科博达-从“1”到“N”汽车电子龙头起航-20200725[35页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车零部件汽车零部件 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-24 收盘价（元） 70.66 总股本（百万股） 400.10 流通股本 （百万股） 40.10 总市值（百万元） 28271.07 流通市值 （百万元） 2833.47 净资产（百万元） 3240.87 总资产（百万元） 3933.78 每股净资产 8.10 相关报告相关报告 分析师： 戴畅 S019051707

2、0005 赵季新 S0190519110002 研究助理： 董晓彬 刘洁 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2922 3316 4437 5140 同比增长同比增长(%) 9.2% 13.5% 33.8% 15.8% 净利润净利润(百万元百万元) 475 563 749 883 同比增长同比增长(%) -1.7% 18.5% 33.1% 18.0% 毛利率毛利率(%) 34.2% 35.4% 35.6% 36.2% 净利润率净利润率(%) 16.3% 17.0% 16.9% 17.2% 净资

3、产收益率（净资产收益率（%） 14.7% 15.4% 17.7% 18.0% 每股收益每股收益(元元) 1.19 1.41 1.87 2.21 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.41 1.43 1.12 1.94 投资要点投资要点 客户和产品从“客户和产品从“1”到“”到“N”,汽车电子龙头起航。汽车电子龙头起航。客户端：公司深度绑定 大众，持续提升在大众渗透率，19H1 大众系收入占比达 74%,且在非大众 客户取得突破，近年近年获得雷诺、福特主光源控制器订单，宝马尾灯控制器获得雷诺、福特主光源控制器订单，宝马尾灯控制器 订单，福特主动进气格栅系统订单订单，福特主动进气格栅系统订单。

4、产品端：灯控领域，公司以大灯控制以大灯控制 器为基础，向氛围灯控制器、尾灯控制器拓展器为基础，向氛围灯控制器、尾灯控制器拓展，非灯控领域，公司以控制 底层技术为依托，向向电机控制、能源管理、车载电器与电子拓展电机控制、能源管理、车载电器与电子拓展等拓展等拓展。 灯控领域：灯控领域： 大众的大众的再渗透再渗透以及以及氛围灯氛围灯和和尾灯控制器尾灯控制器的的新新开拓开拓为公司为公司提供增提供增 长长动力动力。相比外资巨头，公司产品可靠性和技术实力不逊色，同时成本控 制能力更强，相比内资供应商，公司技术具有优势且产品可靠性更强。因 此公司在灯控领域持续拓展：1）客户新增雷诺、宝马等；2）产品新拓展

5、氛围灯和尾灯等。我们预计新增新增的的雷诺、福特主光源、大众雷诺、福特主光源、大众 smartlight 氛围灯、 宝马尾灯订单全生命周期约氛围灯、 宝马尾灯订单全生命周期约贡献贡献 61 亿元收入增量亿元收入增量 （年均（年均 10 亿）亿） 。 且未来公司新老灯控产品在客户渗透率有望进一步提升， 远期看预计在大在大 众、福特、雷诺、宝马众、福特、雷诺、宝马等客户等客户每年每年有有 20 亿元的亿元的潜在收入潜在收入增量增量空间空间。 非灯控：非灯控：预计未来预计未来单车可配套单车可配套价值量超灯控，价值量超灯控，品类拓展与成长空间大品类拓展与成长空间大。公 司基于大众的扶持以及自身研发的积累

6、，在非灯控汽车电子持续突破，未 来新增量主要来于：1）电机系统板块，公司 AGS 的电机精密控制技术的电机精密控制技术有有 望拓展至望拓展至新能源车冷却系统、发动机冷却系统、新能源车冷却系统、发动机冷却系统、空气管理系统空气管理系统等，且公司公司 电子节气门、电子节气门、SCR 产品产品有序推进有序推进，国六时代国产替代空间大，国六时代国产替代空间大；2）车身电 子板块，公司公司 USB 产品产品有望在合作客户中有望在合作客户中持续渗透持续渗透，稳态下预计每年稳态下预计每年可可 为公司带来约为公司带来约 7.7 亿元的营收增量亿元的营收增量；3）能源管理系统板块，DC/AC 产品产品 已在奥迪