【研报】证券行业： 客户为锚轻重并举-210528（26页）.pdf

1、轻资产业务：传统业务价值率提升财富管理：零售和高净值双轮驱动传统经纪业务面临天花板，互联网和技术平台发展冲击传统业务模式。从市占率看，传统经纪业务竞争白热化、牌照放开、互联网和技术平台发展削弱物理网点意义。以传统经营模式为主的券商艰难维持股基交易市占份额，而东方财富证券等依托互联网流量的券商通过导流实现市占率稳步提升，对传统券商经纪业务形成冲击。此外，2020 年 8 月监管已正式就券商租用第三方网络平台开展证券业务活动相关规则征求意见，为券商经纪业务导流开启新渠道，未来金控公司旗下的证券公司和优先与互联网巨头达成合作的券商有望获得有效流量导流。从佣金率来看，行业经纪佣金率自 2013 年佣金

2、价格战以来持续下滑，虽然在监管指导下目前尚不会实现零利率，但伴随竞争加剧和互联网巨头入局，我们预计佣金率还将持续下滑。交投活跃度改善带动整体经纪收入向上，产品代销增长可观。2020 年A 股市场景气度高，根据Wind 统计，全年股基成交额同比+61%，驱动大型券商经纪业务收入整体上行。十家大型券商经纪净收入同比+55%，华泰、招商、建投等市占率上升的券商业绩弹性更强。同时， 2020 年股票市场景气度提升驱动居民财产通过金融产品入市，叠加券商财富管理转型持续推进，代销金融产品规模和收入大多实现可观增长，成为驱动经纪收入增长的重要因素。未来，券商经纪业务增量核心驱动在于持续推进财富管理转型，培育

3、服务高净值客户和长尾客户的分层次服务体系：券商高净值客户财富管理服务体系持续孕育。中信、中金等部分券商公布高净值财富管理客户情况，2020 年末中信证券人民币 600 万元以上资产高净值客户数量 2.7 万户，资产规模人民币 1.3 万亿元。中金公司 300 万元以上高净值个人客户数量达 2.56 万户，可比口径较 2019 年末增长 32%，高净值个人客户账户资产达到人民币 6725 亿元，较 2019 年末增长 46.1%。高净值财富管理服务是券商财富管理转型中核心环节之一，构建分层次的财富管理架构、扎实的大类资产配置研究、完备的高端投顾体系，将赋予优质券商满足客户境内资产保值增值和海外大

4、类资产配置等全方位需求的能力。其次，券商通过金融科技切入长尾客户。一方面，券商积极打造优质的线上互联网平台，耕耘客户线上化需求，提升零售业务能力。另一方面，部分券商通过切入互联网巨头理财流量入口，基于公司强大的理财产品开发能力，结合数据分析精准定位，为其提供差异化的财富管理解决方案，助力财富管理业务转型。此外，基金投顾试点启航财富管理，信号意义高于业务增量收入。目前率先获得基金投顾试点资格的 7 家券商均已推出基金投顾产品，实现“代客理财”的初步尝试，业务转型信号意义高于增量收入。投资银行：实力和模式双赛道竞技IPO 市占率波动较大，再融资、债券市占率相对稳定。2020 年伴随注册制改革效应持续显现，IPO 融资规模触及近 10 年以来新高，券商债券承销规模在高基数上持续突破、同样达近 10 年新高，再融资规模与 2019 年基本持平，大型券商 2020 年投资银行业务显著放量，成为业绩有力支撑，十家大型券商投行净收入同比+43%。从市占率看，IPO 受项目节奏影响市占率波动较大，2020 年建投、海通和中金市占率领先;再融资和债券承销市占率相对稳定。从长期看，资本市场大发展和全面注册制是大势所趋，投资银行收入空间广阔。