【研报】物流行业：让天下没有难送的快递菜鸟网络的初心与未来-20200727[29页].pdf

1、研究源于数据1研究创造价值 Table_Summary 让天下没有难送的快递让天下没有难送的快递 菜鸟网络的菜鸟网络的初心与未来初心与未来 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 物流行业物流行业 2020.07.27/推荐 首席交运分析师：首席交运分析师： 许可 执业证书编号： S1220518090001 TEL: 0755-36876476 E-mail： 联系人：联系人： 周延宇、李跃森、李然 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 42 总股本总股本( (亿亿股股) ) 580.00 销售收入销售收入( (亿元亿元)

2、) 3266.17 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 85.74 行业平均行业平均 PEPE 平均股价平均股价( (元元) ) 14.47 行业相对指数表现行业相对指数表现： 数据来源：wind，方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 宿 命 与 反 抗 ： 快 递 行 业 投 资 框 架 - 202006242020.06.24 韵达战略投资德邦：参股是基础，战略合 作降本增效是本质-202005242020.05.24 申通快递：深度改革仍在持续，业绩战略 性承压-202004302020.04.30 韵达股份：单票成本持续下降，关注行业 景 气 度 提 升

3、 带 来 的 阶 段 性 投 资 机 会 - 202004302020.04.30 圆通速递： 价格战+商誉减值拖累业绩， 航 空货运市场涨价圆通短期受益2020.04.29 1.1.菜鸟是快递行业唯一一家千亿级平台型物流服务商菜鸟是快递行业唯一一家千亿级平台型物流服务商 不论总量还是增速，中国快递行业的发展都堪称是一个伟大奇 迹，而行业的增长奇迹背后，菜鸟是极为重要的一环。纵观全纵观全 球，快递巨头都是运营商，唯有菜鸟以平台商的形式达到球，快递巨头都是运营商，唯有菜鸟以平台商的形式达到 20002000 亿亿估值估值，其独特的商业模式和发展机遇在全球都找不到第二家 对标对象。 2.2.诞生：

4、上承商流，下载物流诞生：上承商流，下载物流 2012 年，阿里商流的爆炸式增长对物流企业的产能稳定性和弹 性都提出了更高的要求。传统第三方物流受限于技术瓶颈，无 法承载商流的扩张，为解决物流履约能力的短板，菜鸟应运而为解决物流履约能力的短板，菜鸟应运而 生。秉承阿里流量的菜鸟出身高贵，先天就具备良好的电商基生。秉承阿里流量的菜鸟出身高贵，先天就具备良好的电商基 因、科技基因和物流基因。因、科技基因和物流基因。 3.3.扩张：菜鸟要的是整个物流生态，而非一城一池扩张：菜鸟要的是整个物流生态，而非一城一池 生于阿里， 成于阿里。 菜鸟秉承阿里大生态的意志， 其所谋划的 是构建并掌控整个物流生态，成

5、为快递物流行业的“水电煤” ， 而非专注于某一个细分赛道发展。在扩张的进程中，菜鸟依托在扩张的进程中，菜鸟依托 于阿里核心电商业务的全球扩张，以整合资源为主、自建物流于阿里核心电商业务的全球扩张，以整合资源为主、自建物流 为辅的形式搭建成区域零售、国际零售、同城零售三大物流网为辅的形式搭建成区域零售、国际零售、同城零售三大物流网 络。络。 4.4.竞合：商流不仅决定物流的形态，同样也决定了物流的格局竞合：商流不仅决定物流的形态，同样也决定了物流的格局 天下没有无缘无故的包裹，物流行业的派生属性注定了其演化 形态与格局都受制于上游电商。基于流量的差异，中国快递行 业可划分为菜鸟系、京腾系与顺丰系

6、三大军团。其中菜鸟与顺其中菜鸟与顺 丰竞争的本质是战略布局的比拼，与京东物流竞争的本质是商丰竞争的本质是战略布局的比拼，与京东物流竞争的本质是商 流的竞争，与通达则是分工明确、互惠互利的合作关系，超大流的竞争，与通达则是分工明确、互惠互利的合作关系，超大 的市场空间下三大军团各有其独特的成长机遇。的市场空间下三大军团各有其独特的成长机遇。 5.5.机遇：菜鸟是全球最优质的物流投资标的之一机遇：菜鸟是全球最优质的物流投资标的之一 物流行业有壁垒，但是缺乏想象空间，传统物流商业模式的本 质是作为重资产基础设施提供基础服务赚取较低且不稳定的租 金， 虽然市场空间巨大， 但想象力不足。 菜鸟的强大之处