【公司研究】山西汾酒-白酒清香龙头复兴之路在望-210420（30页）.pdf

1、(二)产品布局：持续聚焦产品线 拔中高控底部近年来汾酒的产品策略一直是聚焦。2017 年，汾酒对产品价格进行了全面梳理，使得汾酒最终拥有了较为合理的产品结构：两头重的纺锤形，主要包括青花汾酒、巴拿马系列、老白汾酒、商务汾酒以及玻汾五条线。其中青花汾酒被汾酒列在产品线首位，采取高举高打策略，深度开展核心终端掌控建设，重点围绕品质、文化、历史核心优势，强化突出高端产品品牌形象;玻汾则稳扎稳打，占据低端价位段，成为光瓶酒的榜样产品，谋划全国化市场的快速布局，终端数量加速扩张，努力提升市场占有率;中间的三个品系则实现汇量增长，继续完善产品运作思路，加快市场基础建设，大力推进区域范围内的招商布局、渠道拓

2、展和产品推广。另外，竹叶青系列作为保健酒品牌，其健康概念迎合当下喝好酒和健康化的消费需求，公司 2020 年启动竹叶青全国化布局将有利于直接增厚公司业绩，为汾酒拓展全国市场提供助力。1、青花系列树品牌 提高市场份额1) 次高端白酒市场空间广阔 供应缺口明显 首先看高端白酒。茅台产量逐年提升，然而高端白酒受制于酿造工艺、优质出酒率和贮藏时间等多重因素的影响，再加之其他品牌的退出，单靠茅五泸撑起高端市场的一片天空显然难以做到供给量的快速释放。2012-2018 年，高端酒年供给量仅由 4.5 万吨提高至5.5 万吨，每年复合增长仅为 3.4%。依据茅台基酒产量数据推算，在不考虑大量使用年份酒进行勾

3、调的前提下，到 2020 年之前茅台年供应量的复合增速为 5.2%，仍将处于紧缺状态。其他品牌方面：五粮液目前在积极提升优质出酒率，老窖的项目扩产也在积极进行中，水井、酒鬼等也正在逐步回归高端市场。随着高端需求的回暖，市场参与者都在努力提升产量以获取更高的市场份额，乐观估计到 2020 年高端白酒产量有望达到7 万吨/年，2018-2020 年均增长率12.8%，但仍然仅为高端需求增速的 80%左右。再看次高端白酒。从2012 到2018 年，次高端行业年销量从10 万吨出头降至4 万吨，行业缩水 60%。上一轮白酒牛市中，政务消费占比 40%，在排除政务消费影响后，2012 年真实的商务和个人消费6 万吨上下，考虑到人均可支配收入的提升幅度，我们估算 2018 年真实的次高端需求约为8.7 万吨，实际4 万吨的供应量与需求相比存在1 倍以上的缺口，乐观估计次高端整体供应量未来以 20%速度增长，2020 年能够达到 5.8 万吨以上，供应缺口仍然较大。预计截止2020年，高端白酒平均每年以 8%的速度增长，次高端白酒的扩容速度更是达到 26%左右，而中低端的容量增长速度在逐渐变缓甚至容量在逐渐减少，整个白酒行业的结构在向上提。