1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 长川科技（长川科技（300604.SZ）内生外延双轮驱动，内生外延双轮驱动，测试设备布局全面测试设备布局全面 核心观点核心观点：内生内生+外延快速成长外延快速成长，测试设备全面布局，测试设备全面布局。公司深耕半导体测试设备领域，发展出了完善的产品矩阵，包括测试机、分选机、探针台等产品，通过内生、外延双轮驱动迎来新一轮增长。根据 Wind，2019-2022 年公司收入规模经历了快速扩张期，营收从 3.99 亿元扩大至 25.77 亿元，CAGR 达到 86.2%，202

2、3 年收入规模出现了短期下滑。进入 24 年之后，公司收入规模明显改善，24 年前三季度实现营收 25.35 亿元，同比提高 109.72%；实现归母净利润 3.57 亿元，同比提高 26858.78%。测试机测试机竞争优势明显，放量明显竞争优势明显，放量明显。测试机产品包括 SoC 测试机、数模混合测试机、老化测试机、大功率测试机等，根据 24 年半年报，24年上半年实现收入 9.31 亿元，同比增长 270.31%，毛利率 64.76%，获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子等企业的使用和认可，实现了测试机、分选机的部分进口替代。布局布局分选机与探针台分选机与探针台，产品矩

3、阵完善。产品矩阵完善。公司于 2019 年完成了对 STI 的收购，公司在技术研发、客户和销售渠道等方面与 STI 形成了优势互补和良性协同；在客户方面，STI 与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际 IDM 和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计长川科技 2024-2026 年营业收入为35.34/44.33/51.84 亿元，同期归母净利润为 5.52/8.15/11.09 亿元，EPS 为 0.88/1.30/1.77 元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的

4、重要地位，且公司 SoC 测试机不断放量，存储测试机等不断取得突破，我们给予 25 年 40 倍的 PE 估值，对应合理价值51.98 元/股，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业整体周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2577 1775 3534 4433 5184 增长率（%）70.5%-31.1%99.1%25.4%16.9%EBITDA（百万元）542 61 766 1088 1465 归母净利润（百万元）461 45 552 815 1109 增长率（%

5、）111.3%-90.2%1,123.4%47.4%36.2%EPS（元/股）0.77 0.07 0.88 1.30 1.77 市盈率（P/E）57.90 542.71 43.31 29.38 21.57 ROE（%）20.3%1.6%15.5%18.6%20.2%EV/EBITDA 49.05 391.44 33.34 23.52 17.19 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 38.18 元 合理价值 51.98 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-01-07 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）626.78/470.

6、66 总市值/流通市值（百万元）23930/17969 一年内最高/最低（元）52.76/20.79 30 日日均成交量/成交额（百万）23.15/1061 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-16.07/34.76 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：王宁 SAC 执证号：S0260523070004 021-38003627 请注意，孙柏阳,王宁并非香港证券及期货