1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 01 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：4.13 元 怡怡 亚亚 通（通（002183）交通运输交通运输 目标价：7.06 元（6 个月）流通巨头，从商流通巨头，从商社社迈向新质生产力迈向新质生产力 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)25.97 流通 A 股(亿股)25.97 52

2、周内股价区间(元)2.73-6.25 总市值(亿元)107.26 总资产(亿元)516.74 每股净资产(元)3.45 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）2024 年 11 月 27 日，深圳发布推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027），鼓励科技型上市公司，通过并购重组持续做大做强。政策为怡亚通提供了更加宽松和支持性的并购环境。2）怡亚通以“做大供应链+做强产业链+做盛孵化器”的三维一体战略，在半导体存储、AI智算、国产信创等方向孵化深耕。2024 年上半年，半导体存储分销业务实现营收 6.74 亿元(+114.27%)，AI算力产业供应链业务实现营收 3.12亿元(+1

3、1.5%)。3）2024前三季度，公司毛利率 4.19%(+0.2pp)，企稳回升，现金收入比 111.53%，获现能力良好，同时作为深圳投控控股的上市子公司，融资渠道畅通。深耕深耕 27年，供应链领域领跑企业。年，供应链领域领跑企业。怡亚通是世界 500强深圳市投资控股有限公司旗下企业，中国 A股首家上市供应链企业，已成功构建出“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，凭借多年深耕的供应链优势，怡亚通培育出数字经济生态沃土，AI算力、半导体等新质生产力布局在大科技枝头结出硕果。大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速。大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速。2024年前三季度，社会

4、消费品零售总额达到 35.5 万亿元，同比增长 3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现。在大科技行业的广阔版图中，国产替代正成为一股强劲的驱动力。2023年我国芯片进口金额达到了 2.46万亿元，占 2023年我国总进口金额的 13.7%。供应链作为连接上下游产业的桥梁，在国内芯片产业的发展进程中有着不可或缺的关键意义。供应链规模稳定，产业链日臻完善供应链规模稳定，产业链日臻完善。公司供应链业务将“小怡家”作为数字化品牌引擎，实现品牌商与上下游的紧密连接，为100多家世界500强企业及2600多家知名企业提供高效的分销服务。产业链业务重点布局并发展半导体存储、国产替代等相关

5、业务，共同推动 AI 技术的进步和应用拓展。2024 上半年，公司半导体存储分销业务实现营业收入同比增长 114.27%，AI算力产业供应链业务实现营业收入同比增长 11.5%。毛利率企稳回升，获现能力良好。毛利率企稳回升，获现能力良好。2024 前三季度，公司营业总收入 584.41 亿元，利润总额 0.34 亿元；毛利率 4.19%，同比增加 0.2pp，表明公司在成本控制或产品附加值提升方面取得了成效。2024前三季度，经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元，现金收入比 111.53%，收入获现能力较好。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利

6、润分别为1.08亿元、1.33 亿元、1.9亿元，BPS分别为 3.47元、3.53元、3.59元，对应 PB为 1.3倍、1.3倍、1.3倍。参考可比公司估值，给予公司 25年 2倍 PB，对应目标价7.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争、汇率波动、并购重组失败等风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）94422.37 84891.82 84891.82 85020.85 增长率 10.57%-10.09%0.00%0.15%归属母公司净利润（百万元）140.99 107.53 132.70