空调行业深度报告之一行业篇：长期增长可期新增市场迁移-20200726[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 Table_Main 行业研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 耐用消费品与服装行业 研究报告 2020年07月26日 Table_Title 长期增长可期，新增市场迁移 空调行业深度报告之一行业篇 Table_Summary 报告要点： 我国空调市场长期仍将保持4.7%以上的增长 我国空调市场经过近三十年发展扩容千倍。由于气温、文化习惯以及 空调品类相近，日本为我国空调发展提供了一条相似的路径。但由于 行业集中度、居民收入增长以及地产周期等方面的不同，我国空调将 走出与之不同的道路。我们通过对标日本并分区域测算，预计2030年 我国

2、空调存量市场将达到 8.4 亿台，未来仍有 3.4 亿以上新增存量空 间，CAGR为4.7%。 农村及中部地区是未来新的增长点 空调需求将随着居民可支配收入增长逐渐打开，中部、农村等人口聚 集区域空调保有量或将在高人口基数下获得更高的存量增长空间。根 据我们测算，到2030年，华东、西南、京津冀、华南地区将分别增加 1.00亿、0.97亿、0.69亿以及0.46亿台新增存量；分城乡来看，2023 年农村新增量将达到1706万台，超过城市新增量1589万台。 2020我们怎么看 我们认为2020年空调行业新增保有量或增长4.4%。短期来看，气温、 政策以及疫情等影响2020年最终销量；长期来看，

3、疫情加速下的行业 渠道变革会进一步打开下沉市场，为空调行业带来新的机遇。同时， 由于增量市场由城市向农村转移，气温的影响将从高温持续时间逐渐 转变为高温强度；而不断加码的农村以及电商政策也将加速增量市场 向农村转移。 投资建议 我们认为，随着行业稳健增长，空调市场仍有扩大空间。随着行业新 的增长点向低线市场迁移，以及低线市场电商化，行业龙头以及电商 布局完善的企业将会受益。建议关注全渠道布局完善，通过全面数字 化，效率持续提升的美的集团（000333.SZ）以及行业龙头格力电器 （000651.SZ）。 风险提示 行业出口不及预期的风险，国内消费复苏不及预期的风险，原材料价 格大幅波动的风险。

4、 Table_Invest 中性|维持 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源：Wind Table_DocReport 相关研究报告 国元证券行业研究-家电行业2019年报&2020Q1季报分析： 线上迁移加速，强者恒强延续2020.05.07 国元证券行业研究-2020年家用电器行业策略：拥抱龙头， 不变应变2019.12.10 Table_Author 报告作者 分析师 邢瀚文 执业证书编号 S0020520010001 电话 021-51097188-1833 邮箱 附表：重点公司盈利预测 Table_Forecast 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总

5、市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000333 美的集团 增持 66.50 466744.70 3.47 3.61 3.96 16.37 15.75 13.30 000651 格力电器 持有 57.16 343859.18 4.11 3.27 3.91 13.91 17.50 14.61 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -9% 0% 9% 17% 26% 7/26 10/25 1/24 4/24 7/24 耐用消费品与服装 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 目 录 1. 未来十年，空调行业仍将

6、保持4.7%增速 . 4 1.1三十年千倍增长后，行业增速逐渐稳定 . 4 1.2对标日本：居民收入、空调价格以及地产促进行业增长. 4 1.2.1居民收入：收入持续提升推动空调销量增长 . 6 1.2.2空调价格：空调价格下降带动空调销量提升 . 8 1.2.3新建地产：新增地产带动空调消费提升 . 9 1.3存量市场未来十年仍有3.4亿台新增空间，年化增长率4.7% . 10 2.农村、中部地区是未来新的增长点 . 13 2.1中部省份增长将一骑绝尘 . 13 2.2流量向下迁移，农村新增量将在2023年超越城市 . 14 3.2020我们怎么看？ . 15 4.投资建议 . 21 5.风

7、险提示 . 21 附录（一）居民可支配收入、空调价格以及住宅销售对空调影响 . 22 附录（二）测算未来空调空间 . 24 附录（三）天气的影响 . 29 图表目录 图1：空调行业在实现三十年千倍增长后行业增速趋于稳定 . 4 图2：日本在气候方面与我国类似（2019年） . 5 图3：日本空调月度销售波动与我国相仿（2019年） . 5 图4：以中国城镇保有量为原点，日本增长分为三段 . 5 图5：收入、价格、地产、气温、政策五因素推动我国空调市场发展 . 6 图6：日本人均可支配收入在1996年之后保持平稳 . 6 图7：1996年前，空调销量与人均可支配收入强相关 . 7 图8：1996

8、年后，空调销量与收入相关性减弱 . 7 图9：随着居民可支配收入提升，空调需求逐年提升 . 7 图10：随着中西部城镇居民收入提升保有量也将提升 . 8 图11：随着农村居民收入提升保有量亦会提升 . 8 图12：日本空调价格与销量反向波动 . 8 图13：中国空调价格与销量反向波动 . 8 图14：日本空调价格在2007年前持续下降，随后企稳 . 9 图15：中国空调价格在2004年触底后逐年提升 . 9 图16：中国市场集中度远高于日本市场 . 9 图17：日本空调销售增速与两年前新增建筑增速较为吻合 . 10 图18：我国新增地产推动空调消费增长 . 10 图 19：我们对空调存量市场进

9、行推算这种方式会忽略每年经销商及厂商库存造 成偏差 . 11 oPrOoOoRtMoMuMqPtPpQnOaQdNbRoMmMoMqQfQoOsNeRtRqP8OmMvMxNsQtQxNtPrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 33 图20：2019年城镇空调存量3.8亿台 . 11 图21：2019年农村空调存量1.3亿台 . 11 图22：通过分区域进行空调总存量预测 . 12 图23：将我国划分为六大区域 . 12 图24：我国2030年空调存量市场将达到8.4亿台 . 12 图25：华东、西南区域增量均在1亿台左右 . 13 图26：中部省份将一骑绝尘 . 13 图27：预计

10、2023年农村新增存量将超过城市 . 14 图28：华东仍为农村最大存量市场，西南地区增量最快 . 14 图29：天气影响我国空调生产销售（2018年数据） . 15 图30：气温既是准入门槛也是“天花板” . 16 图31：不同政策会对空调销售产生不同影响 . 17 图32：电力基础建设以及家电下乡对农村空调销售产生正向影响 . 17 图33：空调销量与居民可支配收入呈现线性相关 . 22 图34：空调销量与上一年住宅销量线性相关 . 22 图35：空调销量与空调均价关系 . 22 图36：2004年后，空调均价稳健上升 . 22 图37：比照日本，我国成熟的空调市场仍有增长空间 . 24

11、图38：我国空调市场进行区域划分后进行分类测算. 25 图39：将不同年份赋予不同权重 . 27 图40：我国2020-2030年空调市场测算 . 27 图41：各省平均最高气温变化 . 29 图42：各省超过20度月份数 . 30 表1：中性假设下2020年空调新增保有量增速为4%左右 . 15 表2：农村电力改造打破了农村空调市场壁垒 . 18 表3：家电下乡为农村渠道建设铺平道路 . 19 表4：白电三巨头借助“家电下乡”政策开拓三四线渠道 . 20 表5：我国农村电商网络逐步完善 . 21 表6：线性MA(2)模型回归结果报告. 23 表7：将不同区域选定标杆省份并进行空间测算 . 2

12、6 表8：城镇随机效应模型回归结果报告 . 30 表9：农村数据随机效应模型回归结果报告 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 33 1. 未来十年，空调行业仍将保持4.7%增速 1.1三十年千倍增长后，行业增速逐渐稳定 我国空调市场经过近三十年发展扩容千倍。从增速来看，我国空调市场经历了三个阶 段，90 年代初空调产品供不应求，空调产量从 1990 年 21.96 万台增长至 1993 年 291.8 万台，CAGR 为 136.9%。随着居民对空调产品需求提升，空调市场在 1994 年至2004年的十年中年复合增长率30%以上，空调产量由382.6万台提升至6390.3 万台

13、。2005年至今，空调市场增速逐渐稳定，空调产量由7469.1万台增长至2019 年21866.2万台，CAGR为8.5%。 图 1：空调行业在实现三十年千倍增长后行业增速趋于稳定 资料来源：Wind，国家统计局，国元证券研究中心 1.2对标日本：居民收入、空调价格以及地产促进行业增长 由于气温、文化习惯以及空调品类相近，日本为我国空调发展提供了一条相似而超 前的路径。我国与日本均在6、7月份出现高温天气，空调销售也在这段时间达到最 高峰。而在国家发展路径上，日本在上世纪 70-90 年代的高速发展以及之后的平稳 增长也对于我国空调发展具有较大参考意义。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

14、/ 33 图 2：日本在气候方面与我国类似（2019年） 图 3：日本空调月度销售波动与我国相仿（2019年） 资料来源：世界银行，国元证券研究中心 资料来源：JRAIA，产业在线，国元证券研究中心 以我国目前城镇保有量为坐标，日本空调发展可分为三个阶段：1970-1993年，伴随 着居民收入平均年复增长 6.9%以及空调价格年复合2.8%的下降，空调行业 CAGR 达到14.3%；1993-2003年，日本空调保有量达到150台/百户，空调市场增速放缓， CAGR为5.2%。日本居民可支配收入在1996年开始逐渐平稳，年复合增长率进入 0 增长区间，空调价格由于市场较为分散持续走低；2003

15、-至今，随着日本开工物业 数阶梯式下降，日本空调保有量进入缓慢增长过程，CAGR为0.9%。 图 4：以中国城镇保有量为原点，日本增长分为三段 资料来源：中国国家统计局，日本统计局，国元证券研究中心 居民收入、空调价格、新建地产销售、气温以及政策推动了我国空调行业的千倍增 长，但若将中日居民收入、空调价格以及新建地产作比较，我们发现因子间不同的发 展轨迹使得其对空调行业的影响出现差异。不同因子对于我国空调市场的影响可参 见附录（一）。 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 中国平均气温（度） 日本平均

16、气温（度） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 日本空调月销量（千台） 中国空调内销量（万台） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 33 图 5：收入、价格、地产、气温、政策五因素推动我国空调市场发展 资料来源：国元证券研究中心 1.2.1居民收入：收入持续提升推动空调销量增长 日本在 1996 年前后收入增速的极大差距为我们提供了极好的观测收入与空调销量 的案例。在 1996 年以前，日本维持了近三十年人均可支配收入复合增速 6.9%的增 长；1996年

17、之后，人均可支配收入CAGR降低至0.2%。 图 6：日本人均可支配收入在 1996年之后保持平稳 资料来源：日本统计局，国元证券研究中心 居民可支配收入的提升使得空调消费空间逐渐扩大。从日本情况来看，在人均可支 配收入增长期间，空调销量增速保持每年7.6%的年平均复合增长率；而在收入保持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 33 稳定时，空调销量增速亦回落到0.2%年复合增长率。 图 7：1996年前，空调销量与人均可支配收入强相关 图 8：1996年后，空调销量与收入相关性减弱 资料来源：JRAIA，Wind，国元证券研究中心 资料来源：JRAIA，Wind，国元证券研究中心 这一观

18、点也在我国空调市场得以体现。根据国家统计局数据拟合，居民可支配收入每 提升1%，该年空调销量提升0.8%。 图 9：随着居民可支配收入提升，空调需求逐年提升 资料来源：国家统计局，Wind,国元证券研究中心 但是，由于我国人均收入的省际差异以及城乡二元结构差异，与日本相比，我国人均 收入将更长时间保持稳定增长，这使得我国空调销量增速持续时间也将较日本维系 更长。随着我国中部崛起战略以及西部开发战略的稳步推进，我国中西部地区人均收 入仍将保持稳健增长。我国的城镇化进程也将使得农村居民收入增速稳步提升。我国 收入增长或将较日本延续时间更长，而这也会带动空调销量持续提升。 0 1000 2000 3

19、000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 5 15 25 35 45 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 38 39 40 41 42 43 44 0 5000 10000 15000 20000 25000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 空调产量（万台，右轴） 全国居民可支配收入（元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 33 图 10：随着中西部城镇居民收入提升保有量也将提升 图 11：随着农村居民收入提升保有量亦会提升 资料来源：国家统计局，国元证券研究中心

20、 资料来源：国家统计局，国元证券研究中心 1.2.2空调价格：空调价格下降带动空调销量提升 从中日空调价格波动来看，空调价格波动会带来空调销量的反向波动。中日在空调 价格与销量波动上显示出一致性，在空调销量持续增长的前提下，空调价格提升会使 得空调销量增速放缓，而空调价格下降又会促进空调销量增速提升。 图 12：日本空调价格与销量反向波动 图 13：中国空调价格与销量反向波动 资料来源：JRAIA，国元证券研究中心 资料来源：国家统计局，中怡康国元证券研究中心 但是，在空调价格走势上，中日不同的市场竞争格局导致空调价格不同走势。日本空 调价格在 1979 年-1984 年空调保有率大幅提升期间

21、保持了 5 年增长态势，价格由 13.4 万日元提升至 17.2 万日元。随后日本空调价格进入漫长的下跌，由 17.2 万日 元跌至2006年7.1万日元。从2006年至今，日本空调价格维持稳定增长趋势，2019 年达到 8.3 万日元。而中国空调价格则在 2004 年触底后保持稳健增长，2019 年空 调价格达到3728元。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 0 50 100 150 200 250 江苏 上海 福建 广东 河南 天津 湖北 四川 山东 陕西 辽宁 新疆 内蒙古 甘肃 西藏 青海 城镇百户保有量

22、（台/百户） 城镇收入（元，右轴） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 江苏 上海 福建 广东 河南 天津 湖北 四川 山东 陕西 辽宁 新疆 内蒙古 甘肃 西藏 青海 农村百户保有量（台/百户） 农村收入（元，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 33 图 14：日本空调价格在 2007年前持续下降，随后企稳 图 15：中国空调价格在 2004年触底后逐年提升 资料来源：JRAIA，国元证券研究中心 资料来源：中怡康，国元证券研究中心 与我国

23、龙头高度集中的市场不同，由于日本市场空调占有率相对分散，空调均价持 续降低。由于产能、渠道以及产品造成的市场集中度差异以及进而导致的空调价格 差异我们将在空调行业之二公司篇具体讲解。 图 16：中国市场集中度远高于日本市场 资料来源：产业在线，Euromonitor，国元证券研究中心 1.2.3新建地产：新增地产带动空调消费提升 比较中日不同的新增地产趋势，新增地产均会推动空调消费。由于空调进入中日时 社会发展不同，导致在空调发展过程中，面临的新增地产情况出现差异。日本新建物 业在 1970-1996、1998-2008以及 2008-2019 年出现三段阶梯下降趋势，而我国新 增地产套数则从

24、 2000-2012 年呈现持续增长趋势。通过对中日两国空调销量及新增 地产数据回归分析，我们发现在不同的地产趋势下，新增地产的增长均会提升空调 销量。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 产品单价（万日元/台） yoy（%） -40% -20% 0% 2

25、0% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 空调均价(元/台） yoy（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 33 图 17：日本空调销售增速与两年前新增建筑增速较为吻合 资料来源：CEIC，JRAIA，国元证券研究中心

26、 图 18：我国新增地产推动空调消费增长 资料来源：Wind，国家统计局，国元证券研究中心 1.3存量市场未来十年仍有3.4亿台新增空间，年化增长率4.7% 由于历史数据缺失，我们使用国家统计局每百户保有量及我国城乡户数对存量空调 市场进行推算。与真实销量相比，我们的算法无法涵盖经销商及厂商库存。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 前两年新增建筑增速（%） 空调销售增速（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 房地产销售套数（%） 空调销售（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

27、/ 33 图 19：我们对空调存量市场进行推算这种方式会忽略每年经销商及厂商库存造成偏差 资料来源：国元证券研究中心 根据国家统计局各省份城乡居民居民空调保有量及人口数据进行相乘加总计算， 2019年我国空调存量市场为 5.1亿台。其中，其中城镇空调存量3.8亿台，农村空 调存量1.3亿台。 图 20：2019年城镇空调存量 3.8亿台 图 21：2019年农村空调存量 1.3亿台 资料来源：国家统计局，国元证券研究中心 资料来源：国家统计局，国元证券研究中心 考虑到我国区域间经济差异以及我国空调行业趋势与日本相似又不同，我们将空调 市场进行区域划分，分区域进行空间测算。我们假设： 1. 高保

28、有量地区增速将延续日本增速路径。我国保有量较高的江浙地区城镇保有量 已达到220台/百户，日本在该保有量下增速降低至0.9%。 2. 高保有量周边省份将延续高保有量地区增速路径。与浙江相近区域安徽2018年 保有量为175台/百户，江浙的发展路径可以为其提供借鉴。 3. 相同区域农村保有量将延续城镇保有量增长路径。 我们将头部城镇保有量增长与日本作比较，之后按照发展程度及地理环境进行区域 划分，将头部企业历史增长作为区域其他企业的增长路径。最后我们将各省份农村市 场与城市增长对标，预测农村市场未来空间，具体测算过程请参见附录（二）。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 5000

29、10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 城镇家庭空调存量（万台） yoy(%) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 农村家庭空调存量（万台） yoy(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 33 图 22：通过分区域进行空调总存量预测 图 23：将我国划分为六大区域 资料来源：国元证券研究中心 资料来源：国家统计局，国元证券研究中心 我们按照发展水平以及地理环境将空调市场分为西部、京津冀、东北、华东、华南以 及西南六大区域，通

30、过对六大区域测算，我们预计我国2030年空调存量市场将达到 8.4亿台，未来仍有3.4亿以上新增存量空间，CAGR为4.7%。 图 24：我国2030年空调存量市场将达到 8.4亿台 资料来源：国元证券研究中心测算 50,426 83,798 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 我国空调存量（万台） 城镇空调存量（万台） 农村空调存量（万台

31、） 总存量yoy（%） 城镇存量yoy（%） 农村存量yoy（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 33 2.农村、中部地区是未来新的增长点 空调需求将随着居民可支配收入增长逐渐打开，中部、农村等人口聚集区域空调保有 量或将在高人口基数下获得更高的存量增长空间。 2.1中部省份增长将一骑绝尘 从增量来看，华东、西南区域将成为未来我国主要增长点。根据我们测算，到2030 年，华东、西南、京津冀、华南地区将分别增加1.00亿、0.97亿、0.69亿以及0.46 亿台新增保有量。 图 25：华东、西南区域增量均在 1亿台左右 资料来源：国元证券研究中心 分省份来看，中部省份将一骑绝尘。受

32、益于人口基数以及户均保有量的快速增长，四 川、河南、安徽、湖北等中部省份增量均在2000万台以上，增量位居前列。 图 26：中部省份将一骑绝尘 资料来源：国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 / 33 2.2流量向下迁移，农村新增量将在 2023年超越城市 新增存量市场将继续向农村迁移，这将使得空调行业渠道继续向农村布局。预计在 2023年农村新增量将达到1706万台超过城市新增量1589万台。 图 27：预计 2023年农村新增存量将超过城市 资料来源：国元证券研究中心 分区域来看，华东区域仍将是最大农村存量市场，西南区域将成为增量最高市场。我 们预计，2030年华东区域

33、农村存量市场将达到9613万台，较2019年增加4457万 台；西南区域增量最多，农村存量市场将达到 7892 万台，较 2019 年增加 4846 万 台。 图 28：华东仍为农村最大存量市场，西南地区增量最快 资料来源：国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 / 33 3.2020我们怎么看？ 按照我们模型拟合结果测算，在中性假设下，我们认为2020年空调行业新增保有量 或增长 4.4%。短期看，气温、政策以及疫情等影响因素会影响 2020年最终销量。 而从长期来看，疫情加速下的行业渠道变革会为空调行业带来新的机遇。 表 1：中性假设下 2020年空调新增保有量增速为4%

34、左右 人均可支配收入 空调年平均价格 -6% -3% 0% 3% 6% 9% -25% 5.33% 7.73% 10.13% 12.53% 14.93% 17.33% -20% 3.30% 5.70% 8.10% 10.50% 12.90% 15.30% -15% 1.28% 3.68% 6.08% 8.48% 10.88% 13.28% -10% -0.75% 1.65% 4.05% 6.45% 8.85% 11.25% -5% -2.78% -0.38% 2.03% 4.43% 6.83% 9.23% 0% -4.80% -2.40% 0.00% 2.40% 4.80% 7.20% 5%

35、-6.83% -4.43% -2.03% 0.38% 2.78% 5.18% 10% -8.85% -6.45% -4.05% -1.65% 0.75% 3.15% 资料来源：国元证券研究中心 1.气温强度影响将会增加，农村销售或将受益 从同年比较的角度来看，空调销售表现出明显的季节性，气温对销售有直接影响。我 国气温高峰一般出现在7-8月，2018年我国空调销售高峰出现在4-7月份。由于空 调行业备货生产的特性，生产高峰集中在3-7月。 图 29：天气影响我国空调生产销售（2018年数据） 资料来源：国家统计局，产业在线，国元证券研究中心 气温对于空调销售是“准入”门槛，决定空调市场的基础需

36、求。从区域比较来看，我 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 空调销售量（万台） 空调产量（万台） 北京（，右轴） 上海（，右轴） 广州（，右轴） 重庆（，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 / 33 国中部及西部的部分省份居民人均可支配收入差异并不大，其中河北、陕西、新疆、 西藏等地可支配收入水平均处于同一级别，但从空调保有量来看则有较大不同，对于 河北、陕西这类年平均气温较高的省份，每百户居民空调保有量也

37、较高。同时，气温 也影响着空调市场的“天花板”。对于经济发展水平较高的地区，如北京、江苏、浙 江、上海等地区的可支配收入都处于较高水平，但由于江浙沪一带夏季气温较高，空 调保有量水平也一直较北京更高。 图 30：气温既是准入门槛也是“天花板” 资料来源：世界银行，全国温室数据系统，各地统计年鉴，国元证券研究中心 若将气温分为炎热持续时间以及炎热强度两个影响因素，气温对城乡的影响出现差 异。我们定义炎热持续时间指该省份一年中月平均气温超过20的月份数，炎热强 度则指该省份一年中月平均气温的最高值。我们以人均可支配收入、炎热强度以及炎 热持续时间作为影响因子，分别对城镇、农村数据分别作面板数据随机

38、效应模型估计。 具体的数据处理方法和回归结果详见附录（三）。 对城镇农村进行模型估计，我们发现炎热持续时间增加会提速城镇保有量但对农村 保有量影响不大，炎热强度提升会提升农村保有量但对于城镇保有量影响不大。随 着空调行业未来增量向农村迁移，天气炎热强度影响也会随之加大。 2.政策加速农村渠道发展 政策按照作用效果及时间长短可分为基础设施建设政策、渠道网络建设政策以及消 费刺激政策。从效果维度来看，基础设施建设政策以及渠道网络建设政策为消费者 扫清购买及使用门槛，往往在较长时间内对空调销售产生正向影响，消费刺激政策 更倾向于影响产品价格进而对产品消费产生影响，在较短时间内会产生正向影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部