【公司研究】科技行业全球SaaS云计算系列报告22：Coupa全球BSMSaaS领导者-20200728[17页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Coupa：全球全球 BSM SaaS 领导者领导者 全球 SaaS 云计算系列报告 222020.7.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 Coupa 是全球是全球 BSM SaaS 市场领导者，目前公司产品涉及采购、差旅费用、市场领导者，目前公司产品涉及采购、差旅费用、 开票、支付等模块，并实现了“平台开票、支付等模块，并实现了“平台+应用”的产品架构应用”的产品架构。企业降本增效的客。企业降本增效

2、的客 观诉求不断推升观诉求不断推升 BSM 市场长期空间，市场长期空间，Coupa 目前在该领域占据主导地位，主目前在该领域占据主导地位，主 要竞争对手为要竞争对手为 SAP，公司估算自身公司估算自身 BMS 产品对应目标市场空间超过产品对应目标市场空间超过 560 亿美亿美 元。中长期来看，元。中长期来看，向大企业客户的渗透、向大企业客户的渗透、up-sell& cross-sell 及国际化拓展及国际化拓展料料 将为公司带来更广阔的成长空间将为公司带来更广阔的成长空间，同时双边平台效应持续凸显，亦将不断强化，同时双边平台效应持续凸显，亦将不断强化 公司的领先优势公司的领先优势。目前公司。目

3、前公司股价股价对应对应 FY2021 的的 PS 为为 40 x，显著高于当前美，显著高于当前美 股股 SaaS 行业平均水平行业平均水平(8x10 x)，除了反映市场对公司高成长性和盈利能力，除了反映市场对公司高成长性和盈利能力估估 值溢价之外，亦较大程度上隐含了对公司后续基于值溢价之外，亦较大程度上隐含了对公司后续基于 BSM 平台衍生的商业模式平台衍生的商业模式 较高预期。较高预期。 公司概况公司概况：全球全球 BSM SaaS 市场领导者市场领导者。Coupa 成立于 2006 年，2016 年在 纳斯达克上市，是全球 BSM（Business Spend Management，企业支

4、出管理） 解决方案领导者。公司从采购管理 SaaS 起家，并逐步建立起基于云的 BSM 整 合性平台， FY2020 末平台已连接全球约 1400 个企业客户、 五百余万家供应商， 产品功能从前端的采购管理、差旅费用管理，到后端的开票、支付环节一应俱 全，并帮助企业更好地监测和控制支出，以实现降本增效。目前公司市值近 200 亿美元，自上市以来股价累计上涨超 9 倍。 行业分析行业分析：降本增效推升降本增效推升 BSM 需求，需求，coupa 稳居行业龙头稳居行业龙头。随着更多企业寻 求更加自动、 规范和简易的方式控制支出， BSM 市场迎来良好发展机遇。 Gartner 预测，到 2023

5、年全球 P2P（采购到支付）软件整体市场规模将从 2018 年的 30 亿美元扩展至 50 亿美元，五年 CAGR 达到 10%。根据 Coupa 自身测算， 其 BSM 产品长周期目标市场空间超过 560 亿美元。目前根据 Forrester、 Gartner、IDC 等主要第三方机构的研究评价，Coupa 在各细分领域地位均处于 领先地位，同时相较于主要竞争对手 SAP，公司并未向平台接入的供应商收取 任何的费用，从而较大程度上保证平台自身的客观公允。 公公司分析司分析：营收增速营收增速+FCF Margin 优异优异，网络效应有望持续凸显，网络效应有望持续凸显。公司从早期 的核心采购模块

6、，到支付模块，再到支出分析等支持性模块，不断丰富产品线， 逐步实现了“平台+应用”的产品架构的构建，为企业提供简单易用的支出管理 工具。同时，公司建立合作伙伴生态系统，以拓展销售能力和覆盖范围、完善 公司产品或服务。公司借助完善的产品布局、良好的用户体验、互利的合作伙 伴生态系统积累差异化竞争优势，财务指标持续改善。自上市以来，公司营收 保持高速增长，FY2020 营业收入约 3.90 亿美元，主要来自产品订阅业务。同 时随着营业收入提升和成本费用控制加强，盈利能力与现金流亦持续改善，公 司营收增速+FCF Margin 高于 50%，显著好于其他同等收入体量 SaaS 企业。 中长期成长性：