食品行业：食用油行业第一品牌营收稳健增长-20200727[30页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/食品食品/食品制造食品制造 证券研究报告 益海嘉里益海嘉里公公司研究司研究 2020 年 07 月 27 日 Table_AuthorInfo 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:唐宇 Tel:(021)23219389 Email: 证书:S0850517110004 分析师:颜慧菁 Email: 证书:S0850520020001 联系人:程碧升 Tel:(021)23154171 Email: 食用油食用油行业第行业第一品牌一品

2、牌，营收稳健增长营收稳健增长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 行业进入存量竞争，行业进入存量竞争，公司市占率有望持续提升公司市占率有望持续提升。我们认为国内食用植物油、 大米、面粉等行业基本进入存量竞争时代，公司是国内食用油、大米、面粉 等多领域的龙头，渠道、品牌优势突出，未来市占率有望持续提升。公司控 股股东为新加坡上市的大型粮油集团丰益国际，股东背景强大，2017-2019 年公司从丰益国际等关联方采购金额占采购额的 14%-19%，互为协同发展。 管理层行业经验丰富管理层行业经验丰富。公司核心管理团队行业经验丰富，成员一直伴随公司 成长，薪酬待遇也较高，董事长郭孔丰也是

3、丰益国际董事长。同时公司 155 名员工通过阔海投资间接持股公司一定股份。 营收稳健增长营收稳健增长， 利润波动较大， 利润波动较大。 2019 年公司营收 1707.43 亿元， 同增 2.20%， 归母净利润 54.08 亿元，同增 5.47%。近几年公司营收不断增长的原因： 公司不断扩大餐饮产品研发及渠道投入，餐饮产品收入显著增长；依托品 牌、渠道优势，积极推进厨房食品中零售产品的多品类整合营销，零售产品 中食用油、大米、面粉等收入总体稳健增长。近几年利润端波动较大，主要 系原材料成本变化、投资收益、减值损失、税率等扰动所致。 “金龙鱼”品牌连续“金龙鱼”品牌连续十年高居行业榜首十年高居

4、行业榜首。公司建立了覆盖高端、中端、大众 的综合品牌矩阵，核心品牌“金龙鱼”已经从单一食用油品牌发展成为综合 厨房食品品牌。公司非常重视品牌形象维护，成立了大品牌项目部负责综合 品牌的运作，2019 年公司整体市场费用也高达 22.12 亿元。根据品牌评级权 威机构 Chnbrand 发布的 2020 年（第十届）中国品牌力指数（C-BPI）品牌 排名，金龙鱼连续十年位居食用油品牌排行榜榜首。 餐饮、零售带动厨房食品稳健增长，餐饮、零售带动厨房食品稳健增长，猪瘟影响饲料原料表现猪瘟影响饲料原料表现。厨房食品占 公司营收 60%左右，细分产品丰富，2017-2019 年，厨房食品营收分别为 90

5、2.83、993.10、1087.83 亿元，增长主要源于餐饮产品和零售产品。饲 料原料及油脂科技占公司营收 40%左右，其中饲料原料约为 70%、油脂科技 约为 30%。饲料原料以蛋白类产品为主，2019 年饲料原料收入有所下降， 主要因为受非洲猪瘟等市场的影响，下游饲料厂的需求有所减少所致。 2017-2019 年，公司逐步增加对油脂科技产品尤其是油脂衍生化学品的研发 投入，油脂科技产品销售收入也稳步增长。 产能全国化布局，综合企业群实现效率最大化与规模经济。产能全国化布局，综合企业群实现效率最大化与规模经济。截至 2019 年末， 公司在全国 24 个省、自治区、直辖市拥有 65 个已投

6、产的生产基地。同时， 公司在泰州、秦皇岛、上海、连云港、防城港等地建立了多个综合企业群， 以此实现效率最大化和规模经济。拟上市募资扩产厨房食品项目，扩产项目 投资总额预计为 178.99 亿元。 全国化营销网络已建立。全国化营销网络已建立。公司销售方式为“直销为主，经销为辅”，2019 年 末销售人员数量为 10952 人，经销商数量为 4406 家，主营业务中直销占比 超过 65%。目前公司已经建立了全国性的经销网络和覆盖全国各省市的终端 销售网点，根据官网数据披露，目前拥有 31 个营销分公司，24 个直销部， 110 多万个终端客户，销售范围覆盖全国所有 2800 多个市、县。 风险提示