2021年医药健康行业中国CXO产业链回顾与未来前景分析报告（20页）.pdf

1、2021年深度行业分析研究报告#page#图表25：美国医药健康投融资情况.1图表26：中国新登记临床情况.15图表27：CXO板块增速预期示意图.图表28：全球产业转移叠加中国医药创新强起，中国医药研发外包服务行业迎来长期高景气.图表29：全球产业转移，海外订单流入，中国CXO产业快速发展.17.18图表30：中国医药研发创新浪潮趋势.图表31：小分子创新药制造产业链示意图.1#page#2020Review中国CX0行业高景气，上市公司业绩持续高增长中国CXO产业链持续高景气，上市公司收入持续高增长：国金医药大数据中心覆盖CXO全产业链各个领域，包括药物发现-实验室化学服务、药物发现-分析

2、测试服务、临床前开发服务（动物实验，包括ADME、TOX等）、临床CRO服务、临床前药学研究服务、小分子CDMO服务、大分子CRO服务、大分子CDMO服务等，并从所覆盖的CXO全产业链重点公司中挑选了20家代表性上市公司（药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、药石科技、维亚生物、方达控股、成都先导等，部分企业选取CXO子公司业绩）。上述公司2015-2020年合计收入分别为131/168/215/277/362/476亿元，2016-2020年分别同比增长28%/28%/29%/31%/31%，收入端呈现加速上升越势。图表1：CXO板块上市公司历年收入情

3、况/化元50040%25030%20%201920152016201720182020一收入增速未源：公司公告，Wind，因金证卷研究所产业升级，经营效率提升，固定资产周转及人均单产稳步提升：CXO板块2016-2020年固定资产周转率稳步提升（1.191.56），经营管理效率不断提升。同时2015-2020年人均单产也呈现稳步上升态势，分别为46/53/54/55/59/61万元。我们认为，主要原因有：产业升级，简单科研开发任务复杂研究赋能：经营管理效率提升：CMO/CDMO收入占比提升，这部分业务有一定规模效应，特别是CMO，对人力资源需求较小。图表2：CXO板块人均单产变化/万元图表3：

4、CXO板块整体固定资产周转率08820192018201720192018201720162015202020162020#page#国金证券研究所来源：公司公告，Wind，国金证券研究所来源：公司公告利润快速增长，主营业务净利率持续提升：别除部分其他业务带来的较大波动（金斯瑞生物科技、“ST百花）、及部分重复统计口径（泰格医药&方达控股）的后，CXO板块2015-2020整体表观利润分别为13/22/31/52/64/99亿元，2016-2020年分别同比增长68%/40%/69%/25%/53%，表观净利率整体呈持续改善趋势，2015-2020年上述公司净利率分别为8%/14%/15%/1

5、7%/18%。为了更好地分析CXO极块主营业务盈利能力的变化，国金医药大数据中心对投资类收益（公允价值变动+投资收益）等因素进行了别除还原，CXO板块2015-2020经调整后整体利润分别为10/22/30/43/61/84亿元，2016-2020年分别同比增长112%/38%/45%/41%/39%，其中2016年增速较快的原因主要是成分权重较大的药明康德2015年主营业务毛利率偏低、2016年明显改善；净利率持续改善，2015-2020年CXO板块经国金医药调整的净利率分别为8%/14%/15%/17%/18%/19%，连续6年主营业务净利率持续提升。图表4：CXO板块归母净利润/亿元图表

6、5：CXO板块表观净利率30.00%归母净利润201620172018201来源：公司公告，Wind，因金证券研究所图表6：CXO板块经调整利润/亿元图表7：CX0板块经调整净利率经调整利润未源：公司公告，Wind，因金证参研究所来源：公司公告，Wind，国金证券研究所#：别除投资类散益、并表口径重复计算部分产业升级+经营管理效率提升，人均创利稳步提升：2015-2020年CXO板块人均创利呈现稳步上升态势，分别为5/7/8/11/11/13万元。剔除掉板块内投资类收益的影响，主营业务人均创利提升趋势更为明显，2015-2020#page#年分别为4/7/7/9/10/11万元。我们认为，主要