新能源行业光伏系列报告之（三十八）：行业价格有望提前迎来普涨-20200726[17页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 推荐推荐（维持维持） 光伏系列报告之（光伏系列报告之（三十三十八八） 2020年年07月月26日日 行业价格有望提前迎来普涨行业价格有望提前迎来普涨 上证指数上证指数 3197 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 48 1.2 总市值（亿元） 14088 2.0 流通市值 （亿元） 9686 1.7 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 19.1 36.0 95.6 相对表现 10.3 23.4 77.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 硅片有

2、望通过提价有效传导硅料 涨价光伏系列报告之（三十七） 2020-07-23 2、 硅料价格大幅上调，涨价具备延 续性和较大空间光伏系列报告之 （三十六） 2020-07-22 3、 硅料涨价的力度与持续性或超预 期，头部企业有弹性光伏系列报告 之（三十五） 2020-07-21 在需求释放的背景下，光伏产业链价格普涨是大概率事件：硅料、硅片与电池片 环节价格已开始上调， 组件也有望迎来提价。 本次行业价格普涨与此前有所区别， 我们更倾向于认为本轮涨价并非零和博弈，而是大尺寸硅片红利释放后，利润在 产业链中的再分配。目前各环节头部企业扩产坚定，其护城河有望进一步得到巩 固，预计将持续受益于行业发

3、展。 产业有望提前迎来全面涨价产业有望提前迎来全面涨价。近期硅料、硅片、电池片纷纷涨价，组件有望 跟涨：根据智慧光伏披露，青海海南州某 100MW 光伏的招标价格已提升至 1.53 元/w。 随着竞价项目落地， 国内需求有望在 4 季度集中释放， 此外， 2020 年海外需求虽然受疫情影响有一定扰动，但从组件出口等数据看，海外需求 仍有望维持在80GW 左右。 预计2020年全球光伏新增装机将达125GW左右， 同比增长约 9%，下游装机需求持续向好有望拉动产业链价格全面上涨。 大尺寸硅片将给产业带来红利，提价不会大幅影响终端成本大尺寸硅片将给产业带来红利，提价不会大幅影响终端成本。大尺寸硅片

4、能 够在硅片、电池片、组件制造中摊薄制造成本，在组件封装环节降低玻璃、 背板、EVA 等辅材成本，在电站环节摊薄支架、桩基、汇流箱、直流电缆以 及施工安装等成本。粗略估算，M6 硅片较 M2 硅片将降低电站装机成本 0.11-0.12 元/W，大尺寸硅片给产业带来了很大的红利。我们预计 2020 年四 季度大硅片开始放量，在技术的进步的北京下，产业竞争力与盈利能力有望 更上一个台阶。此外，我们更倾向于认为本轮光伏产业链普涨的本质是大硅 片释放的红利重新在产业链各环节进行分配，提价不会大幅影响终端成本。 各环节龙头将充分受益各环节龙头将充分受益。本轮洗牌过程中，各环节龙头坚定扩产，市场份额 有望

5、进一步扩大： （1）硅料：韩国韩华关闭群山基地，国内二线硅料厂已亏 损现金流，头部企业微利； （2）硅片：双寡头格局依旧，龙头扩产坚定、降 价坚决，硅片市场向头部集中； （3）电池片：当前价格下除头部企业外均已 亏现金流，低效产能不具备盈利可能，产业集中度的提升； （4）组件：一体 化大厂大规模扩张挤压二三线小厂产能，组件集中度提升趋势显著。 投资建议：投资建议：继续推荐隆基股份、通威股份、东方日升、特变电工、爱旭科技、 晶澳科技、福斯特、迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）、林洋 能源、正泰电器等。关注大全新能源（美股）、信义光能（港股）、福莱特 玻璃（港股）。 风险提示：风险提示：国

6、内下游需求不及预期、海外需求不及预期。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 普绍增普绍增 S1090520060001 赵旭赵旭 S1090519120001 重点公司主要财务指标（重点公司主要财务指标（部分公司部分公司参照市场一致预期）参照市场一致预期） 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 隆基股份 51.20 1.40 1.87 2.49 27 21 8.7 强烈推荐-A 通威股份 23.61 0.68 0.64 0.86 37 27 6.0 强烈推荐-A 东方日升 18.12 1.08 1.19 1.66 1

7、5 11 2.1 强烈推荐-A 晶澳科技 22.41 0.93 1.19 1.57 19 14 6.8 强烈推荐-A 爱旭股份 14.05 0.32 0.40 0.68 35 21 13.7 强烈推荐-A 福斯特 60.50 1.83 1.43 1.80 42 34 5.5 强烈推荐-A 阳光电源 19.46 0.61 0.78 0.98 25 20 3.6 未有评级 正泰电器 27.18 1.75 1.98 2.31 14 12 2.6 强烈推荐-A 林洋能源 7.26 0.4 0.47 0.72 15 10 1.4 审慎推荐-A 福莱特 20.9 0.37 0.53 0.72 39 29

8、10.1 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 100 120 Jul/19Nov/19Mar/20Jul/20 (%) 新能源 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、产业有望提前迎来全面涨价一、产业有望提前迎来全面涨价 . 4 二、大尺寸硅片将给产业带来红利，提价不会大幅影响终端成本二、大尺寸硅片将给产业带来红利，提价不会大幅影响终端成本 . 7 三、各环节龙头企业将充分受益三、各环节龙头企业将充分受益 . 10 投资建议投资建议 . 14 风险提示 . 14 相关报告 . 14 图表目录 图图 1 硅料价格情

9、况硅料价格情况 . 5 图图 2：隆基硅片报价情况（元：隆基硅片报价情况（元/片）片） . 5 图图 3 7 月月 25 日通威电池片上调报价日通威电池片上调报价 . 5 图图 4：组件价格情况：组件价格情况 . 5 图图 5 国内光伏装机有望持续向好国内光伏装机有望持续向好 . 6 图图 6 国内光伏新增装机有望大幅增长国内光伏新增装机有望大幅增长 . 6 图图 7 中国组件月度出口量仍维持在较高水平（中国组件月度出口量仍维持在较高水平（GW）. 6 图图 8 海外光伏新增装机海外光伏新增装机 . 6 图图 9 全球光伏新增装机全球光伏新增装机 . 6 图图 10：部分光伏硅片示意图：部分光

10、伏硅片示意图 . 7 图图 11 M2 与与 M6 组件制造端成本下降路径（分组件制造端成本下降路径（分/W） . 8 图图 12 M2 与与 M6 组件电站端成本下降路径（分组件电站端成本下降路径（分/W） . 8 图图 13 5 大央企集采大央企集采 166 组件占比明显提升组件占比明显提升 . 9 图图 14 5 大央企集采大央企集采 166 组件占比明显提升组件占比明显提升 . 9 图图 15 单晶硅片产能持续向头部集中（单晶硅片产能持续向头部集中（GW） . 11 图图 16 单晶硅片毛利率对比单晶硅片毛利率对比 . 11 rQoRnNtMpQpNxPpQsOoRsR8O9R8OoM

11、pPmOpPeRrRpQiNmOzR7NmMxONZqQnONZoOsO 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表表 1：7 月月 22 日硅料价格大幅上涨（单位，元日硅料价格大幅上涨（单位，元/kg） . 4 表表 2：7 月月 25 日隆基上调单晶硅片价格（单位，元日隆基上调单晶硅片价格（单位，元/片）片） . 4 表表 3：7 月月 25 日通威上调电池片价格（单位，元日通威上调电池片价格（单位，元/W） . 4 表表 4：近期光伏项目招标价格：近期光伏项目招标价格总体向上（单位，元总体向上（单位，元/W） . 4 表表 5：光伏硅片往大尺度发展：光伏硅片往大尺度发展

12、. 7 表表 6：硅片尺寸比较：硅片尺寸比较 . 8 表表 7：央企集采结构变化是高功率组件的风向标：央企集采结构变化是高功率组件的风向标 . 8 表表 8：全球硅料产能：全球硅料产能 . 10 表表 9：多晶硅业务盈利能力对比：多晶硅业务盈利能力对比 . 10 表表 10：电池片产能：电池片产能 . 11 表表 11：组件环节产能：组件环节产能 . 12 表表 12：组件出货量排名（单位，：组件出货量排名（单位，GW） . 12 表表 13：重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）：重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期） . 14 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明

13、Page 4 一、产业有望提前迎来全面涨价 硅料、硅片、电池片纷纷涨价。硅料、硅片、电池片纷纷涨价。近期除组件外的光伏产业链环节价格均有不同程度的上 涨：7 月 22 日，多晶硅料价格大幅上涨，单晶复投料环比提升 8.6%，多晶免洗料提升 5%；7 月 25 日，隆基上调硅片价格，M6、G1 分别上涨 4.20%、3.95%；7 月 25 日 晚，通威上调电池片价格，单晶电池片价格上涨 11%以上。 组件价格也有望上涨。组件价格也有望上涨。2020 年 4 月起，各大能源集团陆续进行组件采购。根据智慧光 伏披露，青海海南州某 100MW 光伏项目组件招标已于 7 月开始开标，共 7 家一线企业

14、 参与的 440Wp 单晶单面组件招标，其价格已提升至 1.53 元/w。继硅料、硅片、电池 片之后，组件环节价格也有望上涨。 涨价主要由于装机需求持续向好。涨价主要由于装机需求持续向好。2020 年国内光伏竞价项目落地，规模达 26GW，超 预期。受此影响，国内需求有望在 4 季度集中释放，预计国内 2020 年新增装机将达 45GW 左右。此外，2020 年海外需求虽然受疫情影响有一定扰动，但从组件出口等数 据看，海外需求仍有望维持在 80GW 左右。综上，预计 2020 年全球光伏新增装机将达 125GW 左右， 同比增长 9%左右。 下游装机需求持续向好， 拉动产业链价格全面上涨。 表

15、表 1：7 月月 22 日日硅料价格硅料价格大幅大幅上涨（单位，元上涨（单位，元/kg） 6 月月 24 日日 7 月月 1 日日 7 月月 8 日日 7 月月 15 日日 7月月22日日 备注备注 单晶复投料 60.8 60.9 61.2 62.7 68.1 最高报 价达 75 同比 0.00% 0.16% 0.49% 2.45% 8.61% 单晶致密料 58.6 59 59.3 60.6 - 同比 0.00% 0.68% 0.51% 2.19% - 单晶菜花料 55.6 56 56.1 56.4 - 同比 0.00% 0.72% 0.18% 0.53% - 多晶免洗料 30.2 32.5

16、33.8 36 37.8 最高报 价达 38 同比 0.00% 7.62% 4.00% 6.51% 5.00% 资料来源：硅业分会、招商证券 表表 2：7 月月 25 日隆基上调单晶硅片日隆基上调单晶硅片价格（单位，元价格（单位，元/片）片） 隆基硅片报价隆基硅片报价 2020/5/25 2020/6/25 2020/7/24 环比环比 M6-180m 2.62 2.62 2.73 4.20% G1-180m 2.53 2.53 2.63 3.95% 资料来源：隆基股份、招商证券 表表 3：7 月月 25 日通威上调电池片价格（单位，元日通威上调电池片价格（单位，元/W） 通威官网电池报价通威

17、官网电池报价 2020/5/25 2020/6/25 2020/7/24 环比环比 多晶金刚线 157 0.50 0.50 0.54 8.00% 单晶 PERC 双面 156.75 0.78 0.78 0.87 11.54% 单晶 PERC 单面 156.75 0.78 0.78 0.87 11.54% 单晶 PERC 双面 158.75 0.80 0.80 0.89 11.25% 单晶 PERC 单面 158.75 0.80 0.80 0.89 11.25% 单晶 PERC 单双面 166 0.80 0.80 0.89 11.25% 资料来源：通威股份、招商证券 表表 4：近期光伏项目招标价

18、格总体向上近期光伏项目招标价格总体向上（单位，元（单位，元/W） 企业企业 日期日期 中标企业中标企业 招标规模招标规模 （MWMW） 中标价格中标价格 （元（元/W/W） 加权平均价格加权平均价格 （元（元/W/W） 中广核 4 月 28 日 隆基乐叶 239 1.49 1.49 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 中核集团 5 月 27 日 唐山海泰 850 1.37 1.37 合肥晶澳 510 1.36 隆基乐叶 340 1.41 大唐集团 6 月 2 日 天合光能 1520 1.43 1.43 合肥晶澳 1270 1.45 隆基乐叶 1040 1.41 天合光能 8

19、70 1.46 隆基乐叶 100 1.40 三峡 7 月 14 日 - 700 1.42 1.47 - 1000 1.50 国电投 7 月 14 日 - 500 1.41 1.41 京能 7 月 24 日 - 100 1.53 1.53 资料来源：智汇光伏、招商证券 图图 1 硅料价格情况硅料价格情况 图 图 2：隆基硅片报价情况（元：隆基硅片报价情况（元/片）片） 资料来源：硅业分会、招商证券 资料来源：隆基股份、招商证券 图图 3 7 月月 25 日通威电池片日通威电池片上调报价上调报价 图 图 4：组件价格情况组件价格情况 资料来源：通威股份、招商证券 资料来源：PVinfo、招商证券

20、0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2017/12/26 2018/2/26 2018/4/26 2018/6/26 2018/8/26 2018/10/26 2018/12/26 2019/2/26 2019/4/26 2019/6/26 2019/8/26 2019/10/26 2019/12/26 2020/2/26 2020/4/26 2020/6/26 M2-180mM6-180mG1-180m 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 19M1 19M2 19M3 19M4 19M5 19M6 19M7 19M

21、8 19M9 19M10 19M11 19M12 20M1 20M2 20M3 20M4 20M5 20M6 20M7 多晶金刚线157单晶PERC双面156.75单晶PERC单面156.75 单晶PERC双面158.75单晶PERC单面158.75单晶PERC单双面166 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 04-Jan-13 04-May-13 04-Sep-13 04-Jan-14 04-May-14 04-Sep-14 04-Jan-15 04-May-15 04-Se

22、p-15 04-Jan-16 04-May-16 04-Sep-16 04-Jan-17 04-May-17 04-Sep-17 04-Jan-18 04-May-18 04-Sep-18 04-Jan-19 04-May-19 04-Sep-19 04-Jan-20 04-May-20 单多晶价差多晶硅组件单晶硅组件 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 5 国内光伏国内光伏装机有望持续向好装机有望持续向好 图图 6 国内光伏新增装机国内光伏新增装机有望大幅增长有望大幅增长 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 7 中国组件月度出口量中国组

23、件月度出口量仍维持在较高水平仍维持在较高水平（GW） 资料来源：Solarzoom、招商证券 图图 8 海外光伏新增装机海外光伏新增装机 图图 9 全球光伏新增装机全球光伏新增装机 资料来源：CPIA、招商证券 资料来源：CPIA、招商证券 5 6 5 14 4 10 11 20 0 5 10 15 20 25 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 2020Q2E 2020Q3E 2020Q4E 国内光伏季度装机（GW） 100.0% 100.0% 300.0% 203.8% 428.4% 41.4% 201.7% -3.2% 42.7% 128.3% 53.6% -1

24、6.6% -32.0% 49.5% (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0 10 20 30 40 50 60 国内光伏新增装机量(GW)同比 6.04 3.66 7.56 5.73 6.03 5.99 5.52 5.91 6.30 4.52 4.92 4.75 4.45 3.34 7.49 6.51 6.25 0 1 2 3 4 5 6 7 8 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 201520162017201820192020 85.7% 136.4% 25.4% 118.7% 47.2% 2.8%11.3% 14.5% 18.8% -1.0%

25、13.5% 25.7% 47.0% -6% (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 海外光伏新增装机（GW）同比 85.8% 136.2% 27.0% 120.3% 57.4% 6.3% 33.8% 9.8% 24.4% 33.9% 32.0% 3.0% 12.7%8.7% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 20 40 60 80 100 120 140 全球光伏装机（GW）同比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二、大尺寸硅片将

26、给产业带来红利，提价不会大幅影响终 端成本 大尺寸硅片能够在硅片、 电池片、 组件制造中摊薄制造成本， 在组件封装环节降低玻璃、 背板、EVA 等辅材成本，在电站环节摊薄支架、桩基、汇流箱、直流电缆以及施工安 装等成本。粗略估算，M6 硅片较 M2 硅片将降低电站装机成本 0.11-0.12 元/W，大尺 寸硅片给产业带来了很大的红利。我们预计 2020 年四季度大硅片开始放量，在技术的 进步的下，产业竞争力与盈利能力有望更上一个台阶。此外，我们更倾向于认为本轮光 伏产业链普涨的本质是大硅片释放的红利重新在产业链各环节进行分配， 提价不会大幅 影响终端成本。 表表 5：光伏硅片往大尺度发展：光

27、伏硅片往大尺度发展 时间时间 硅片型号硅片型号 发展历程发展历程 2015 年 M2 2015 年由隆基&中环联手制定的尺寸标准，边长 为 156.75mm，对角线长 210mm，每张硅片的面 积是 24432 平方毫米，为过去几年的主流尺寸 2018 年 G1 晶科能源于 2018 年首发主推的产品尺寸， 特色是 边长为 158.75mm 的方形单晶硅片，硅片面积是 25199 平方毫米，比 M2 硅片面积大 3.14%。既 有产能技改最为方便，同时能实现最组件面积的 最高效利用，是兼顾老产能的良好尺寸 2019 年 8 月 M12 中环股份在2019年8月16日首发推广的基于12 英寸硅片

28、技术的硅片，是把半导体技术应用于光 伏产业的新一轮尝试，M12 是边长为 210mm 的 方形单晶硅片， 硅片面积达到了 44092 平方毫米， 比当前常规产品 M2 大 80.47% 2019 年 4 季度 M6 隆基 2019 年四季度开始推广， 其边长为 166mm、 对角线直径为 223， 硅片面积为 27412 平方毫米， 比 M2 尺寸大 12.20%，兼容 2019 年新增形成的 50GW 的全新电池产能 2020 年 6 月 M10 隆基、晶科、晶澳等 7 家企业在 2020 年 6 月 23 日共同倡导建立几何尺寸为 182mm*182mm 的 硅片标准（M10） ，并在行业

29、标准组织中将这一尺 寸纳入标准规范文件 资料来源：Solarwit、招商证券 图图 10：部分光伏硅片示意图：部分光伏硅片示意图 资料来源：wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 6：硅片尺寸比较：硅片尺寸比较 M0 M1 M2 M4 G1 M6 M10 M12 硅棒直径-mm 216 217 229 229 300 对角线长度-mm 200 205 210 211 223 223 250 295 硅片边长-mm 156 156.75 156.75 161.7 158.75 166 182 210 倒角边长-mm 14.58 11.79 8.26 12

30、.50 0.00 8.55 5.22 1.40 方片面积-mm2 24336.0 24570.6 24570.6 26146.9 25201.6 27556.0 33124.0 44100.0 倒角面积-mm2 106.3 69.5 34.1 78.1 0.0 36.6 13.6 1.0 倒角面积占比 1.78% 1.14% 0.56% 1.21% 0.00% 0.53% 0.17% 0.01% 硅片面积-mm2 23910.8 24292.6 24434.1 25834.4 25201.6 27409.8 33069.4 44096.1 比较-基准 M2 -2.14% -0.58% 0.00

31、% 5.73% 3.14% 12.18% 35.34% 80.47% 硅片厚度-微米 180 180 180 180 180 180 180 180 体积-cm3 4.3 4.4 4.4 4.7 4.5 4.9 6.0 7.9 密度-g/cm3 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 质量-克/片 10.0 10.2 10.2 10.8 10.6 11.5 13.9 18.5 电池效率 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 电池功率-瓦/片 5.4 5.5 5.5 5.8 5.7

32、6.2 7.4 9.9 资料来源：Wind、招商证券 注：M10 硅片对角线长度 250mm 为假设数 图图 11 M2 与与 M6 组件制造端成本下组件制造端成本下降路径（分降路径（分/W） 图图 12 M2 与与 M6 组件电站端成本下降路径（分组件电站端成本下降路径（分/W） 资料来源：Solarwit、招商证券 资料来源：Solarwit、招商证券 表表 7：央企集采结构变化是高功率组件的风向标：央企集采结构变化是高功率组件的风向标 招标主体招标主体 招标总量招标总量 是否明确招是否明确招 标细节标细节 单晶单晶 多晶多晶 166 组件组件 双玻组件双玻组件 体量体量 占比占比 体量体

33、量 占比占比 体量体量 占比占比 体量体量 占比占比 国家电投 8.5 是 7.48 88% 0.82 10% 1.6 30% 3.4 62% 大唐集团 5.5 否 - - - - - - - - 中核汇能 3 部分 2.7 90% 0.3 10% 0.3 10% - - 中广核 0.56 是 0.45 80% 0.11 20% 0.29 52% 0.28 50% 三峡新能 2 是 2 100% 0 0% 1.7 85% 1 50% 合计合计 19.56 - 13.15 89% 1.23 9% 3.89 38% 4.68 61% 资料来源：招标公告、招商证券 124.6 118.9 1.5 1

34、.0 0.4 0.2 1.0 0.7 0.3 0.4 0.2 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 81.1 75.3 1.3 2.4 0.3 1.2 0.6 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 380W组件支架桩基汇流箱直流电缆 施工、安装 425W组件 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 13 5 大央企集采大央企集采 166 组件占比明显提升组件占比明显提升 图 图 14 5 大央企集采大央企集采 166 组件占比明显提升组件占比明显提升 资料来源：招标数据、招商证券 资料来源：招标

35、数据、招商证券 8% 38% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 19年行业166组件占比5大央企集采166组件占比 14% 61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 19年行业双面组件占比5大央企集采双面组件占比 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 三、各环节龙头企业将充分受益 产业链价格产业链价格普涨普涨将提振行业盈利能力将提振行业盈利能力。受疫情影响，此前光伏行业需求下降，考虑到 2020 年四季度下游需求集中释放是大概率事件，预计产业链价格有望提前迎来普涨。 目前硅料、硅片、电池片环节价格上涨，已对需求有

36、所反应，组件环节价格也已基本触 底持稳，且从近期招标价格来看，组件价格上涨的可能性较大。在行业致力于降本的大 逻辑下，价格上涨有望全面提升行业各环节盈利水平。 龙头将持续受益龙头将持续受益。此前在产业链价格持续下降，大部分环节龙头企业保持微利，二三线 小厂普遍处于亏现金流的状态。目前行业内各环节龙头扩产坚定，本轮洗牌过后，市场 份额有望进一步扩大： （1）硅料环节：韩国韩华关闭群山基地，国内二线硅料厂已亏损 现金流，头部企业微利； （2）硅片环节：双寡头格局依旧，龙头扩产坚定、降价坚决， 硅片市场向头部集中； （3）电池片环节：当前价格下除头部企业外均已亏现金流，低效 产能不具备盈利可能，产业

37、集中度的提升； （4）组件环节：一体化大厂大规模扩张挤压 二三线小厂产能，组件集中度提升趋势显著。 表表 8：全球硅料产能：全球硅料产能 （单位：万吨）（单位：万吨） 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 永祥 7.0 9.2 9.2 13.2 17.2 21.2 25.2 瓦克 8.0 8.0 8.0 3.5 0.0 0.0 0.0 协鑫硅业 7.8 7.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 新特能源(特变) 3.6 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 大全新能源 3

38、.0 7.0 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 奥瑟亚 6.9 7.9 3.4 3.0 0.0 0.0 0.0 东方希望 3.5 5.0 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 亚洲硅业 2.0 2.0 2.2 5.0 8.0 8.0 8.0 其他 18.5 10.3 4.8 3.6 1.8 0.0 0.0 合计 60.2 64.3 60.5 61.2 59.9 62.1 66.1 资料来源：PVinfo、招商证券 表表 9：多晶硅业务盈利能力对比：多晶硅业务盈利能力对比 2015 2016 2017 2018 19H1 2019 永祥（老产 毛利率 32.80 41.03 46.83

39、33.88 16.98 28.4 大全 毛利率 18.88 36.13 43.81 32.53 18.29 22.89 新特 毛利率 32.17 33.98 40.72 31 - 17.85 瓦克 EBITDA/收入 37.80 26.10 26.37 8.80 -7.97 7.3 OCI EBITDA/收入 10.12 15.46 19.31 10.79 0.79 - 资料来源：Wind、彭博、招商证券 注：OCI 未单独披露多晶硅业务，其数据未 basic chemicals 业务类数据 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 15 单晶硅片产能持续向头部集中单晶硅片产能持续向头部集中（GW） 资料来源：PVinfo、招商证券 图图 16 单晶硅片毛利率对比单晶硅片毛利率对比 资料来源：Wind、招商证券 表表 10：电池片产能电池片产能 单位：单位：GW 18Q4 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3E 20Q4E 20 扩产扩产 通威股份 5.9 16.5 16.5 18 24 24 7.5 隆基股份 4.6 9.9 11.9 13 23 31