【研报】汽车和汽车零部件行业:汽车产业洞察-20200728[17页].pdf

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【研报】汽车和汽车零部件行业:汽车产业洞察-20200728[17页].pdf

1、汽车产业洞察汽车产业洞察 2020年7月28日 汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 朱栋投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 曹群海投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 中性中性(维持维持) 证券研究报告 一、行业重要事项及分析一、行业重要事项及分析 汽车行业汽车行业景气度检测景气度检测汽车业汽车业2020第二季利润同比增第二季利润同比增26% 亿

2、纬锂能获宝马定点亿纬锂能获宝马定点 二二、重点公司近期跟踪动态、重点公司近期跟踪动态 长城长城汽车汽车中报业绩超预期,中报业绩超预期,SUV龙头加速超越龙头加速超越 特斯拉特斯拉连续连续四个季度盈利,产品升级亮点频四个季度盈利,产品升级亮点频出出 国内外主流企业业绩预告国内外主流企业业绩预告及解读及解读 国内外国内外主流企业主流企业动态动态:上汽集团软件中心正式公布了其名称为“零束”。博世宣布成立智能驾驶与控制事业部,开启软件相关组织机构调整。上汽集团软件中心正式公布了其名称为“零束”。博世宣布成立智能驾驶与控制事业部,开启软件相关组织机构调整。 蔚来规划成立电池资产管理蔚来规划成立电池资产管

3、理公司公司。 三三、近期重要报告、近期重要报告 电动化系列电动化系列一一从从蜂巢能源看动力电池格局蜂巢能源看动力电池格局演变演变 智能化系列智能化系列一一HUD带领带领新一轮智能化、渗透率逐步新一轮智能化、渗透率逐步提升提升 四、国内外投融资动态四、国内外投融资动态 五、行业判断与业务机会五、行业判断与业务机会 六、风险提示六、风险提示 导读导读 qRpQnNoRoRtRuMoRnRrOpMaQcMbRpNpPnPrReRoOsNlOnPvMbRrRxPNZpMoNwMnNtO 汽车行业景气度监测汽车行业景气度监测2020第二季汽车业利润同比增长第二季汽车业利润同比增长26% 据国家统计局,2

4、020第二季汽车制造业利润同比增长26%,而一季度同比下降80%,上 半年汽车制造业收入下降8%,利润总额同比下降20.7%。2020二季度行业利润总额同比 增幅较高的原因主要有:1)2019年二季度汽车业国五车清库存导致车企承担了较高的季度 促销费用。2)2020一季度由于疫情原因延迟的消费刚需,尤其是换购、增购等升级需求 在2020年二季度率先释放。 据乘联会数据,7月前三周乘用车零售端销量同比下降11%,批发端销量同比增加8%;据 中汽协,7月上中旬,11家主要企业汽车批发量同比增长36.5%。其中乘用车批发量同比 增34%,商用车批发销量同比增长62%。批发量明显强于零售量,显示汽车业

5、仍处于渠道 补库存阶段,去年同期由于国五国六车于年中切换,而自主品牌国六车型推出速度偏慢, 导致2019年7月渠道补库节奏较慢,而2020年下半年渠道铺货总体顺利,所以目前批发量 同比增幅较高。 据统计局数据,汽车制造业利润总额累计降幅连续3个月环比收窄。我们判断随着下半年 新品逐步放量,各类消费需求逐步释放,终端优惠幅度大概率逐季收窄,有利于车企的利 润获得更好的边际改善。同时,行业集中度提高的趋势不变,尾部企业复苏困难,淘汰加 剧。 1 1 7月上中旬月上中旬11家主要企业汽车销量同比增长家主要企业汽车销量同比增长36.5% 据国家统计局,2020年1-6月汽车行业收入同比-8%,利润同比

6、增幅为-20.7%。 (35) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 2018年2019年2020年 汽车行业累计收入同比增速汽车行业累计收入同比增速单位:单位:% (90) (80) (70) (60) (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 2018年2019年2020年 汽车行业累计利润总额同比增速汽车行业累计利润总额同比增速单位:单位:% 1 1 亿纬锂能获宝马定点亿纬锂能获宝马定点 事项:事项:亿纬锂能公告,子公司湖北亿纬动力有限公司收到华晨宝马汽车有限公司供应商定 点信。具体合作事宜双方正在商洽中。 点评:点评:根据电动化

7、战略,宝马将在2023年前实现25款新能源车型的布局,其中超过一半 将是纯电动车;2020年下半年,纯电动iX3将在中国沈阳工厂投产;2021年,iNEXT和i4 将分别在德国丁格芬工厂和慕尼黑工厂投产。在电池方面,宝马将逐步切换到三星SDI的 第五代电池和宁德时代的811电池,其中镍含量都达到80%,能量密度更高、成本更低。 目前大众和宝马在电动化转型方面走在各传统主机厂的前面,并且都采取了多供应商合作 的模式,以保障供应链的稳定,并且尽量压低电池采购价格。 亿纬锂能有望成为宝马的第四家电池供应商。在电池供货规模上,宝马与宁德时代、三星 SDI和Northvolt签订的订单规模分别为73、2

8、9、20亿欧元。亿纬锂能有望成为宝马在中国 市场的动力电池二供,电池类型预计为三元方形电池。如果双方合作顺利,不排除亿纬锂 能将有望进入宝马的海外供应链体系。近期国内二线电池厂在海外大客户开拓方面普遍取 得了较大进展,国轩、孚能和亿纬锂能分别与大众、戴姆勒和宝马形成合作甚至较为深度 的绑定,体现出全球主流整车厂对中国市场的重视。未来各方对优质电池资源的争夺将会 愈演愈烈,技术实力强的企业有望迎来较大的增长空间。 1 1 长城长城汽车汽车中中报业绩超预期、报业绩超预期、SUVSUV龙头加速龙头加速超越超越 事项:事项:长城汽车2020年半年报预告营收359亿,同比-13%,净利润11.5亿,同比

9、-24%, 扣非归母净利润8亿,同比-35%。其中2Q扣非净利润15.5亿(同期扣非净利润6亿)。 平平安观点:安观点:1)2Q业绩同比高速增长、皮卡贡献主要利润增量:2Q单车ASP环比提升到 9.6万元左右,单车扣非净利润约为6000元,可比肩2018上半年盈利水平,接近2019年三 季度水平,预计卢布带来汇兑损益约为2亿元,利润超预期。上半年公司皮卡销量9.6万辆 (同比+47.7%),其中新车炮4.5万辆,估计单车利润1.5万+,单车均价10万以上,预计乘 用车产品单车利润约在3000元左右,新品上市后有较大提升空间。 2)产品智能化加快、科技赋能品牌价值。公司受益于垂直一体化产业链,核

10、心软件均掌 握在自己手中,有望更快的进行智能化转型,公司发布咖啡智能,有望2021年首先搭载在 WEY品牌旗舰车型上,塑造差异化品牌价值。3)柠檬+坦克新平台上市,长期看龙头潜 力显著。2020年下半年预计上市全新一代H6、电动车ES11、换代H2、换代H4、哈弗大 狗、WEY坦克300,2021年上市WEY旗舰车型,产品力再上台阶,推出柠檬智能模块、 坦克越野全新平台,未来将推出700km续航电动车型。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗 斯三家全工艺整车工厂,年产能43.5万,皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高,乘用 车新品周期下盈利能力较强,单车盈利有望逐季提高。 2 2 特斯拉特斯拉连续连

11、续四个季度盈利,产品升级亮点频四个季度盈利,产品升级亮点频出出 事项:事项:特斯拉发布2020年二季度财报。2Q20实现营业收入60.36亿美元,同比下降 4.94%,净利润1.04亿美元;经营性现金流净额9.64亿美元,同比增长11.6%。 点评:点评:营收方面,2Q20汽车业务营收51.79亿美元,同比下降3.7%;2Q20单车均价5.7万 美元,基本保持平稳。毛利方面,2Q20汽车业务毛利率25.43%,主要由于上海工厂产能 利用率以及本土化率不断提升带来的制造环节成本下降;短期内随着本土化率的继续提升 和Model Y的量产,成本还有进一步下降的空间。净利方面,2Q20单季度盈利1.0

12、4亿美 元,从3Q19开始已经连续4个季度实现盈利。无论从营收、利润还是现金流方面看,公司 的经营持续向好,已经具备了稳定盈利的基础。 受到疫情影响,全系产量受到较大影响;但得益于上海工厂的正常爬坡,Model 3/Y的产 量环比下滑幅度有限。2Q20公司汽车交付量9.1万辆,在二季度全球大部分地区受到疫情影 响的情况下,凭借中国市场的销量爆发,特斯拉整体交付量维持高位,体现出较强的韧 性。尽管全年受到不确定性因素的扰动,但公司依然维持20年全年50万辆的交付量的目 标。2Q20公司资本开支5.46亿美元,同比增加118%,环比增加20%,主要由于美国工厂 Model Y产线、上海工厂二期以及

13、柏林工厂的投建;随着全球工厂的建设,公司将进入新 一轮的资本开支周期。 2 2 特斯拉特斯拉连续连续四个季度盈利,产品升级亮点频四个季度盈利,产品升级亮点频出出 除了经营上的良好表现外,公司在产品升级方面也颇具亮点。在自动驾驶方面,马斯克表 示FSD是最重要的事情,将所有的车型升级到完全自动驾驶产品将是有史以来最大型的资 产估值升级。在软件方面,特斯拉启用了内部摄像头、中继器摄像头,并对用户界面进行 了改进。在动力系统方面,马斯克表示电池成本对特斯拉利润有很大影响,特斯拉会在未 来扩大与松下、LG化学、宁德时代等电池厂的合作,继续坚持磷酸铁锂和高镍三元两条 技术路线,打消了市场对于特斯拉在中短

14、期内摆脱外部供应商寻求电池完全自产的担忧。 我们认为特斯拉在电池等关键零部件、自动驾驶、软件等方面的持续升级能力是获得产品 溢价和消费者粘性的重要因素,公司的盈利能力有望获得较大提升。 2 2 特斯拉季度营收特斯拉季度营收 单位:百万美元单位:百万美元特斯拉季度净利润特斯拉季度净利润 单位:百万美元单位:百万美元 特斯拉特斯拉连续连续四个季度盈利,产品升级亮点频四个季度盈利,产品升级亮点频出出 特斯拉季度交付量特斯拉季度交付量 单位:辆单位:辆特斯拉产能统计特斯拉产能统计 单位:辆单位:辆 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 -800 -600

15、-400 -200 0 200 400 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 Model 3/YModel S/X 2 2 国内外主流国内外主流企业业绩预告及解读企业业绩预告及解读 公司公司20202020半年度业绩预告半年度业绩预告解读解读 沧州明珠沧州明珠 预计2020年上半年营业收入 11.14亿元,同比下降19.02%; 归母净利润1.04亿元,同比增长 6.95%。 公司锂离子电池隔膜产品受疫情及市场竞争影响,产品销量较上 年同期下降,销售收入减少;本报告期因公司贷款利息支出和贴 现利息较上年同期减少,导致财务费用减少。 戴姆勒戴姆勒 二季度

16、总营收为301.84亿欧元, 同比降低29%;息税前亏损为 16.82亿欧元,亏损幅度同比扩 大8%;净亏损为19.06亿欧元, 亏损幅度同比扩大53%。 面对公司盈利下滑,公司表示将继续实施重组计划,大力削减成 本,加大裁员力度,重组措施的持续时间将从此前预计的2022年 延长到2025年,全球或将裁员3万人。 现代汽车现代汽车 二季度营收下降19%,至21.859 万亿韩元。营业利润下降52%, 至5903.2亿韩元,净盈利同比下 降62%,至3772.7亿韩元 二季度全球出货量下降34%,对美国和欧洲的出货量分别下降了 34%和52%,对中国出货量增长了2.7%,在韩国国内的销量增长了

17、19%,得益于SUV车型的强劲需求。考虑到疫情的影响,现代汽 车预计销量要到2023年左右才能恢复到2019年的水平 长城汽车长城汽车 上半年营收359亿,同比-13%, 净利润11.5亿,同比-24%,扣 非归母净利润8亿,同比-35%。 其中2Q扣非净利润15.5亿 1)2Q业绩同比高速增长、皮卡贡献主要利润增量;2)产品智能 化加快、科技赋能品牌价值;3)柠檬+坦克新平台上市,长期看 龙头潜力显著。 2 2 国内外主流企业动态国内外主流企业动态 2 2 上汽集团软件中心正式公布了其名称为“零束”。上汽集团软件中心正式公布了其名称为“零束”。主要聚焦智能驾驶系统工程、软 件架构、基础软件平

18、台和数据工厂,包括SOA软件平台、新一代中央集中式电子架 构、云服务平台、算力芯片、汽车大数据平台等。 博世宣布成立智能驾驶与控制事业部,开启软件相关组织机构调整。博世宣布成立智能驾驶与控制事业部,开启软件相关组织机构调整。新的智能驾驶 与控制事业部共设三大类业务,如下图所示,全部服务软件开发。值得注意的是, 该部门的业务覆盖范围相当广泛,员工规模也将超17000名,足见博世对软件化转 型的重视程度。 蔚来规划成立电池资产管理公司。蔚来规划成立电池资产管理公司。对于动力电池配比问题,业界提到较多的设想是 “电池银行”,即由动力电池企业做好标准的PACK,存入“电池银行”,负责换 电的公司从中把

19、电池贷出来,用于换电服务。蔚来的电池资产管理公司旨在推动车 电分离,这种模式能够有效降低购车成本并提升市场竞争力。 电动化系列电动化系列一一从从蜂巢能源看动力电池格局蜂巢能源看动力电池格局演变演变 1)动力电池行业空间与格局:预计到2030年全球动力电池出货量达1577Gwh,市场 规模扩张5倍至8000亿左右。国内供应商格局已经呈现一超多强的局面,而高端产能 不足及OEM亟需掌握电池话语权,使得电池格局仍将变动,二梯队及新进企业仍有一 定时间窗口期。 2)动力电池护城河:护城河集中在材料研发+设备工艺积累,全产业链整合能力。电 池行业并不依赖固定资产开支,其主要壁垒集中在全产业链的整合能力上

20、,龙头宁德 时代已经打造了完整的全产业链能力,具备宽广护城河。 3)蜂巢能源成功概率:公司脱胎长城汽车、天然拥有OEM客户背书;诞生自长城汽 车内部事业部,对整车需求定义有更好的理解;另外公司属于新进供应商,没有存量 的旧工艺设备包袱;在材料端,公司也将自建正极材料工厂,实现自制+外供结合,实 现全产业链整合能力。产能海外布局欧洲先行,技术路线三元为主、磷酸铁锂为辅。 在客户方面,公司预计已经取得欧洲整车厂及供应商14Gwh订单,2020年3季度大规 模量产。技术路线上,高能量密度是重点突破方向,无钴和四元路线将是公司降本主 要手段,应用于中高端车型场景,磷酸铁锂电池路线将为补充,应用于小型车

21、场景。 3 3 智能化系列智能化系列一一HUDHUD带领新一轮智能化、渗透率逐步带领新一轮智能化、渗透率逐步提升提升 1、 HUD是智能座舱的重要功能。有C-HUD、W-HUD和AR-HUD三种。W-HUD是直 接使用汽车的挡风玻璃为显示设备,显示效果更为一体化,目前W-HUD的应用最为广 泛。AR-HUD是未来的发展方向。未来HUD成熟后或替代现有的液晶仪表,从中短期 看,液晶仪表和HUD将共存,对整车而言,单车价值量有所提升。 2、预计到2025年前装渗透率将达到25%,市场空间近100亿。据高工智能汽车研究院 数据,2020年1-4月,新车标配搭载HUD上险量为12.76万台,同比增长4

22、2%,前装搭 载量和增速进一步放大,前装搭载率升至2.86%。我们预计到2025年前装渗透率将达 到25%,市场空间近100亿。 3、挡风玻璃是HUD的重要上游零部件之一。挡风玻璃和投影单元是HUD的核心零部 件。HUD挡风玻璃与普通挡风玻璃有所差异,主要是夹层内部的PVB膜呈楔形,即玻 璃呈上厚下薄的状态,以防形成图像重影。 4、投资建议。HUD具有较高的技术壁垒,tier1企业需要具备较好的系统集成能力, 上游企业需具备单品技术优势,推荐深耕汽车玻璃行业且在智能化和多功能玻璃领域 领先的汽车玻璃龙头福耀玻璃,关注国内HUD优秀企业,且陆续获得新订单并即 将量产的行业龙头华阳集团。 3 3

23、国内外行业投融资动态国内外行业投融资动态 国内国内 【威马汽车威马汽车】全球研发中心将正式落户四川成都。中心将加大5G+人工智能等技术在车 辆应用方面的研发投入,投资额将超过55亿元。 【哪吒汽车哪吒汽车】宣布其已正式启动C轮30亿元人民币融资,并计划于2021年在科创板上市。 【理想汽车理想汽车】向美国SEC更新招股书,公布发行区间为8到10美元(约合人民币56到70元)。 此次IPO融资总额将达到12.54亿美元-14.73亿美元(约合人民币88亿元-103亿元)。 【广西玉林广西玉林】70万吨锂电新能源材料一体化产业基地项目(一期)举行开工仪式。总投资 约1300亿,分三期建设。一期预计

24、2022年7月建成投产。 【宁德时代宁德时代】新能源产业投资有限公司成立,注册资本5000万人民币。 国外国外 【欧盟欧盟】就新冠肺炎疫情后的经济复苏计划达成协议,计划为27个成员国提供7500亿欧 元的赠款和贷款,并出台未来七年约1.1万亿欧元的财政计划。 4 4 行业判断与投资机会行业判断与投资机会 二季度汽车业利润同比增幅较高,有去年同期低基数原因,亦有疫情影响导致需求及渠道库存集中在二 季度爆发的原因。估计后续行业复苏还有反复。但格局变迁趋势确定,一线自主及日系目前表现较强。 汽车业固定资产投资大幅萎缩,研发投入只增不减,车企竞争进入平台化、智能化等软实力比拼阶段。 看好日系、一线自主

25、车企,推荐长城汽车、广汽集团,关注吉利汽车。豪华车价格下沉,渗透率提升, 建议豪车经销商关注中升控股和永达汽车。三季度海外车市复苏,海外业务占比高的配件企业环比或有 明显改善,关注其后续订单反弹力度,推荐福耀玻璃、关注华域汽车。国内货车受益于国三淘汰+治理 超载+基建托底全年表现将持续强劲,推荐威孚高科、潍柴动力等关键配件企业。 特斯拉二季度盈利1亿美元,连续四个季度实现盈利,为实现20年全年50万辆的销售目标,下半年中国 市场将依然是主要的增长点。在爆款车型的推动下,国内电动车市场从运营需求为主逐渐转变为私人需 求为主;新能源汽车下乡政策为新能源汽车尤其是A0级以下车型开辟了新的增量市场,短

26、期有望进一 步刺激电动车销量;预计2020年全球新能源汽车规模达到260万辆,同比增长15%左右,其中中国100- 120万辆,欧洲80-100万辆。随着电动车产品的升级换代,作为核心零部件的电池也不断经历技术变 革。当前一线主机厂、电池厂和材料厂都加大研发投入,研发方向主要着眼于高能量密度、长寿命、高 安全性、快充性、低成本等指标;一线企业有望凭借持续的研发投入打造技术壁垒,维持较高的市场份 额和稳定的市场格局;宁德时代、万向A123、Northvolt、亿纬锂能等优质电池资产受到产业界和资本界 的青睐和争抢。重点推荐当升科技、杉杉股份,推荐璞泰来、新宙邦,建议关注宁德时代、星源材质。 5

27、5 风险提示风险提示 1 1、传统海外巨头加码电动化转型压缩国内企业生存空间的风险、传统海外巨头加码电动化转型压缩国内企业生存空间的风险。大众获得江淮大众控股权、入股国轩 高科、与万向A123达成电池供货协议,基于MEB平台打造的全新ID系列也将于下半年推出;戴姆勒入 股孚能科技,建立战略合作伙伴关系;本田认购宁德时代定增股权,双方在电动化方面展开合作;宝马 与Northvolt达成电池供货协议,并定点亿纬锂能。 传统巨头加速电动化转型将给国内主机厂带来较大的竞争压力,小鹏、威马、哪吒、理想等造车新势力 加快融资步伐,规模较小、抗风险能力较弱的企业面临生存空间被压缩甚至破产的风险。 2 2、汽

28、车动力技术路线仍在变革期,技术风险逐步凸显。、汽车动力技术路线仍在变革期,技术风险逐步凸显。近期电动汽车自燃事件频繁发生,引发群众三 元电池安全性的疑虑和担忧;特斯拉计划在德国自产电池;丰田计划在2025年量产固态电池。电池技术 路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险。正极材料和电池环节的技术迭代速度较快,如果不 持续投入研发,可能被后续企业弯道超车。 3 3、尾部企业在行业低迷期加速淘汰,给供应链带来坏账风险。、尾部企业在行业低迷期加速淘汰,给供应链带来坏账风险。 6 6 17 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推荐(预计6

29、个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级行业投资评级: : 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示:公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客

30、户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告 仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险, 投资需谨慎。 免责条款:免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派 发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告

31、所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报 告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映 分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。

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