【公司研究】中芯国际-中芯承载历史使命硬核科技再启程-20200725[24页].pdf

1、 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 基本数据（基本数据（2020） 报告日股价（元） 79.59 12mth A 股价格区间（元） 70.02-95.00 总股本（亿股） 74.15 无限售 A 股/总股本 61.7% 流通市值（亿元） 828 每股净资产（元） 7.31 PBR（X） 293 主要股东（主要股东（2020） 大唐香港 12.04% 鑫芯香港 11.17% 收入结构（收入结构（2019） 晶圆代工 199.99 其他主营业务 14.76 最近最近 6 个月股票与沪深个月股票与沪深 300 比较比较 报告编号：报告编号： 首次报告日期：首次报告日期： 相关报告：相关报

2、告： 分析师：分析师： 袁威津袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： SAC 证书编号：证书编号：S0870520020001 投资投资要点要点 晶圆晶圆制造制造产业关乎自主可控产业关乎自主可控 政策加持加速成长政策加持加速成长 美国商务部 5 月发文计划升级对华为的限制，其内容直指台积电对华为的晶圆代工服务。7 月 19 日，台积电在 2 季度业绩说法会中披露已经于 5 月 15 日起断供华为，并称未计划在 9 月 14 日后向华为提供晶圆代工服务。在外部制裁压力不断升级的背景下，中芯国际承载着中国半导体产业实现自主可控的历史使命，产业政策与各类资源向中芯国际及其产业链

3、不断倾斜已成趋势， 包括大基金一期二期的注资，每年的政府补助，人员配备等均为中芯国际加速技术研发和投产提供支撑。 晶圆代工格局稳固晶圆代工格局稳固 中芯国际将迎成长拐点中芯国际将迎成长拐点 台积电依托领先的代工工艺、先进封装工艺、精准定价策略、良好的合作生态等战略，在晶圆代工领域占据半壁江山。中芯国际作为产业追赶者，正迎来自身成长拐点。中芯国际目前主要的营收来源系0.15m/0.18m 和 40/45nm， 其 28nm 工艺在 2019 年营收占比约 4-5%，14 纳米 FinFET 技术以及第二代 FinFET 技术进入客户导入阶段。 我们统计了华为、荣耀、oppo、vivo、小米的 2

4、000 元以下手机出货量，占比大约 30%，对应年出货量大约 2 亿部手机，按照每部手机给晶圆厂贡献营收 100 元， 对应的市场增量为 200 亿。 中芯国际在 2019 年营收约 200 亿，假设未来在 28nm 和 14nm 制程实现业绩放量，公司市场空间规模将快速打开。 投资建议投资建议 我们预期公司 2020-2022 年营收分别为 255、287 和 316 亿元；期间归母净利润分别 21、 22、 26 亿元； 期间每股收益为 0.28、 030 和 0.36元。 主要风险主要风险 （1）贸易环境限制升级;（2）研发进度不及预期。 数据预测与估值：数据预测与估值： 至至 7 月月

5、 22 日（￥日（￥.百万元）百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 22,017.88 25,525.00 28,713.00 31,627.00 年增长率 -4.34% 15.93% 12.49% 10.15% 归属于母公司的净利润 1793.76 2083.01 2225.35 2644.50 年增长率 140.04% 16.13% 6.83% 18.84% 每股收益（元） 0.24 0.28 0.30 0.36 PER（X） 3135.82 279.92 262.02 220.49 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所整理上海证券研究所整理 暂未评级暂

6、未评级 首次首次 中芯国际中芯国际（603722） 证券研究报告证券研究报告/公司研究公司研究/公司深度公司深度 日期：日期：2020 年年 7 月月 25 日日 中芯中芯承载历史使命承载历史使命 硬核科技再启程硬核科技再启程 行业：行业：电子电子 公司深度公司深度 目目 录录 一、一、 承载历史使命承载历史使命 硬核科技再启程硬核科技再启程 . 1 1 1.1 代工节点突破在即 公司迎来快速发展期 . 1 1.2 晶圆代工是公司核心业务 . 1 1.3 大唐香港为公司第一大股东 . 2 1.4 公司盈利能力短期承压 政府补助保障成长 . 2 二、二、 晶圆代工产业格局明朗晶圆代工产业格局明朗