互联网医疗行业系列专题报告Ⅱ:互联网医疗平台商业模式有哪些?-20200727[44页].pdf

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互联网医疗行业系列专题报告Ⅱ:互联网医疗平台商业模式有哪些?-20200727[44页].pdf

1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 2020年07月27日 风险提示:平台流量导入不及预期,新业务扩张不及预期 计算机行业/专题报告 推荐 维持评级 互联网医疗平台商业模式有哪些? 互联网医疗行业系列专题报告 分析师:强超廷 执业证号:S0100519020001 分析师:郭新宇 执业证号:S0100518120001 研究助理:应瑛 执业证号:S0100119010012 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明2 目录 互联网医疗平台当前观察与结论 以医药电商为核心的互联网医疗平台商业模式 意图打造HMO模式的互联网医疗

2、平台商业模式 轻资产的综合互联网医疗平台商业模式 海外互联网医疗平台新的商业模式 qRrOqQsNpQmOwOsNrNrOsR7NdNaQsQqQmOrRiNoOtMjMtRoRbRmMxOxNpMoOvPrRtP 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明3 互联网医疗平台商业模式情况? TO C为主的互联网医疗平台以挂号、咨询、问诊、医药等多样化服务为商业化途径,意图打造基 于医、药、健康为一体的业务闭环,并基于其中的1-2项为流量入口,打造核心业务。 我们将国内主流的互联网医疗平台的商业模式大致分为以下三种:医药电商为主模式、HMO模式和 轻资产模式。 表:

3、互联网医疗平台行业商业模式情况 资料来源:民生证券研究院整理 医药电商为主模式 HMO模式 轻资产模式 目标客户 C端患者 C端用户、医院、商保、医保等支付方 C端患者为主,后切入医院端 收费方式 运营收入+药品销售收入 运营收入+合作业务分成 运营收入 业务涉及方 医院、药企、流通商、医(商)保支付方、医生、患者 核心业务 处方药销售与配送 在线挂号、在线问诊 在线咨询 参与公司类型 传统电商、本地服务平台、医药O2O平台等 创新企业、保险公司&BAT等巨头参与 典例公司 阿里健康、京东健康、饿了么等 微医、平安好医生等 好大夫在线、丁香医生等 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

4、请务必阅读最后一页免责声明4 投资建议 互联网医疗平台作为患者、医院、保险商、药企等多需求释放平台,具有较强的引(导)流 的入口价值和多渠道联动的渠道价值。考虑当前政策利好和群众接受度上升,我们看好互联 网医疗未来的发展趋势。 互联网医疗平台,短期仍处于资本投入和商业化探索阶段,长期受益商业闭环下用户、保险 公司、医院等多方支出带来的收入增长。 推荐卫宁健康、创业慧康、万达信息,建议关注平安好医生(HK)、阿里健康(HK)。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 互联网医疗平台三种商业模式的相同点 前述3大类互联网医疗平台具有3点类似性: 1) 当前不同运营

5、模式的收入获取路径基本类似,在线购药、轻问诊、专家服务、广告为主要 收入来源,业务体系以全为主。前文提及的国内互联网平台类医疗企业,无论以医药电商、在 线问诊、专家服务哪一个为当前切入重点,业务均会覆盖“医+药+大健康类”,并以线上医药 、轻问诊、专家服务、广告等作为营收构成。 2)服务同质化严重。a、在线问诊医生多数属于兼职医生,来自于公立医院,以图文问诊为主 要方式;b、均可线上开处方,购买药品并邮寄到家;c、设有健康科普类文章板块,吸引用户 进行阅读;d、均设有专家、专病服务,以科室或医院方式为条件进行查询。 3)15/16年为行业关键年,当前领先的互联网医疗平台均在15/16年明确发展

6、重心或进入互联 网医疗行业。受益政策试水和互联网行业蓬勃发展,医疗作为“互联网+”的蓝海,在15/16年 成为资本的关注重点,进而吸引新玩家入局或抓住时机明确自身业务发展。 5 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 互联网医疗平台三种商业模式的不同点 6 医药电商为主模式 HMO模式 轻资产模式 医生团队构成 自有药师团队,自有医 生团队为辅,签约医生 为主 打造自有医师团队,签约三甲 专家医生打造影响力 签约三甲医生,注重专科 品牌打造 业务发展重心 围绕药品销售打造业务 闭环 签约高品质的线上、线下医疗 服务包,提升单客户价值 利用平台价值,打通医生 与

7、患者的线上线下联动 线下医疗资源 联动 与线下医院、药店建立 药品流转、配送方面合 作为主 后续或会收购线下实体医院, 或与线下医院建立长期医疗合 作 与医生建立强合作关系, 医院合作多以号源为主 前述3大类互联网医疗平台模式对医生团队构成、业务发展重心、线下医疗资源联动存在不同 规划。 表:互联网医疗平台三种商业模式的不同点 资料来源:民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明7 目录 互联网医疗平台当前观察与结论 以医药电商为核心的互联网医疗平台商业模式 意图打造HMO模式的互联网医疗平台商业模式 轻资产的综合互联网医疗平台商业模式 海外互

8、联网医疗平台新的商业模式 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明8 医药电商市场如何? 现状:线上OTC药品流通占比持续上升(2014-2018年,实现线上OTC药物占比从1.6%提升至5.1%,2014年为 1.6%),线上药品销售放开和处方外流推进有望进一步刺激市场扩大; 市场空间:2040年线上药品流通市场约为1.24万亿,潜在利润空间约620亿。 资料来源:亿欧、凯度咨询、米内网 民生证券研究院预测 表:2040年线上药物市场空间(亿)和利润规模(亿)测算 亿元 市场规模 利润率 利润 假设依据: 处方药 40000 1、市场:2019年我国药物终端市

9、场为1.8万亿, 其中处方药80%,非处方药20%,;19年我国药 品市场的增速为4.8%,(08-18年过去10年全 球药品市场的CAGR为4.9%,美国药品市场的 CAGR约5.3%),综合考虑以5%为我国未来20年 的增速,且处方药的占比会略有上升,因此预 计2040年我国药品市场的总市值约为4.8W亿, 其中处方药4万亿,非处方药8000亿; 2、线上占比:考虑线上药品未来也将享受医 保支付,且线上可提供的药品种类更多,参考 美国处方药线上20%,我国电商更为发达,实 现处方药37分(只针对院外药品),OTC55分。 3、净利润率:参考美国线上线下医药零售巨 头CVS净利润率3%,益丰

10、大药房净利润率6-7%, 整体净利润率给5%。 院内 30% 12000 5% 600 院外 70% 28000 5% 1400 线上 30% 8400 5% 420 线下 70% 19600 5% 980 OTC 8000 线上 50% 4000 5% 200 线下 50% 4000 5% 200 合计线上药品 销售规模 12400 5% 620 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明9 医药电商市场如何? 政策:1)政策放松,取消ABC证放开医药线上销售入行门槛;2)互联网医疗纳入医保再松绑,当前广东 、上海、江苏、浙江、武汉等多地将慢性病的线上复诊以及线

11、上购药纳入医保;3)放松处方外流。 竞争格局:多强争霸,电商销售、线上线下O2O、传统流通商线上化、综合平台以医药电商为主等多模式 共存;根据易观的数据,截至20.05主流互联网医疗服务APP共299个,其中纯医药电商占比9%,有27个。 商业模式:1)纯医药电商:采用B2C(流通商建立线上平台)、B2B、O2O等模式为C端和B端提供服务;2) 以医药电商为核心的综合性平台:基于B2C的购药需求,提供电子处方,在线问诊等服务。 资料来源:民生证券研究院整理 模式 细分模式 业务模式 业务核心 代表企业 综合性医药 电商 B2C+医疗服务模式 售药同时提供线上处 方开具、用药咨询等 服务 平台与

12、药企的关联度、 用药平台的搭建 阿里健康、京东健康 纯医药电商 B2C模式 利用自有药品销售资质 和药品资源,建立线上 平台对C端进行销售 渠道商的线上拓展,放 大原有业务优势 国药大药房、康多爱 O2O模式 与线下药店合作,实现送药到家服务 渠道利用率提升,早期渠道建设投入大 叮当快药、饿了么、美团 B2B模式 直接与药厂合作,去除原有经销商环境 压缩经销商环节,提升药品毛利 京东医药京采、医药在线 表:国内互联网医药电商模式比较 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明10 阿里健康:医药电商为主 图:阿里健康业务结构图 资料来源:民生证券研究院整理 当前业

13、务结构 = 医药电商(直营+第三方+线下020)+ 消费医疗(为集团投资的美年健康、爱康 国宾,合作的隐适美等消费类医疗服务打造电商渠道和线上广告,获取抽成及流水)+ 偏福利 性业务(药品追溯平台、药物咨询服务、衢州慢病管理平台等)。 收入占比(FY20)= 医药电商(97%) + 消费医疗(2%)+ 偏福利性业务(1%) 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明11 阿里健康:医药电商为主 整体基调:是阿里双H战略(Happiness & Health)的重要落地平台,集团意图通过资源注入、 自建、合作、投资等方式,打造以医药电商、智慧医疗、互联网医疗、消费医

14、疗为主的4条业务 线,实现“互联网+医疗健康”的商业闭环。 背景:国内市值最高的“互联网+医疗健康”的公司。阿里巴巴2014年10月通过云锋基金实现对 中信集团旗下中信二十一世纪有限公司进行总额1.7亿美元的战略投资,并获得54.3%股份,同年 更名为阿里健康。截至19.09,阿里巴巴控股全资子公司持有阿里健康30.78%份额。 业务发展:阿里健康经过注资试水、明确重心、业务定型、持续深耕四阶段,形成当前的以电 商为基础,延伸至其余业务的业务框架 表:阿里健康2014-2016年业务发展情况 阶段 事件 意义 2014-2015 注资试水 1、2014.10入资成为H股中信二十一世纪有限公司股

15、东 2、2015阿里健康APP在石家庄市首次试点推广 3、2015正式上线阿里健康云医院,命名为“医蝶谷” 4、2015启动“未来药店合伙人计划”,搭建B2C+O2O模式的运营平台 1、试水互联网医疗,推出阿里健康APP和云医 院试点项目 2、利用入资公司牌照和股东资源,搭建医药电 商平台 2016 明确重心 1、2016.02阿里健康建设了一个完全兼容“中国药品电子监管码”技 术标准的第三方追溯平台 2、2016.05联合65家药店成立中国医药O2O先锋联盟 3、2016.08收购广州五千年医药连锁有限公司,启动自主经营药企对 客户(B2C)药房业务 4、2016.09与阿里巴巴集团协议生效

16、,独家为天猫平台医药类相关类 目提供服务;阿里健康大药房正式开业 1、政策变动不改业务布局,继续成立第三方追 溯平台,明确该项业务继续进行 2、明确医药电商基本盘,承接天猫运营服务, 推出直营医药电商,线上线下打通,推动020、 B2C等多商业模式发展 资料来源:民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明12 表:阿里健康2017-至今业务发展情况 资料来源:民生证券研究院整理 阿里健康:医药电商为主 阶段 事件 意义 2017-2018 业务定型 1、2017天猫“蓝帽子”保健食品在线业务完成注入阿里健 康,阿里健康医药健康零售平台日趋完整

17、2、2017阿里健康推出医疗AI产品“Doctor You” 3、2017阿里健康携手葛兰素史克首推“网约宫颈癌疫苗” 4、2018股东阿里入股卫宁健康,旨在打通连接天猫医药和 医疗机构处方之间的桥梁,尝试处方外流业务 5、2018集中投资区域连锁药店龙头 1、继续加码医药电商领域,投资线下药 店和HIT厂商,意图承接处方外流 2、发力疫苗等消费医疗领域 3、推出智慧医疗产品,进入智慧医疗 “赛道” 4、4块业务基本定型 2019-至今 持续深耕 1、2019股东阿里入股健康体检中心爱康国宾、美年健康 2、正式发布天猫医美“焕新计划”,帮助品牌和机构连接 天猫3亿求美消费者 3、2019联合武

18、汉市中心医院、支付宝推出全国首家“互联 网+支付宝全流程就医服务”未来医院 4、2019.10推出全国首个慢病管理在线医保支付平台“衢州 慢病管理平台” 5、20.02收购天猫医药。包括天猫产品及服务、天猫国际产 品及服务,其中,“天猫产品及服务”包括通过天猫超市 1、深耕消费医疗、互联网医疗、医药电 商等领域,扩大覆盖面和合作商数量 2、合作医保支付,推出健康管理平台项 目,扩大互联网医疗业务范围 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明13 京东健康:医药电商为主 当前业务结构 = 医药健康电商 (医药零售+非药零售+药品批发)+ 互联网医疗(京东互联网医院

19、 :全职医生团队+入驻医生)+ 健康服务(体检、医美、疫苗预约、齿科、孕产、基因检测)+智慧 解决方案(药店合作、医院合作、政府合作)。 收入占比 (FY19)= 医药健康电商(94%) +智慧解决方案(3%)+互联网医疗(2%)+健康服务 (1%) 图:京东健康业务结构图 资料来源:民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明14 业务基调:打造以医药健康电商、互联网医疗、健康服务、智慧解决方案四大业务版块作为核心, 完善“互联网+医疗”生态布局,建立多元服务医疗产业。 背景:国内线上销售额最大的“互联网+医疗健康”的公司。京东2013年进军线

20、上医药业务,2019年 5月成立“京东健康”独立子集团,获得京东、CPE China Fund和中金资本等机构9.3亿美元A轮融资 ,估值约70亿美元。京东仍是京东健康的控股股东。 业务发展:京东健康通过依托渠道、拓展服务、业务定型、独立运营四个阶段,形成依托线上医药 电商,完善四大业务板块的发展格局。 京东健康:医药电商为主 表:京东健康2013-至今四大业务板块发展情况 资料来源:民生证券研究院整理 阶段 事件 意义 2013-2016 依托渠道 1、2013年开展保健品零售业务 2、2016年1月开展第三方药品零售业务 3、2016年5月京东大药房上线,京东正式进入医药零售(B2C)行业

21、 1、依托传统零售渠道,搭建线上医药电商平台 2、逐步试水线上医疗领域,利用优势抢占行业 高地 2017-2018 拓展服务 1、2017年2月,药品批发(B2B)业务 “药京采”上线 2、2017年12月,京东开展互联网医疗服务,提供线上咨询业务 3、2018年5月,提出“京心呵护计划”,包含一体化营销、开放大数 据、重建购药场景以及智慧云药事服务平台 1、业内首次实现线上“医+药”商业闭环 2、拓展医药电商基本盘,增加B2B业务 2019 1-5月 业务定型 1、2019年1月,京东互联网医院首个线下医院“京东互联网医院宿迁 分院”上线 2、与江苏泰州、江苏宿迁签订“健康城市”战略协议,涉

22、及网络零 售、智慧医疗、线上医保 1、四块业务基本定型 2、打通线上线下,增加政府和实体药店的合作 2019年6月-至今 独立运营 1、京东健康宣布独立运营,获得京东、CPE China Fund和中金资本 等机构9.3亿美元A轮融资,估值约70亿美元 2、2019年7月,和北大三院合作打造PharmCoo人工智能药学知识图谱, 搭载临床决策辅助支持系统 3、2020年1月,京东APP推出针对疫情的免费在线咨询平台 4、2020年3月,京东健康APP上架,独立于京东APP 1、实现独立运营,获得机构投资 2、借助疫情,拓展平台用户 3、强化市场,加强与地方政府、医院、实体药 店合作 民生证券股

23、份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明15 目录 互联网医疗平台当前观察与结论 以医药电商为核心的互联网医疗平台商业模式 意图打造HMO模式的互联网医疗平台商业模式 轻资产的综合互联网医疗平台商业模式 海外互联网医疗平台新的商业模式 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明16 HMO市场会有多大? HMO模式:在收取固定预付费用后,为特定地区主动参保人群提供全面医疗服务的体系,即将医疗服务 与医疗保险相结合。因此,HMO模式的重点是引流入线下,结合线下医院,提供严肃诊疗。 对比美国:1)我国商业保险市场提升空间大,18年美国商业健康险规

24、模达到1855亿美元,人均565美元 /年,我国健康险为5448亿人民币,人均391元/年,差距较大;2)我国商业保险赔付占比低,具有发展 潜力:2018年美国商业保险医疗赔付占比接近一半,而我国仅8.91%;考虑我国自2011年居民医保结余 率持续下降,2019年降至4.5%,居民医保赔付压力大。因而,提升商业医疗保险赔付比,可缓解居民保 险赔付压力大的问题;3)美国凯撒医疗集团的成功,提供发展路径参考。公司发展HMO模式近75年,近 4年来的营收和利润仍能实现9.5%以上的复合增速,2018年实现797亿美元收入,25亿美元净利润,覆盖 1220万名会员。 国内保险公司进入医疗市场的动力:

25、1)健康险市场增速快,潜力大。2019年中国平安健康险1546亿, 同增15.4%;2019年中国人寿健康险996亿,同比24%;2018年我国健康险市场增速为24%,占人身寿险原 保费收入比例从14年的12.2%提升至18年的20.0%;2)实现精准控费,提升产品竞争力:保险公司通过 投资进入医疗市场,深入分析潜在投保群体的医疗就诊情况与费用,力图通过提高有效赔付率,打造产 品差异化,提升产品竞争力。 因此,我们认为国内HMO市场发展潜力大,可将商业医疗保险赔付规模约等于HMO市场进行预测,则2040 年市场约1.7万亿。预计2040年全国医保总费用达11.5万亿,其中商业保险赔付规模约1.

26、7万亿。(2019 年全国基本医保基金总支出2.1万亿元,同比增速12.2%,考虑过去3年复合增速14.5%,老年化加剧等, 假设未来20年的基本医保支出复合增速为8%,则基本医疗保险合计为9.8万亿。2018年我国商业保险赔 付占比8.91%,美国为47%,德国约10%,假设我国20年后商保赔付占比升至15%,则预计赔付规模为1.7 万亿) 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明17 HMO模式下保险和健康管理业务如何做? 当前国内HMO模式仍属于萌芽发展阶段,并未成熟。基于保险和健康管理业务在HMO模式内的重要性,国内 互联网平台与保险公司的合作,以及自身

27、健康包的尝试以以下模式为主: 与保险公司的合作:1)代销保险,获取分成;2)提供服务包给保险客户,获取固定收费 健康包的尝试:1)综合性健康包(线下挂号、线上咨询、购药等);2)家庭医生(定向医生服务,特定 医生服务包) 名称 业务模式 业务核心 代表企业 合作销售产品 代销保险,获取佣金 C端用户多,平台影响力大 微医 提供服务,固定收费 为保险用户提供线上挂号、咨询、购药等服务 与保险公司建立合作关系 平安好医生 表:国内互联网医疗平台与保险公司合作主流模式 名称 业务模式 业务核心 代表企业 综合性健康包 打包线下专家号+线上专家服务+医药购买 优惠等服务 覆盖业务全且具有一定客户基础

28、平安好医生、微医 家庭医生 按年计费,提供不限次在线咨询、健康档 案管理等 具有一定客户基础和稳定医生资源 平安好医生、微医 表:国内互联网医疗平台主流健康包 资料来源:民生证券研究院整理 资料来源:民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明18 平安好医生:综合性医疗平台 当前业务结构 = 在线医疗(私人医生服务+健康包+单次咨询) + 健康商城(医药电商+保健品 电商等)+消费医疗 (医美、体检等消费类医疗服务打造电商渠道) + 健康管理和互动 (科 普文章,以广告收入为主) 收入占比 (FY19)= 在线医疗(17%) + 健康商城(57

29、%)+ 消费医疗 (22%) + 健康管理和 互动 (4%) 图:平安好医生业务结构图 资料来源:民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明19 整体基调:承担集团在医疗健康领域的入口和承上启下的平台功能,业务上具备导流线下、承接保 险客户、提供医疗资源的能力。 背景:首个月活进入千万级的互联网医疗平台,18年以来港股IPO规模最大。由中国平安旗下全资 子公司控股,自带资金和流量优势。 业务发展:当前平安好医生经历在线问诊先行、扩展业务、持续深耕三阶段,考虑连接是其价值所 在,未来将继续发力连接医院、患者、保险支付方、服务提供商等多个利益相关方

30、的业务,最终形 成开放式的互联网健康医疗服务生态圈。 表:平安好医生2014-至今业务发展情况 资料来源:民生证券研究院整理 阶段 事件 意义 2014-2015 在线问诊先行 1、2015.04上线平安好医生APP 2、成立585名的专职医生团队 3、2015.08推出健康商场(收入发力在2017年) 1、直接以APP形式切入互联网医疗市场, 主打急速和专家类的在线问诊 2、医疗电商后续推出 2016-2018 扩展业务 1、2016年获得C证,具备医药零售的资格与能力 2、2018年获得药品经营许可证(批发)、具备了在线上和线下开展药品 B2B业务和批发业务的资格 3、2018.10推出A

31、I“智能闻诊”系统 4、2018年推出“就医360服务” 1、完善医药电商牌照,依托流量于2017年 发力健康商场 2、推出AI产品,试水智慧医疗 3、推出针对保险用户和个人的健康包(即 就医360),试水续费性包年健康管理业务 2019-至今 持续深耕 1、2019.06推出针对中产的“私人医生” 2、截至2019年底,平安好医生医疗健康网络覆盖超3000家医院、超150家医 美机构、430家中医诊所、超2000家体检中心、近1800家牙科机构、超4.8万 家诊所;注册用户3.15亿,月活66.9百万人次 3、2019.12宣布与泰国曼杜斯特合作拓海外医疗服务 4、2019年11月,投资中国

32、最大连锁药店渠道ERP服务商商海典软件20%股份 5、2020.04平安好医生宣布正式上线英文版全球抗疫咨询平台为全球用户提 供7*24小时新冠肺炎在线咨询 1、深耕医疗+健康的消费市场,推出升级 版的个人健康包服务 2、依托流量和资本优势,较快构建内容消 费、医疗服务、医药电商闭环一体化的开 放平台,成为当前月活数量最高的综合型 互联网医疗平台 3、持续扩大国内、国外的业务版图 平安好医生:综合型医疗平台 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明20 从与集团的关系看: 1、截至FY19, 广义上66%以上的在线医疗收入来源于平安集团或利用其渠道销售导入 2、

33、截至FY19,50.8%的注册用户来自平安集团插件 3、“就医360”、“私人医生定制”等服务依赖集团保险渠道销售 从获客和销售数据看: 1、获客成本19年较18年上升38.4%,但仍高于Teldoc最高46美元(322元)的获客成本 2、付费用户转化率从3.6%升至4% 图:平安好医生在线医疗和集团关联度 1.19 1.36 100.00% 100.00% 97.11% 76.16% 66.43% 83.09% 46.69% 27.49% 19.81% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 16 17 18 19 在线医

34、疗收入(亿元) 平安贡献 仅按SLA贡献 注:18年上市后更改了在线医疗收入的披露口径,平安集团收 入不再单独拆分。 因此,18和19年是含360和私人医生的收入口径SLA16-18年 1.13亿/年,19年上调至1.7亿 表:平安好医生获客和销售费用数据 平安好医生:综合性医疗平台 2015 2016 2017 2018 2019 销售费用(亿) 1.8 7.8 7.2 12.4 12.1 销售费用率 64.08% 129.86% 38.73% 37.10% 28.82% MAU(百万人) - - 29.5 54.7 66.9 MPU(千人) - - 1266 2357 2969 付费用户全

35、年平均 转化率 - - 2.7% 3.6% 4.0% 累计咨询量(百万 人次) - - 211.8 407.1 673.8 获客成本(元/单) - - - 285.61 395.32 资料来源:平安好医生招股书、2018/2019年报、民生证券研究院 资料来源:平安好医生招股书、2018/2019年报、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明21 平安集团对平安好医生除资金以外的资源注入: 1)用户导入奠定基础:一半左右的用户量来自平安系的插件用户,为早期业务打磨积累用户基 础。 2)早期业务扶持并打磨:2015-2017年,平安集团业务贡献占比

36、分别为80.9%、41.4%、46.4%,其 中平安对线上医疗业务的贡献分别为100%/100%/97.1%;对消费型医疗的贡献分别为70%/26%/30% 。平安集团采购多项业务扶持平安好医生发展,早期核心线上医疗业务被集团采购,历经3年用 户打磨。 3) 中期业务获销售渠道扶持:18和19年推出的健康包产品(就医360、私人家庭医生包等),利 用平安保险代理人渠道进行销售。 平安好医生:综合性医疗平台 注册用户(百 万人) 其中来自平安系 插件占比 YOY 2015 30.3 42.3% 2016 131.5 39.9% 333.99% 2017 192.8 48.0% 46.62% 20

37、18 265.2 - 37.55% 2019H1 289.3 49.5% 2019 315.2 50.8% 118.85% 表:平安好医生注册用户数和平安导流情况 资料来源:平安好医生招股书、民生证券研究院 表:平安好医生15-17年营收来源 资料来源:平安好医生招股书、2018/2019年报、民生证券研究院 平安好医生 2015 2016 2017 营收 (百万元) 占比 营收 (百万元) 占比 营收 (百万元) 占比 家庭医生服务 118.8 42.6% 136.5 22.7% 242.2 13.0% 提供予平安集团 118.8 42.6% 136.5 22.7% 235.2 12.6%

38、提供予其他客户 0.0 0.0% 0.0 0.0% 7.0 0.4% 消费型医疗 154.6 55.5% 388.1 64.5% 655.4 35.1% 提供予平安集团 106.7 38.3% 102.2 17.0% 197.1 10.6% 提供予其他客户 47.9 17.2% 285.9 47.5% 458.3 24.5% 健康商城 1.9 0.7% 63.1 10.5% 896.1 48.0% 提供予平安集团 0.0 0.0% 6.5 1.1% 428.7 22.9% 提供予其他客户 1.9 0.7% 56.6 9.4% 467.4 25.0% 健康管理和互动 3.4 1.2% 13.8

39、2.3% 74.3 4.0% 提供予平安集团 0.0 0.0% 4.1 0.7% 4.9 0.3% 提供予其他客户 3.4 1.2% 9.7 1.6% 69.4 3.7% 总计 278.7 100.0% 601.5 100.0% 1,868.0 100.0% 提供予平安集团 225.5 80.9% 249.3 41.4% 865.9 46.4% 提供予其他客户 53.2 19.1% 352.2 58.6% 1,002.1 53.6% 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明22 平安好医生近5年的发展,营收发展的关键点有:1)16年消费型医疗爆发;2)17年健康

40、商城业 务的爆发;2)18年在线医疗中非平安集团占比有所下降; 因此,我们认为以下指标值得关注: 1、自有医生团队和签约医生数量:反映平台模式的走向 2、健康商城的to C销量:反映客户价值和黏度的变化 3、用户中非集团插件占比和用户量增速变化:反映平台业务的扩张性 4、在线医疗中非集团贡献占比:健康包的销售占比提升(非集团贡献)反映平台影响力的变化 平安好医生:综合性医疗平台 自有医疗团队人数(人) 签约医生人数(人) 2015 585 - 2016 797 - 2017 888 2139 2018 1196 5203 2019 1409 5381 注:自有医疗团队人数=医师+医疗助理 资料

41、来源:平安好医生招股书、2018/2019年报、民生证券研究院 表:15-19年平安好医生自有医生和签约医生人数 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 在线医疗 消费型医疗 健康商城 健康管理和互动 图:15-19年平安好医生的营收构成(亿元)表:15-19年平安好医生中健康商城C端占比 健康商城C端收入(亿元) 占比 2015 0.02 100.00% 2016 0.57 89.70% 2017 4.67 52.16% 2018 11.48 61.59% 2019 15.78 54.38% 资料来源:平安好医生招股书、2018/2019年报

42、、民生证券研究院 资料来源:平安好医生招股书、2018/2019年报、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明23 微医:三医联动的HMO模式 业务结构 =医疗(挂号、在线问诊、专科服务)+ 医药(直营电商+处方共享)+ 保险 (友邦 合作共建HMO模式)+ HIT (辅助诊断系统、互联网平台搭建等) 收入占比(FY16)= 医疗 (45%)+ 医药(20%) +保险(35%) 图:微医业务结构图 资料来源:民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明24 业务基调:以云+HMO(健康管理组织)为基

43、础,打造“云、端、医、药、保、健、养”的业务体 系,实现医院、政府、行业、用户的联动。 背景:于2010年以挂号网起家,2016年实现盈利,当前成为互联网医疗领域的独家兽公司。19年 举牌易联众和杭齿前进,成为两家A股公司的二股东。此外,友邦保险、腾讯、高瓴均为公司投资 人。 业务发展: 历经挂号网初起、互联网医疗布局深入、三医联动、深耕云+HMO模式的四阶段,微医 基本完成了业务架构的基础布局,后续有望通过软硬结合往健康管理+专科服务延伸。 微医:三医联动的HMO模式 表:微医2010-至今业务发展情况 资料来源:民生证券研究院整理 阶段 事件 意义 2010-2013 挂号网试水 1、20

44、10年成立挂号网 2、2012年获得晨兴创投、风和资本2200万美元的A轮融资 1、利用稀缺专家号资源吸引第一批用户 2、于医院内内置服务器,打通部分HIS功能,联通患者和 医院 2014-2017 互联网医疗布 局深入 1、2014.12投资金象网,后转为控股,进入医药电商市场 2、2015.03推出微医APP 3、2015.12成立乌镇互联网医院 4、2016 上线12个专科治疗中心 5、2017年推出两款医疗AI产品和处方共享平台 1、布局互联网医疗后续流程,获得医药电商和互联网医 院资质 2、推出专科产品,尝试垂直方向 3、注重技术对医疗服务模式的推动,开发辅助医疗系统/ 产品 201

45、8-2019 三医联动 1、友邦保险宣布和微医合作,成为微医首选的人寿及医疗保 险方案供应商 2、2018.11微医与海西医药交易中心、易联众三方联合创建 “三医联”平台,成为全国首个三医联动综合改革平台 3、2019入股易联众、杭齿前进 4、2019年推出“专家云服务”进入县乡市场 1、提前布局三医联动,意图打通医疗、医药、医保的数 据链和服务链 2、重视商保未来对医疗行业影响,引入友邦集团的同时 达成合作 3、入股杭齿,意图进入智能医疗设备市场 2020-至今 深耕云+HMO模 式 1、2020.01动员全国中医药专家,推出“华佗云”抗疫 1、近10年发展下形成的云+HMO模式将在政策利好

46、的情况 下继续发展 2、创业板注册制和科创板的推出,或加速微医IPO进程 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明25 目录 互联网医疗平台当前观察与结论 以医药电商为核心的互联网医疗平台商业模式 意图打造HMO模式的互联网医疗平台商业模式 轻资产的综合互联网医疗平台商业模式 海外互联网医疗平台新的商业模式 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明26 轻资产模式市场规模与竞争如何? 轻资产的综合性医疗平台模式定义:整体的投入相对较小,依托于其中1-2项纯线上的核心业务保证用户量,部分 业务为导流业务,将用户导流至其他平台。 市场

47、:近300个APP,挂号问诊涉及类的综合APP达66个,头部效用明显,挂号问诊使用率最高,易观预计2020年互 联网医疗市场可达538亿元。根据易观的数据,主流互联网医疗服务APP共299个,其中健康管理类84个,占比 28.1%,挂号问诊类66个,占比22.1%。此外,根据易观对挂号问诊类APP用户量的统计,前5个综合性APP占据了 57.1%的流量(平安好医生、好大夫在线、微医、春雨医生、丁香园,2018Q3数据),头部企业锁定了领域内大部 分流量。 形式:移动端APP为当前主要服务形式,19年相关APP装载量高速增加。 PC端的挂号网最早可以追溯到2005年成立 的就医160,2010年

48、成立的挂号网。15年以后随着智能手机普及率的上升,APP端的产品数量日益增多。根据Mob数 据,2019.04的互联网APP的装载量突破4500万台,同比增长61%。其中挂号问诊类平台装载量最高,同期使用人数 占比为50%,为使用率最高的互联网医疗平台。 图:互联网医疗的市场空间(亿元) 2.8 1.8 0.5 0.1 0.2 0.2 4.5 2.7 1.0 0.2 0.4 0.3 60.7% 50.0% 100.0% 100.0% 100.0% 50.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 (单位:千万) 201804 201904 装载量增速

49、 图:互联网医疗APP装载量(千万) 注:在装规模是指在统计周期(日/周/月)内,对该App发生过主动 下载行为的设备数 资料来源: MobTech、民生证券研究院 19.8 30.1 48.8 105.6 230.7 291.5 408.6 538.5 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 市场规模(亿元,左轴) 增长率(右轴) 资料来源:易观、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明27 轻资产模式核心竞争力在哪? 轻资产的模式下,各家用户的黏度类似,为保证用户的不流失,我们认为以下 3点,是轻资产模式的核心竞争力: 1.医生专家资源丰富度:除平台聘请专职医生外,更多的医生资源来自不同线 下医院。因此专家数量的丰富程度、首页推荐情况将直接影响患者选择平台的 情况。换言之,积累的知名医生越多,平台用户流失率越低。 2.流量获取与留存能力:导流环节至关重要。互联网医疗平台在客户导流、品 牌树立过程中存在显著先发优势,后续平台在切入市场可类比电商平台的竞争 ,降低获客成本,提高商业化转化率,才能保证平台持续健康运营。 3.选择非核心

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