【公司研究】古井贡酒-老名酒价值回归之路：扎根安徽环顾江南-210511（43页）.pdf

1、证券证券研究报告研究报告|公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费|白酒白酒 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 古井贡酒古井贡酒000596.SZ 当前股价：201.99 元 2021年年05月月11 日日 老名酒价值回归之路：老名酒价值回归之路：扎根安徽，环顾江南扎根安徽，环顾江南 基础数据基础数据上证综指3428 总股本（万股）50360 已上市流通股（万股）38360 总市值（亿元）1017 流通市值（亿元）775 每股净资产（MRQ） 21.6 ROE（TTM） 18.7 资产负债率37.4% 主要股东安徽古井集团有限责主要股东持股比例53.89% 股价表现股价表现% 1m 6m 1

2、2m 绝对表现-11-855 相对表现-9-1028 资料来源：贝格数据、招商证券相关报告相关报告1、 古井贡酒（000596）20 平稳过渡，21 战略清晰2021-04-30 2、 古井贡酒（000596）看好次高端放量，继续强烈推荐2021-03-28 3、 古井贡酒（000596）看好来年复苏及高端化战略，继续强烈推荐2020-12-15 当前市场较为担心古井在省内的竞争是否会恶化， 以及其省外拓展能否顺利实施。本文在古井迎来发展变革的背景之下写出，分拆了省内和省外两部分来对公司的发展进行分析，省内市场我们认为古井无论相比其他地产酒还是全国名酒都优势显著，未来尽享消费升级。省外市场我们

3、认为公司次高端+全国化战略方向正确，思路清晰， “底蕴+投入”双轮驱动。此外公司还有天时地利人和之势，有望借鉴洋河发展之路， 产品结构带动净利率提升。 我们预测 21-23 年 EPS 为 5.15、 6.50、8.27，给予 22 年 37XPE，给予 241 元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。 安徽安徽次高端次高端 2025 年或近百亿年或近百亿，CAGR=18%，次高端次高端中中地产酒异军突起地产酒异军突起。安徽是白酒生产消费大省，产销规模超 300 亿，但低端产品占比高。安徽省整体消费升级进度落后江苏省 6-7 年，我们认为到 2025 年省内主流价格带有望升级到 300 元以上，

4、合肥将引领消费趋势。 定量测算次高端规模由 19 年的 35亿增长至 25 年 95 亿，CAGR=18%，是增长最快的价格带，同时也是地产酒增长的机会点。分竞争格局看，次高端价位带异军突起，省内产品古 16、古20 以及口子窖 20 占领了该价格带的半壁江山，合计份额超 50%，古 20 单品销售额超过剑南春，地产酒持续抢占次高端市场份额。古井对古井对其他其他地产酒和次高端名酒均具地产酒和次高端名酒均具竞争竞争优势，优势， 紧抓紧抓省内省内升级机遇期升级机遇期。 古井对省内地产酒的优势体现在品牌、渠道、产品三方面，次高端尤甚，目前公司的重心已放在古 16 以上产品，升级节奏领先其他地产酒一个

5、身位，错位竞争已形成，在未来这些地产酒也难以继续向上升级追赶古井。与省外名酒对比，公司在渠道掌控和资源投放方面更具优势， 品牌力的差距也在不断拉平。 综合分析， 古井的次高端产品最具竞争实力， 未来将最大程度抓住安徽次高端翻倍增长机遇期，经测算古井 2025 年省内可以实现 162 亿收入（税费前） ，CAGR=11.4%。省内规模扩大及品牌认知的提升也助力公司省外拓展。品牌底蕴和执行力保障省外战略实施， 公司还拥有天时地利人和。品牌底蕴和执行力保障省外战略实施， 公司还拥有天时地利人和。 古井在省外的打法深度转变，原先在河南以三通工程为纲领，主推低端产品，现在转变为主推次高端古 16 以上产

6、品，加大费用投入，培育消费氛围。区域上，重点攻克华东、湖北等临近市场，公司的品牌底蕴和持续投入为泛全国化提供保障。目前公司在江苏市场取得了 10 亿元以上的销售额，较 19 年同期接近翻倍增长，为后续省外拓展提供了信心保障。我们认为，古井的“全国化、次高端”战略拥有“天时地利人和”之势，未来发展对标洋河，产品结构有望带动净利率提升。投资建议： 省内竞争地位更加稳固， 省外持续发力华东市场， 十四五两百亿可投资建议： 省内竞争地位更加稳固， 省外持续发力华东市场， 十四五两百亿可期，期，给予给予 241 元目标价，元目标价，维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A”评级。”评级。疫情叠加消费升级，公司省