【研报】农林牧渔行业：淡季猪价弱势关注后周期及高成长养猪龙头-210510（15页）.pdf

1、 投资建议：(1)牧原股份：持续兑现成长性。牧原股份 2020 年营收562.8 亿元(同比+178%)，归母净利润 274.5 亿元(同比+349%)。2021 年 Q1 营收201.5 亿元(同比+150%)，归母净利润 69.6 亿元(同比+69%)。2020 年公司出栏生猪1,811.5 万头(同比+77%)，增速远快于行业平均水平。其中商品猪1,152.4 万头，仔猪594.8 万头，种猪64.3 万头。2020 年肥猪均价 30.19 元/kg (同比+61%)，完全成本估计 15.3 元/kg，肥猪头均盈利 1712 元，估计贡献利润 197.3 亿元。仔猪头均盈利 1380 元

2、，估计贡献利润 82 亿元。种猪估计盈利25.7 亿元。2021Q1 公司销售生猪772.0 万头，同比增长高达201%。其中肥猪611.8 万头，仔猪148.1 万头，种猪12.0 万头。估计肥猪均价25.6 元/kg，完全成本约16.2元/kg，头均盈利1009 元，肥猪估计盈利61.7 亿元。估计仔猪头均盈利1050元，贡献利润 15.6 亿元。估计种猪盈利 3.6 亿元。2021 年Q1 公司能繁母猪存栏为 284.6 万头，环比 2020 年底增幅约 9%。2021 年公司预计出栏生猪3600-4500 万头(同比+99%+148%)。公司是养猪行业白马，产能快速增长，成本控制出色，

3、成长性有望持续兑现，建议重点关注。(2)普莱柯：布局完善，进入收获期。2020 年普莱柯营收 9.3 亿(同比+40%)，归母净利润2.28 亿(同比+108%)。2021Q1 营收3.1 亿(同比+59.8%)，归母净利润0.87 亿(同比+46%)。2020 年公司猪苗收入2.6 亿(同比+163%)，毛利率78%，同比略增。其中圆环系列估计占比60%;2021Q1 猪苗收入1.1 亿(同比+191%)，毛利率保持增长。2020 年禽苗及抗体收入 3.6 亿(+16%)，毛利率64%，同比+7pct，2021Q1 禽苗收入0.9 亿(同比+7.72%)，毛利率保持增长。结构角度，早期公司以

4、经销为主，2020 年行业变化叠加销售调整，着力发展大客户，猪苗规模客户占 40%以上，禽苗接近 50%，实现明显突破。 2020 年公司获得了前期布局的两大核心品种禽流感、口蹄疫的生产批文，也获得涵盖畜禽宠物多类的 7 项新兽药注册证书，圆支二联、伪狂犬等多个新品则已进入注册阶段。公司前期的前瞻布局开始收获，参股公司中科基因2020 年底共建成23 家实验室，其中13 家实验室获批开展非洲猪瘟检测服务，在非瘟期间实现了业绩大幅增长。2021 年公司将继续受益于行业产能回升及集中度提升，同时下游防疫水平的提高也是增长动力之一。未来，前期的研发开始收获，丰富的储备品种和猪禽疫苗、化药、宠物等多板

5、块布局，有望支持公司实现持续增长，建议积极关注。(3)预计4 月农产品价格对CPI 仍为负贡献。4 月仍为肉类消费淡季，叠加前期压栏大猪陆续出栏，行业供给宽松，4 月猪肉价格同比下跌 28%，跌幅较 3 月扩大 7pct;牛羊肉价格环比持稳，同比涨幅较上月略增。4 月白条鸡价格环比略跌，同比持平，涨幅较上月回落 6pct。节后下游集中补库，4 月蛋价环比略涨，同比上涨 22%。时令蔬果大量上市，4 月鲜菜、鲜果价格回落，同比涨幅较上月缩窄2pct。预计4 月农产品价格对CPI 仍为负贡献。(4) 巴西干旱持续，内外糖价上涨。本周郑糖 5610，环比+146。柳糖现货5560 元/吨，环比+40 元/吨。美糖 17.47，环比+0.5。国际方面，新榨季巴西压榨进度较慢，4 月上半月巴西中南部甘蔗压榨量同比-30%，糖产量同比- 36%，甘蔗制糖比 38%(同比-2pct)。受持续干旱影响，新榨季巴西糖或减产 5%-10%，加上原油价格上涨，巴西减产幅度仍存变数。国内方面，整体供需仍宽松，预计未来跟随外糖区间震荡，建议关注中粮糖业。