【研报】纺织服装行业：行业复苏优选公司-210601（38页）.pdf

1、上游供应商：短期疫情下行业资源向头部倾斜，长期来看下游品牌商精简供应商队伍趋势持续，我们认为龙头供应商在此过程中受益。1)疫情复工复产受影响，内部资源重新洗牌的同时行业加速涤荡出清，能够提供稳定生产的头部优质企业在危机中备受青睐，具有高质、高效、稳定供应能力的上游制造商脱颖而出，龙头供应商优势尽显。2)长期来看，环保要求日益趋严，终端消费需求变化使得制造商面临的挑战愈加明显，品牌商加速对供应商队伍的整合，资源向以申洲国际、华利集团为代表的龙头公司集中。 申洲国际：2020H1订单基本稳定，2020H2订单中高频、量小的快翻单占比增加， 2020 年公司收入增长 1.6%至 230.3 亿元，归

2、母净利润增长 0.2%至 51.1 亿元，原主要大客户耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马合计收入稳定增长;在其他客户中，以安踏、李宁为首的国内运动品牌的份额和增速也在不断提高。申洲国际产业链垂直一体化，生产高效敏捷，在不确定环境中优势明显。2021-2022 年进入公司产能释放周期，我们估算2021 年产能增速预计在 15%左右。 华利集团：1)2020 年营收/业绩分别同比下滑 8.1%/增长 3.2%， 2021 年 Q1 公司实现营业收入同比+7.8%，归母净利润同比+42.3%，核心客户增长较高，Q1新增产能尚未释放，后续产能有望提速。主品牌深化 DTC 转型，电商作为重要增长引擎。1)推进

3、线下门店 DTC 转型：公司在2020 年推进了 11 个区域包括长春、长沙、成都、重庆、广东、昆明、南京、上海、武汉、西安和浙江的 DTC 模式转型，涉及门店数量 2100 家左右，截至 2020 年大部分门店已经回收完毕，按照进度推算我们认为公司有望提前完成 DTC 转型;2)线上业务作为直面消费者的重要一环，公司将电商业务作为重要增长引擎，未来安踏品牌电商业务占比将提升至 40%左右(2020 年安踏电商收入占比 30%左右)。同时，电商平台多元化，从传统电商平台(天猫、京东、唯品会)延伸至安踏官网、小程序等。2021 年为安踏成立三十周年， “双奥”热浪助力高速增长。我们预计 2021 年安踏品牌将在重新定位和渠道转型完成后实现流水/收入分别高双位数/近 30%增长，FILA 流水增速 30%+，DESCENTE 仍处于高速扩张阶段，流水增速相较 FILA 要更高，综合集团收入有望突破 30%。