【研报】建筑装饰行业：需求新常态行业新格局~加速“混改”背景下建筑股涌现新机遇-210506（43页）.pdf

1、上市建筑公司混改进度在各个板块中较为领先。我们统计了 SW 各行业2018 年以来实控人变更案例，其中建筑板块实控人变更案例有36 个，在各行业中位列第9;变更案例占上市公司数量比重为 25%;实控人变更为国资的案例有13 个，在各行业中位列第 5，仅次于机械、医药、电子、电气设备板块，实控人变更案例中受让方为国资的比例达36%。(备注：此处实控人变更案例指已实际完成变更操作的案例，且除了股权转让方式外，还包括签订一致行动人协议、资管计划代行实控人权利、原实控人结构变更等其他因素导致实控人变更的案例)我们认为建筑企业混改进度之所以领先其他板块，直接原因为建筑板块股权质押比例较高，间接原因为建筑

2、业需求增速下行、亟需转型升级、供给侧加速出清。 直接原因为板块股权质押比例较高。2020 年建筑板块大股东股权质押比例平均值为23.69%，位列SW 第 5，仅次于传媒、纺服、建材、地产板块，2018-2020年板块大股东股权质押比例平均值仅降低了5.1 个pct，降幅低于上述四个板块。2020 年建筑板块大股东股权质押比例超过 50%的公司有 34 家，占板块公司数量比重达 24%，比重超过地产等板块。大股东股权质押比例过高，往往导致大股东产生较强资金需求，同时可能对公司经营产生负面影响。 间接原因为行业需求增速下行、亟需转型升级、供给侧加速出清。建筑业为传统周期行业，景气度主要受下游投资影响，2010-2020 年固定资产投资增速从24.5%降至2.9%，其中基建投资增速从18.5%降至3.4%，下游投资增速长期下行，使得建筑业较其他行业面临着更为严峻的需求萎缩、竞争加剧、产能出清的挑战，同时行业正处在转型装配式建筑、绿色建筑、低碳建筑、EPC模式的关键时期，新业务门槛进一步提升，马太效应将愈发显著，进一步迫使部分竞争优势减弱、缺乏增长和转型动力的建筑民企寻求通过混改来解决资金需求、增强业务能力、拓展新的高潜力赛道。