【公司研究】春秋航空-航空下沉穿越周期-210521（41页）.pdf

1、4.3 短期供需承压，后疫情时代供需结构有望好转短期产能冗余推升供需平衡压力，2022 年供需顺差有望扭转。我们认为 2021 年年内供需平衡压力很大，2022 年供需压力能得到有效缓解。主要原因如下：1)2021 年相比较于 2019 年民航机队规模增速超过 10%，行业整体依然处于产能扩张区间(2021 后机队规模增速出现向下拐点);2)国际航班时刻大量转回国内，以国航为例，约 35%的国际时刻转回国内航线，三大航国际航线执飞航班以宽体机为主，国际运力转投国内造成供给的阶跃提升;3)从需求角度来看，国际出行需求受限的情况下，这部分出行需求有多少能够转化为有效的国内 RPK 是高度不确定的。

2、单独以国内出行需求来看，同比 20 年的数据由于低基数效应表观有超高增长，但是同比正常年份 19 年的增长是有限的，比方五一期间日均旅客量5347 万人次，同比 19 年增长 0.3%。5 月以来散点疫情频发，大众出行需求能否有序释放依然与疫情防控高度相关，我们认为在疫苗接种率超过 60%70%的区间时，全面的出行需求爆发是可以期待的。综上，相对过剩的运力投放对应受约束的出行需求导致 2021 年运力消化承压，对应航司业绩扭亏有一定难度，但我们认为散点疫情也客观加速了疫苗接种节奏，出行需求释放的临界点或超预期提前出现。4)预计 2022 年全行业静态座位数增速 3.7%，相比于 2021 年

3、7.2%的增速显著下滑，而我们认为十四五期间全行业处于产能扩张减速的阶段，另外 2022 年或实现 70%以上疫苗接种率，出行限制大大减少，国际航线或于 2022 年中有序放开，在这样的假设情景下，出行需求才能得以实现有效放量并实现复苏后的稳健增长。具体来看，2021 年 RPK 增速 12.8%对应供给 ASK 增速 14.3%，供给端有冗余产能亟待消化的压力，2022 年 RPK 增速 8.5%对应 ASK 增速 7.5%，供需出现 1%的顺差，供需关系出现拐点。外线转内线提升 36%ASK。以国际航线占比较多的中国国航为例，2019 年全年座位数14138 万，其中国内/国际/地区座位分别为 11174/2156/691 万座位，国际与地区座位数占比约为 20%(意味着国际座位转回国内对整体座位数提升至少 20%)。按 ASK 来看，2019 年国内/国际+地区 ASK 占比分别为 58%/42%。国际航线运距较长且整体运行效率较国内航班高，国际/地区航线座位投放产生 ASK 效率约为国内航线的两倍，若国际航线运力转回国内，按实际效率提升倍数 1.5 倍计算，海外运力转回国内对公司整体运力提升约为 36%。