美年健康-跟踪报告:健检王者赋能再出发-20200724[44页].pdf

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美年健康-跟踪报告:健检王者赋能再出发-20200724[44页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 44 Table_Main 公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务 证券研究报告 美年健康(002044)公司跟踪报告 2020 年 07 月 24 日 Table_Title 健检王者,赋能再出发 美年健康跟踪报告 Table_Summary 报告要点: 国内非公体检绝对龙头,703 家门店完成全国性布局 美年健康是国内规模最大的民营体检机构,截至 2019 年末,公司已在 294 个 核心城市布局了 703 家体检中心(632 家在营),在覆盖城市、门店、年体检人 次上均远超爱康国宾、瑞慈医疗等同行。2019 年接待量达到 2602 万人次,稳

2、居全国第一位。 王者依旧,拐点初显 1.2018 年舆情事件过去两年,目前影响几何?如何再度避免? 全面进行战略调整,从原来的快速扩张门店产生规模效应调整为合规为本,主 要包括医生资格的管理、门店设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等。 2.2020 年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响?目前恢复情况如何? (1)舆情事件历经两年逐渐平息,部分客户回流。 (2)前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营,行业竞争格局优化,客户 群体由公立医院、其他民营体检机构溢出。 (3)公司重新重视团检业务并积极开展相应推广工作,合规体系、设备体系、 管理体系整新上线,对客户的吸引力有所提升。 3.美年健

3、康的拐点何时到来? 从我们近期调研的地区来看,尽管体检作为非急需性医疗需求,尚未出现大规 模累积反弹,但进入 Q3,环比和同比收入较大幅度提升,签单量上量显著。 4.阿里健康的加盟,为美年带来什么? 借助阿里 C 端流量和 IT 架构方面的优势,两家企业将在 to C 端前台推广和中 后台运营方面进行初步合作。数字化架构将对外实现 app/小程序/支付宝一站式 服务,并形成用户画像,智能推荐并关联到阿里生态圈;对内实现管理云端化, 提升内部效率。线上业务重塑,线上业务做品牌,主要针对一二线城市用户; 线下业务做业绩,面对更为宽广的客户人群,拥有高盈利;线上线下协同发展。 5.美年的优势还在么?

4、 美年健康的龙头地位稳固,前期优势并没丧失:(1)差异化+性价比服务应对公 立医院竞争;(2)下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场(3)阿里健康加入布局, 提升 C 端体验和竞争力,改善一二线红海低净利。 投资建议与盈利预测 受疫情影响,业务正在修复中,远期空间和业绩改善可观,我们预计 20-22 年 营业收入为 87.13/108.91/136.13 亿元,归母净利润为 0.41/8.36/10.45 亿元, 对应 EPS 为 0.01/0.21/0.27 元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情恢复不及预期;医疗质量风险;商誉减值风险等。 Table_Finance 附表:盈利预测 财务

5、数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8458.45 8525.03 8712.58 10890.72 13613.40 收入同比(%) 34.6 0.8 2.2 25.0 25.0 归母净利润(百万元) 820.65 -866.47 40.70 835.93 1044.76 归母净利润同比(%) 40.5 -205.6 104.7 1954.1 25.0 ROE(%) 12.5 -11.8 0.5 10.1 11.4 每股收益(元) 0.21 -0.22 0.01 0.21 0.27 市盈率(P/E) 75.33 -71.34 1518.97

6、 73.95 59.17 资料来源:Wind,国元证券研究中心 Table_Invest 买入|维持 Table_TargetPrice 当前价: 14.99 元 Table_Base 基本数据 52 周最高/最低价(元): 17.2 / 10.75 A 股流通股(百万股): 3432.30 A 股总股本(百万股): 3919.92 流通市值(百万元): 51450.18 总市值(百万元): 58759.62 Table_PicQuote 过去一年股价走势 资料来源:Wind Table_DocReport 相关研究报告 国元证券公司研究-美年健康(002044)事件点评: 引入阿里系战略投资

7、,协同发展预防医学2019.10.28 国元证券公司研究-美年健康(002044)2019Q3 点 评:提升规范运营,业绩向好初显2019.10.24 Table_Author 报告作者 分析师 常启辉 执业证书编号 S0020517090001 电话 021-51097188-1936 邮箱 联系人 刘慧敏 电话 021-51097188 邮箱 -8% 6% 20% 34% 48% 7/24 10/23 1/22 4/22 7/22 美年健康 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 44 目 录 1. 投资摘要:王者依旧,拐点初显 . 4 2. 体检龙头,全国布局,B/C 双管

8、齐下 . 8 2.1 门店全国性布局卓见成效 . 8 2.2 设备配置具备当地比较优势 . 10 2.3 引入战投阿里健康,升级智能健检 3.0 . 12 3. 城市调研,管中窥豹 . 14 上海市 . 14 深圳市 . 18 杭州市 . 21 南京市 . 27 合肥市 . 31 重庆市 . 34 成都市 . 36 西安市 . 39 图表目录 图 1:美年各省门店分布情况 . 9 图 2:三线及以下城市门店占据近半数 . 10 图 3:人口 1000 万以上城市门店数量和单店人口密度 . 10 图 4:美年大健康股权结构图(十大股东) . 12 图 5:基于大数据的体检数据平台构建逻辑 . 1

9、3 图 6:“3.0 健康管理时代”理念 . 13 图 7:上海美年系发展路径 . 14 图 8:上海不同类别群体占比情况(%). 15 图 9:上海地区 18-20H1 到检金额(亿元) . 16 图 10:上海地区 18-20 年 7 月 1-6 日到检额(万元) . 16 图 11:广东省美年门店分布情况 . 18 图 12:2020 年广东省月度营收同比增长(%). 19 图 13:2018-2020H1 广东省团检/个检占比及续约率(%) . 19 图 14:杭州美年系发展路径 . 21 图 15:杭州公司 2013-2020H1 收入情况 . 23 图 16:杭州公司 2020 年

10、 1-6 月情况 . 23 图 17:2018 年舆情事件下,客户减少主要在企事业单位 . 23 图 18:杭州公司 2016-2019 个检客单价情况 . 23 图 19:2020H1 总体业绩受疫情影响 . 24 图 20:2019H1 和 2020H1 签单情况 . 24 图 21:2020H1 老单续签率增加 . 24 图 22:2020 年 5 月和 6 月签单额恢复情况(万元) . 24 oPpQrRtMqPoMxPoRsOpQnOaQbP8OoMmMsQqQeRrRsNfQoMtMaQnNvMvPsQmQuOpPsQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 44 图 23:江苏

11、美年发展路径 . 27 图 24:江苏地区 2018-2020 年收入及增速情况(万元、%) . 28 图 25:2018-2020 江苏区域客单价变化情况(元、%). 28 图 26:合肥美年发展路径 . 31 图 27:合肥地区 2017-2019 收入情况(万元) . 32 图 28:合肥地区 2017-2019 毛利率情况(%) . 32 图 30:重庆地区 2016-2020 营收和净利润 . 35 图 31:重庆地区 2016-2019 团检/个检占比及客单价 . 35 图 32:成都美年发展历程 . 36 图 33:2017-2020H1 四川省营收计划完成情况(亿元) . 37

12、 图 34:2017-2019 川渝地区控股门店营收和净利润 . 37 图 35:西安美年发展历程 . 39 图 36:西安美年 2016-2019 年营收及增速(亿元,%) . 40 图 37:西安地区 2016-2020 年单店收入及增速(万元) . 40 图 38:西安美年 2016-2019 年个检体检人次和客单价 . 41 图 39:西安地区 2018-2019 年团检/个检金额占比 . 41 表 1:2019 年不同城市/地区美年经营净利率和渗透率对比 . 7 表 2:美年健康门店各线城市分布情况(522 家官方公布) . 8 表 4:331 模式下合肥各分院接待量标准(人次) .

13、 32 表 5:合肥 5 家门店客单价变化情况(元) . 33 表 6:重庆美年发展历程 . 34 表 8:西安地区民营体检机构品牌和数量一览 . 39 表 9:西安民营体检机构设备配置情况 . 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 44 1. 投资摘要:王者依旧,拐点初显 美年健康稳坐民营体检机构龙头企业。截止 2019 年底,美年健康已在 294 个核心 城市布局 703 家体检中心,其中在营 632 家(美年 499 家、慈铭 88 家、美兆奥亚 共 45 家),在建 71 家(美年 49 家、慈铭 5 家、美兆奥亚共 17 家),47.30%的体检 中心分布在三四五线城市,一

14、二线红海和三四五线蓝海兼具布局。受 2018 年舆情事 件影响,公司 2019 年实行以合规和质量控制为核心的经营战略,为保障服务质量, 门店严格限流运营,对公司业绩造成一定短期影响,但全年总接待量仍然达到 2602 万人次,稳居全国第一位,未来公司仍将精耕体检市场,实现市占率的进一步提升。 因地制宜开设门店,细分品牌精选客户。公司实行多品牌、多层次战略布局,满足不 同消费层级客户需求。美年健康的门店布局涉及多个维度:城市等级(一二线城市/ 三四五线)、门店品牌(美兆/奥亚/慈铭/美年)、门店配置(旗舰店/标准店/准标准店)、 地理位置、租金、当地医生匹配情况、管理团队等。每个门店都具有其不同

15、的优势和 劣势、问题和挑战,尤其是在超一线城市、一线城市和二三四线城市之间。我们走访 多地,涵盖多个一二线城市,试图以点出发,了解美年近期运营状况,从蛛丝马迹出 发,寻找企业运营的新征程。 站在当前这个时点,我们从不同门店的走访中总结出投资者近期最为关注的几个问 题,以寻得企业拐点的确定性程度。 1. 2018 年舆情事件过去两年,目前影响几何?如何再度避免? 2018 年美年面对多个舆情事件后,公司全面进行战略调整,从原来的快速扩张门店 产生规模效应调整为合规为本,2019 年全面升级合规控制,主要包括医生资格的管 理、门店大型设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等,内部精耕细作,消化

16、前期野蛮生长带来的负面风险因子,避免再次出现类似事件。在承压的 2019 年,公 司门店历经相关部门检查都合格通过,充分印证了公司合规工作的成效,对公司未来 的高质量发展提供保障。同时公司 2019 年引入阿里巴巴作为公司战略投资者,也进 一步提升了公司品牌的知名度和信任度,为公司未来的科技化、数字化、平台化经营 战略奠定基石。 根据这次调研门店情况看,各地区门店在合规和质控方面不断升级,以避免相关事件 风险: (1) AI 鉴权合规:对医护人员实行人脸识别,通过系统审核后方可上岗; (2) 影像质控:目前已经针对 CT、MRI、DR 三个项目检测进行质控,超声检测 和心电项目预计在 2020

17、 年上线 PACS 系统,推进质量控制,实现全体影像 中央控制并抽查。美年建立了多重质控中心机制,100%实现双审,10-20% 由省级质控小组进行抽查,10%由集团医疗中心抽查。 (3) 临床质控:主要体现在 3 个方面。(1)明确操作规范,细化到客户回访、医 生问诊时间、阳性检出率等数据。采用“体检卡”,检查刷卡进门,刷卡出门, 明确医生服务客户时间;(2)明确规定医生直检、器检比例,对阳性检出率 过高或过低的医生进行抽查,了解具体原因;(3)加强客户回访,后续将对 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 44 接阿里开发的系统,可对整体检查过程、回访情况进行跟踪。 (4) 检验质控:2

18、020 年将全面对接艾迪康 LIS 系统,目前已经完成多个地区门店 的测试,阿里信息化团队正在进行最后的项目匹配。 (5) 重大阳性回访:重大阳性跟踪回访,通过电话和短信方式进行提醒,尽量打 电话催促到客户实际完成确诊;电话、短信方式预留,以应对未重视客户回 头投诉。 (6) 其他质控:集团公司针对医疗管理 800 分进行质控评判。 2. 2020 年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响?目前恢复情况如何? 2020 年年初的疫情事件对公司短期的经营恢复造成一定影响,但从国内疫情平息后 的 Q2-Q3 业绩恢复情况来看,公司全年业绩可期。从公司门店调研情况来看,4 月 复工复产后公司门店月收环比

19、实现较大增长,7 月基本恢复至去年同期水平,部分门 店 7 月同比实现较大幅度增长,我们分析主要有以下几个因素: (1)舆情事件历经两年逐渐平息,部分客户在 19 年选择公立医院或其他民营体检 机构后并未得到显著性价比和服务体验,公司流失客户群有一定恢复,部分地区已明 显出现续约率高于 2019 年; (2)前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营,行业竞争格局优化,公立医院 疫情阶段接诊人员严格控制,体检中心排期较满,以及居民处于防控疫情考虑不愿意 去公立医院体检,客户群体由公立医院、其他民营体检机构溢出; (3)公司对销售人员进行调整,重新重视团检业务并积极开展相应推广工作,合规 体系、设

20、备体系、管理体系整新上线,对客户的吸引力有所提升。 3. 美年健康的拐点何时到来? 2018 年下半年到 2020 年上半年,美年受到舆情事件、引入战投、疫情事件影响, 核心主业在一定程度上受到了扰动,然而我们观察近期业绩来看,已初显向好。从我 们近期调研的地区来看,尽管体检作为非急需性医疗需求,尚未出现大规模累积反弹, 但进入 Q3,整体业务恢复良好,环比和同比均有较大幅度提升,有望较大程度改善 下半年乃至明年业绩: 上海地区:公司 2020 年 7 月 1-6 日期间,到检金额已同比超过去年同期。 广东地区: 6 月份与 2019 年基本持平,7 月份目前增长良好,预期同比增速为 15%。

21、 杭州地区:受到疫情影响,2020H1 签单量同比提升仅为 16%,而单月来看,仅 6 月份签单量同比提升 139%,预期 6 月份往后业绩恢复迅猛。 江苏地区:4 月份逐步复工,5 月份营业收入同期持平,南京 6 月份营收同比增 长 20%,预计今年 7-8 月将成为体检旺季。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 44 合肥地区:受疫情影响,1-3 月基本无收入,4 月开始逐步复工,目前客流量恢 复良好,2 家分院已经排期至 8 月下旬,预计 8月底合肥地区完成全年业绩指标 的 45%-50%。 成都地区:受疫情影响,2020H1 计划营收的 95%,影响较为可控,预计下半年 有望快速

22、弥补。 重庆地区: 5-6 月业绩恢复较好。 西安地区:受疫情影响,2020H1 体检人次为 89743 人,同比下降 52%。但 7 月 份经营状况开始回暖,日均客流量基本恢复到 380 人左右,全年目标信心较足。 从各地区上半年营收情况来看,公司有望在下半年实现业绩拐点,全年收入有望保 持持平略有增长的良好态势。 4. 阿里健康的加盟,为美年带来什么? 借助阿里在 C 端流量和 IT 架构方面的优势,两家企业将在 to C 端前台推广和中后 台运营方面进行初步合作。除三位董事席位以外,阿里方面向美年输出超过60人的 IT建设团队,致力于对以上两方面进行融合。 (1) 数字化建设: 对外方面

23、实行一体两冀:开发APP 和小程序,建设一站式服务,形成美年健康服 务用户平台,用户运营线上化,可利用支付宝平台完成购买、预约、报告解读及 导入至阿里健康其他健康相关平台;基于健检结果形成用户画像,建立面向个人 和企业的会员系统,赋能个性化营销和体检增值服务建立心智,从低频到高频, 从体检服务到健康服务平台完成生态圈建设。 对内体系实行管理云端化,赋能大数据与 AI能力,提升医护效率与医质:Saas 云端化,600家门店统一管理,可快速响应和整合;打通生态系统,医护交互智 能化,大幅度提高医护效率;数据与 AI赋能,建设医质管理/医学诊断平台,提 升医质。 建设美年数据与业务平台,打通数据与系

24、统,赋能业务、员工与组织的运营、管 理、决策效率。 (2) 线上业务重塑: 线上业务做品牌:重新定位线上与电商运营,线上承担品牌宣传属性、做品牌, 深挖礼品属性,主打入职快速,提高线上价格,以低消费费用率换取高净利率。 线下业务做业绩:线下做成交,以 1+X套餐为主,精准客户群体,抓住主干全面 体检,实现大规模成交换取高收入。 线上与线下协同:线上客户主要集中在北京、上海,两个城市用户比重超过 40%, 线下客户分布更为均匀,不同层级城市之间由于竞争态势差异存在利润差异,线 上线下定价或存在冲击。线上强化品牌宣传,线下强化利润保障,统一品牌和价 格形象,通过阶梯结算机制平衡不同城市内部水位差。

25、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 44 5. 美年的优势还在么? 我们认为在体检赛道,美年健康的龙头地位已经初步建成并将不断巩固,而前期的几 大优势并没丧失: (1)差异化+性价比服务应对公立医院竞争:在一、二线城市,公立医院承接能力较 为有限,且北京上海等地公立医院体检套餐定价较高,其主要服务对象为政府相关机 构和大型国企等,而美年主要客户群体为民营机构,两者并不会构成直接竞争。同时, 美年在自身的细分领域中套餐的性价比优势较强,可对其他中小规模的民营体检机 构形成较大的竞争优势,市占率有望进一步提高。 (2)下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场:在 2016 年后,美年快速在低线城市

26、布 局。一方面,在低线城市,公司通过集团的供应链优势在设备配置上形成巨大的优势, 运营成本较当地公立和民营具有显著设备优势、价格优势;另一方面,结合当地合伙 人资源,吸引退休返聘医务人员、多点执业医师,并进行一定的病患导流的合作,且 部分合伙人具备一定销售渠道,保证前期团检客户资源引入,快速占领市场。在低线 城市竞争方面,美年具有“降维打击”,同时叠加地方低租金、低人力成本优势,盈 利能力优于一二线城市,成为利润贡献主力军。 表 1:2019 年不同城市/地区美年经营净利率和渗透率对比 省/市 人口(万人) 美年年体检人次(万) 净利率(%) 渗透率(%) 上海 2423.78 101 10%

27、 4.17% 杭州 1036 41 15%-20% 3.96% 江苏 8070 176.72 5% 2.19% 合肥 818.9 32.2 9-10% 3.93% 深圳 11521 125.86 9-12% 1.09% 重庆 3124.32 17.18 14% 0.55% 成都 1633 61.8 10% 3.78% 西安 1020.35 50 16% 4.90% 资料来源:草根调研,国元证券研究中心 注明:江苏:2019 年有 10 亿元的商誉减值导致净利率为负,体检人次根据 2019 年营业收入和平均客单价计算 成都:为控股门店数据 广东:体检人数=(华南区营收*广东门店数/华南区门店数)

28、/客单价 (3)阿里健康加入布局,提升 C端体验和竞争力,改善一二线红海低净利:依托阿 里健康 IT建设平台,构建线上品牌和一二线城市C端导流,曲线避开一二线城市红 海竞争,获取线上蓝海消费市场。 投资建议:公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业,质量至上、体验改善、口 碑修复下有望稳固团检地位;获得阿里健康 IT数字化和C端流量赋能,品牌形象进 一步提升,开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响,下半年业务正在修 复中,远期空间和业绩改善客观,我们预计 2020-2022 年营业收入为 87.13/108.91/136.13 亿元,归母净利润为 0.41/8.36/10.45 亿元

29、,对应 EPS 为 0.01/0.21/0.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情恢复不及预期;医疗质量风险;商誉减值风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 44 2. 体检龙头,全国布局,B/C 双管齐下 2.1 门店全国性布局卓见成效 截止 2019 年底,公司已在 294 个核心城市布局 703 家体检中心,在营 632 家(美 年 499 家、慈铭 88 家、美兆奥亚共 45 家),其中 47.30%的体检中心分布在三四五 线城市;在建 71 家(美年 49 家、慈铭 5 家、美兆奥亚共 17 家)。2019 年,公司主 动开展预约限流,减少低价订单,提升客户满

30、意度,全年总接待人次为 2602 万人(含 参股体检中心),较上年同期下降 6.37%,团检和个检客户占比为 78:22。 表 2:美年健康门店各线城市分布情况(522 家官方公布) 一二线城市 三线及以下城市 直辖市(39) 北京(9)、上海(15)为一线城市,重庆(7)、天津(9)为二线城市 山东(58) 济南(9)烟台(5)青岛(3) 德州(3)东营(1)菏泽(6)济宁(3)聊城(1)临沂(8)日照(3)泰安(4)威海(2) 潍坊(4)淄博(1)枣庄(2)寿光(1)薛城(1)禹城(1) 四川(41) 成都(22) 绵阳(1)德阳(1)乐山(1)遂宁(1)西昌(1)自贡(1)攀枝花(1)资

31、阳(1)泸州(1)眉山(1)内江(1)广元 (1)简阳(1)南充(1)仁寿(1)雅安(1)达州(1)宜宾(1) 江苏(33) 南京(7)南通(2)苏州(5)无锡(6) 常熟(1)常州(1)淮安(1)泰州(1)盐城(1)宜兴(1)镇江(1)宿迁(1)扬州(1)昆山(2)太仓(1)连云港 (1) 河南(29) 郑州(6) 安阳(1)济源(1)焦作(1)开封(1)洛阳(2)漯河(1)南阳(2)平顶山(1)濮阳(1) 三门峡(1)商丘(1)新乡(3)信阳(1)许昌(2)周口(1)鹤壁(1)驻马店(1)巩义(1) 浙江(24) 杭州(7)宁波(3)台州(1) 湖州(1)嘉兴(1)金华(1)昆山(1)丽水

32、(1)临海(1)衢州(1)温岭(1)义乌(1) 湖北(28) 武汉(10) 大治(1)鄂州(1)恩施(1)黄冈(1)黄石(2)荆州(1)十堰(1)随州(1)仙桃(1)襄阳(2) 宜昌(1)广水(1)咸宁(1)钟祥(1)荆门(1)潜江(1) 辽宁(29) 大连(9)沈阳(7) 鞍山(1)朝阳(1)丹东(1)抚顺(1)阜新(1)葫芦岛(1)锦州(2)辽阳(1)盘锦(1)营口(1)铁岭(1)本 溪(1) 广东(49) 东莞(6)佛山(4)惠州(2)中山(2) 广州(11)深圳(15) 河源(1)梅州(1)汕头(1)韶关(1)阳江(1)清远(1)云浮(1)江门(1)肇庆(1) 湖南(15) 长沙(4)

33、 衡阳(1)湘潭(2)岳阳(1)张家界(1)株洲(2)常德(1)益阳(1)娄底(1)怀化(1) 云南(15) 昆明(3) 红河哈尼族彝族自治州(1)保山(1)楚雄(1)大理(2)临沧(1)普洱(1)西双版纳(1)玉溪(1)文山 (1)昭通(1)曲靖(1) 山西(11) 太原(4) 晋城(1)晋中(1)临汾(1)吕梁(1)运城(1)侯马(1)长治(1) 河北(11) 石家庄(3) 保定(1)沧州(1)邯郸(1)秦皇岛(1)唐山(2)廊坊(1)邢台(1) 福建(19) 福州(3)泉州(4)厦门(4) 福清(1)龙岩(1)宁德(1)三明(1)晋江(1)漳州(1)莆田(2) 安徽(20) 合肥(7)

34、蚌埠(1)亳州(2)马鞍山(1)铜陵(1)芜湖(1)六安(1)安庆(1)宣城(1)宿州(1)滁州 (1)淮南(1)阜阳(1) 江西(14) 南昌(4) 抚州(1)吉安(1)九江(1)上饶(2)宜春(1)新余(1)高安(1)赣州(1)景德镇(1) 广西(12) 南宁(4) 北海(1)桂林(3)柳州(1)钦州(1)玉林(2) 新疆(9) 乌鲁木齐(3) 阿克苏(1)哈密(1)喀什(1)库尔勒(1)伊犁(1)石河子(1) 陕西(7) 西安(6) 汉中(1) 吉林(7) 长春(2) 吉林(2)松原(1)延吉(1)白城(1) 内蒙古(12) 包头(2)呼和浩特(3)通辽(2)乌兰察布(1)乌兰浩特(1)

35、赤峰(1)鄂尔多斯(1)呼伦贝尔 (1) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 44 表 2:美年健康门店各线城市分布情况(522 家官方公布) 一二线城市 三线及以下城市 甘肃(10) 兰州(6) 平凉(1)庆阳(1)酒泉(1)天水(1) 贵州(13) 贵阳(6) 都匀(1)六盘水(1)兴义(1)毕节(1)凯里(1)遵义(1)黔南(1) 黑龙江(6) 哈尔滨(4) 牡丹江(1)鹤岗(1) 海南(6) 海口(4) 儋州(1)三亚(1) 宁夏(2) 银川(1)固原(1) 青海(1) 西宁(1) 西藏(1) 拉萨(1) 资料来源:公司官网, 国元证券研究中心; 数据截止:2020 年 7 月

36、20 日 图 1:美年各省门店分布情况 资料来源:公司官网/官方微信公众号,大众点评,草根调研,国元证券研究中心 数据截止:2020 年 7 月 15 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 44 新增门店主要来源于下沉市场。根据公布的 522 家门店来看,门店主要集中于二、 三线城市,低线城市下沉门店超半数。截至 2017 年 10 月,美年健康 280 家门店分 布情况为:一线 33 家,二线 115 家,三线 49 家,四线及以下 83 家。截至 2019 年 底,分布在三四五线城市的门店数比例为 47.30%,占据近半数。门店向更低线城市 渗透,覆盖新疆的阿克苏、贵州的都匀、云

37、南的保山、内蒙古的乌兰察布、西藏拉萨 等地。 图 2:三线及以下城市门店占据近半数 图 3:人口 1000 万以上城市门店数量和单店人口密度 资料来源:公司年报, 国元证券研究中心 资料来源:公司官网, 公开资料整理,国元证券研究中心 2.2 设备配置具备当地比较优势 下沉新开门店以旗舰店和标准店进行高水准配置,领先于当地水平。本次美年健康 门店调研拜访了 17 家体检中心,覆盖各线城市,分别为上海 1 家(美兆分院)、合 肥 2 家(滨湖分院和包河分院)、杭州 2 家(钱江分院和滨江分院)、南京 2 家(鼓 楼分院和汉口路分院)、合肥 2 家(天鹅湖分院和滨湖分院)、深圳 2 家(宝安分院 和深圳奥亚分院)、重庆 2 家(万象城分院和重庆美兆分院)、成都 2 家(成都奥亚 分院和慈铭高新分院)、西安 2 家(科技分院和曲江分院)。二三线城市基本以旗舰店 和标准店水平配置,而一线城市由于门店投入时间较早、场地限制较大等原因,在设 备配置方面要逊于二三线城市,比如筹建于 2011 年的上海齐鲁门店,场地无法支持 MRI 这类大型设备,套餐中涵盖 MRI 项目的由客户凭核磁卡到其他门店完成检查。 公立医院体检中心对于 CT

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