【公司研究】拓邦股份-首次覆盖报告：物联网推动智能化进程扬帆正当时-210518（24页）.pdf

1、2019 年，全球无刷电机的渗透率在 32%左右，根据头豹研究院的预测，到 2025年全球电机无刷化比率有望达到 50%，无刷电机仍有较为广阔的替代空间。我们认为，无刷电机对于传统电机的逐步替代是电动工具发展的重要机遇之一，它能够提升电动工具的使用效能和安全程度，促使电动工具的升级需求。我们认为，电动工具市场扩张的驱动因素较为多元，在受到海外需求和国内需求同步拉动的同时，也受益于核心部件电池和电机的转型升级，从而催生出电动工具市场的增量需求，拉动相关控制器景气提升。5、产业景气，拓邦有望率先受益我们判断，智能控制器产业目前各环节现状对于拓邦股份均形成一定利好，拓邦股份有望受益于产业趋势维持快速

2、成长。我们认为，上游原材料紧缺局面将加速体现不同体量公司在上游的话语权差异，上游供货源反而可能会进一步向拓邦股份这类头部企业集中;而从中游看，拓邦股份位于国内智控企业第一梯队，技术优势、产能优势、客户优势明显，随着市场格局集中化的不断提升，我们认为拓邦股份的优势将继续扩大;最后从下游看，拓邦股份具有业内唯一的“三电一网” 产品矩阵，覆盖电控、电机、锂电、物联网多元场景，搭载 T-SMART 一体平台，实现了与下游需求凸点的高度对接。5.1、多方联动，积极应对上游缺货挑战面对上游 MCU 芯片的紧缺情况，拓邦股份在上游、下游多方联动，并且成立专门的研判部门和供应链服务公司，全方位应对上游挑战，保

3、障正常供应。针对上游，拓邦股份通过提前锁价、批量议价、集中采购等方式减少上游环境对于自身的不利影响;针对下游，公司与下游大客户联动应对缺货状况，目前已经获得上游的分货优先权。同时，拓邦自身通过 ODM 自主设计可形成部分替代，进一步保障了出货不受上游影响。在 2021 年一季度 MCU 芯片明显短缺的环境下，部分公司净利润环比下滑，而拓邦股份实现了 2.39 亿元的净利润，环比 20 年四季度增长 39.8%，显著优于其他公司，受影响程度较小。我们认为，上游原材料紧缺局面短期内或将成为常态，而小公司缺乏多方联动的应对能力，或将促进业内份额进一步向拓邦股份这类头部企业集中，再度拉开各类公司的前后身位。