【公司研究】四川路桥-深度研究报告系列二：交铁合一“蜀道”生成渝为极天府兴-210527（24页）.pdf

1、主要子公司负责三大业务板块，分别为公路投资经营板块(四川高速、四川成渝、四川藏高)、工程施工板块(交投建设)及大宗贸易板块(交投物流及其他子公司)，营业收入格占 2019 年母公司总营收的39.47%/10.74%/42.06%。其中，公路投资板块中的车辆通行 费 为 公 司 盈 利 的 核 心 业 务 ， 20162019 年 的 毛 利 占 比 分 别 为80.43%/78.14%/75.56%/75.35%，占比下降主要系公司拓展大宗贸易、能源销售等多元化业务，有利于分散公司因项目周期长，负债率高带来的风险。2019 年公司通行费收入同比上涨14.39%至170.91 亿元，收入主要集中

2、在与成都相连的高速路段，例如四川成南高速公路有限责任公司的城南高速、四川成渝的成渝、成雅、成乐、成仁四大高速路段。此外，四川高速本部的绵广、广陕高速收入也较高，但近三年收入下滑，主要是由于绵广高速于 2019 年311 月进行道路修复工作，车流量并入成德南高速路段所致。工程施工方面，主要由交投建设负责，交投建设公司拥有公路工程施工总承包特级资质、公路行业设计甲级资质等多项专业资质，20172019 年及2020 年一季度工程施工板块的营业收入分别为 36.90/55.49/60.89/14.29 亿元，在营业收入中的占比分别为9.22%/11.85%/10.74%/21.72%。2019 年交

3、投建设新签合同数量为 8 个，新签合同金额为 888 亿元，截至 2020 年 6 月末，在手合同金额为 937.00 亿元，主要在建项目包括资阳娇子大道项目、成资渝项目、乐西项目、仁沐新马边支线 LJ22 标项目、成乐扩容建设试验段 E1 标段、成乐扩容建设 E2、康新高速项目、成宜高速 ZCB4-2 标段路基项目、沿江高速以及德会高速等。(三)集团营收业绩阶段性下滑，后疫情时期行业景气度预计上涨疫情拖累两大集团营收及业绩。从收入来看，铁投集团营收状况优于交投集团，增速在2015 年超过交投后一直处于领先状态，且增速不断上升，2019 年收入增速超过交投 5.85个 pct。2020 年由于受新冠疫情影响，两大集团营收都有较大幅度的下滑。铁投集团归母净利润逆势增长，2020 年净利润为 0.1 亿，此次为公司自2012 年以来首次盈利。我们认为主要原因是四川路桥建筑施工板块在当年实现的净利润较往年大幅提升，从而提升了整个集团的盈利水平。同时，2020 年 2 月 17 日零时起至 5 月 6 日全国收费公路免收车辆通行费，交投集团营收及业绩收到较大幅度的影响，归母净利润下滑至-11.24 亿元，目前高速公路已恢复收费，交投集团通行费收入现已逐步恢复，预计未来在市场经济复苏的大环境下，客运及货运量释放，营收情况将逐步向好。