歌尔股份-声光电精密制造深入布局TWS和可穿戴共助成长-20200727[37页].pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 声光电声光电精密制造深入布局精密制造深入布局，TWS 和和可穿戴可穿戴共助成长共助成长 报告摘要报告摘要： 声光电精密制造深入布局， 把握消费电子产业创新脉络声光电精密制造深入布局， 把握消费电子产业创新脉络。公司当前实 行“零件+成品”的协同发展战略，零件包括声学部件、光学器件、 微电子产等，成品包括 TWS 耳机、VR/AR、智能手表等产品。其中 TWS 耳机为近几年公司成长主线，可穿戴产品也将助力公司实现中 长期的持续成长。 TWS 耳机大爆发，耳机大爆发，推动推动业绩高速增长业绩高速增长。据 C

2、ounterpoint 数据显示， TWS 在 2017/2018/2019 年分别增长 118%/130%/183%。假设苹果手 机存量为 8 亿，AirPods 配对率不到 15%，而安卓系手机因为出货量 远大于苹果，配对率更低，成长空间巨大。歌尔目前已参与大客户普 通版及降噪版组装业务，未来随着产能释放，份额有望持续提升。 智能穿戴设备兴起，智能穿戴设备兴起，VR/AR 未来可期未来可期。随着近年来用户对运动和健 康监测等需求的增加， 可穿戴设备的需求迅速增长。 2019 年， VR/AR 市场热度重新被 5G 点燃， 而生态和硬件的成熟也给市场带来的新的 活力。在可穿戴业务中，歌尔提早

3、布局声、光、电零部件，为客户提 供一站式的“整机+精密零组件”解决方案。 消费电子核心器件， 受益下游产品爆发消费电子核心器件， 受益下游产品爆发。公司精密零组件业务的主要 产品为微型麦克风、MEMS 传感器及其他电子元器件等。在 MEMS 麦克风领域中公司市占率第二，未来也将持续受益下游 TWS 耳机、 智能可穿戴设备和智能家居产品的增长。 公司公司发行发行可转债可转债扩张扩张 TWS 耳机、耳机、AR/VR 及光学模组产能及光学模组产能。公司将 40 亿元募集资金用于投资建设 TWS 耳机项目（占比 55%） 、AR/VR 及相关光学模组项目（占比 25%）和青岛研发中心项目(占比 20%

4、)。 维持维持“买入买入”评级。评级。我们看好 TWS 耳机、未来智能穿戴、VR/AR 给公 司带来的业绩增长,我们调整 2020-2022 年 EPS 至 0.59/0.85/1.14 元， 对应 PE 为 55.57/38.95/28.84 倍， 考虑公司未来两年将维持高速增长， 给予 2021 年 45 倍 PE，提高目标价，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：产品销量不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 23,751 35,148 51,947 69,008 8

5、4,311 (+/-)% -6.99% 47.99% 47.80% 32.84% 22.18% 归属母公司净利润归属母公司净利润 868 1,281 1,924 2,745 3,708 (+/-)% -59.44% 47.58% 50.27% 42.66% 35.06% 每股收益（元）每股收益（元） 0.27 0.39 0.59 0.85 1.14 市盈率市盈率 25.73 50.48 55.57 38.95 28.84 市净率市净率 1.47 4.01 5.91 5.12 4.34 净资产收益率净资产收益率(%) 5.71% 7.95% 10.64% 13.14% 15.04% 股息收益率股

6、息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 3,245 3,245 3,245 3,245 3,245 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/7/24 6 个月目标价（元） 38.25 收盘价（元） 32.95 12 个月股价区间 （元） 10.2035.63 总市值（百万元） 106,926 总股本（百万股） 3,245 A股（百万股） 3,245 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 105 历史收益率曲线 -12% 31% 74% 117% 160% 203% 2019/72019/102020/1