【公司研究】思源电气-3季度指引高增长进入新一轮拓展期-20200727[18页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 电力设备电力设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 思源电气思源电气 002028.SZ 目标估值：31-34 元 当前股价：24.55 元 2020年年07月月27日日 3季度季度指引指引高增长，高增长，进入新一轮拓展期进入新一轮拓展期 基础数据基础数据 上证综指 3205 总股本（万股） 76021 已上市流通股（万股） 58723 总市值（亿元） 187 流通市值（亿元） 144 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 15.2 资产负债率 39.0% 主要股东 董增平 主要股东持股比例

2、 17.27% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 31 60 132 相对表现 22 47 115 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 思源电气（002028）中报超 预 告 上 限 ， 业 绩 再 超 预 期 2020-07-10 2、 思源电气（002028.SZ） ：思源 电气投资价值分析2020-07-01 3、 思源电气（002028）Q1 业绩 贴预告上限，中报指引高增长 2020-04-27 公司发布 2020 年中报，报告期内实现收入 29.3 亿元、净利润 4.61 亿元、扣非 利润 4.3 亿元，分别同比增长 21.5%、140%、135

3、%。业绩持续高增长。同时， 公司预告前三季度净利润 7-9 亿元，同比增长 70.6%-119.3%，锁定全年高增长。 综合行业态势与公司现状，公司今年业绩高增长有确定性，明年业绩增长也有支 撑。而中长期看，变压器、海外 EPC 等业务有望推动公司上新台阶，公司现有 业务与管理都支撑成为较大的企业。维持“强烈推荐”评级，上调盈利预测，上 调目标价为 31-34 元。 中报持续高增长。中报持续高增长。公司发布 2020 年中报，报告期内实现收入 29.3 亿元、净 利润 4.61 亿元、扣非利润 4.3 亿元，分别同比增长 21.5%、140%、135%。 其中，Q2 收入、净利润分别同比增长

4、31.6%、116.7%。业绩高增长主要系： 一方面是疫情后交货有所加快；同时，随着公司主要产品价格与盈利情况提 升，上半年公司综合毛利率提升近 5 个百分点。 3 季度指引超预期，业绩持续快速增长有确定性。季度指引超预期，业绩持续快速增长有确定性。公司预告前三季度净利润 7-9 亿元，同比增长 70.6%-119.3%，锁定全年高增长。公司国内、国外业务 都一定程度受疫情影响，但上半年国内订单同比仍实现 8%增长。此外，最低 价中标带来一系列恶性质量问题，电网公司 2019 年开始修订招投标规则，主 要一次设备中标价格温和回升（2020 年仍在提升），预计公司 2021 年毛利 率水平还会有

5、所提升。综上，预计 2021 年经营也有良好的支撑。 清晰的阿尔法和中期路径。清晰的阿尔法和中期路径。公司从线圈小业务起家，过去 10 年通过产品拓展 穿越行业周期。目前，新的三大业务正在崛起（变压器、柔性直流与电力软 件、海外 EPC）。其中，软件稳居国内前六， 2018 年整合的东芝变压器已 开始盈利。此外，公司直流、轨交业务也开始产生贡献。公司海外 EPC 布局 10 年已成体系，综合解决方案、一站式采购优势正在体现。目前海外市场收 入占比近 20%，未来 4-5 年有望提升到 40%以上，海外市场大有可为。 进入新一轮扩张期。进入新一轮扩张期。公司并购整合能力强，2004-2008 年

6、的并购都实现了产 业愿景。目前，公司主要业务均已走上正轨，在手资金充沛，整合条件更好。 2018 年后公司陆续整合上海整理器公司、东芝常州变压器厂；继年初参股天 铂云科（红外探测）、上海陆芯（IGBT）后，公司近期又参股芯云科技（芯 片设计公司，投资 6000 万元持有 10.16%）；自主设立的稊米子公司已开始 向乘用车企批量交货，模组控制器等产品也已获得客户定点。 投资投资建议：建议：公司产品架构与管理能力，能支撑成为更大的企业。短期确定性 高，中期发展路径清晰。维持“强烈推荐”评级，上调盈利预测，上调目标 价为 31-34 元。 风险提示：风险提示：国电电网投资波动，变压器等新业务不及预