销售模式转变，并实行分产品、分区域管理。白酒品牌买断 经营的普遍模式是：品牌买断商向公司交纳一笔资金，获得公司白酒品牌一个或几个产 品的经营权，产品由品牌买断商垄断经营运作；品牌买断商可以自行设计产品的风格、 价位、传播口号、包装等，酒厂则负责生产、灌装，品牌买断商负责市场推广宣传、销 售和定价。 公司通过买断经销模式开辟疆内市场，而其中前五大资金实力雄厚，经销网络完善，资 源充足，前五大有四个主要负责疆内渠道运营，2017 年，公司前五大经销商的销售额占 比达到 77%，2017 年 2 月，公司新增投资设立全资子公司可克达拉市伊力特酒宇商贸 有限公司，注册资本为 5,000 万元，主要负责疆内部分白酒品牌的营销服务。由此公司 与大客户经销商建立了长期稳定的合作关系，合作密切，互利共赢，使公司白酒品牌声 名远扬。未来公司将继续向经销商+直销+线上销售的模式转变，并实行
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