【公司研究】华虹半导体-深度研究报告：成熟制程代工龙头“8+12”战略稳步推进（39页）.pdf

1、公司研究华创证券证券研究报告2021年01月22日华虹半导体（01347.HK）深度研究报告强推（维持）目标价：53.1元成熟制程代工龙头，“8+12”战略稳步推进当前价：52.55元全球领先的晶圆代工龙头，专注于特色工艺，盈利能力稳步提升。华虹半导体是全球领先的晶圆代工厂，公司专注于特色工艺的研发，为客户带来成本和性能优势的同时，自身产品结构持续优化，公司核心业务包括非易失性存储器、分立器件、逻辑与射频等产品，通过工艺的持续选代，公司在特色工艺领域实力深厚，盈利能力不断提升，产品结构持续优化。展望未来，随着公司八寸产能折旧压力的逐渐舒缓，及供需错配背景下的行业周期向上，公司八寸产线盈利能力有

2、望不断增强，同时12寸产能的稳步扩产及产量快速爬坡，有望为公司长期成长注入另一强劲动力。公司基本数据八寸产能产品结构持续优化，折旧压力舒缓，带动公司八寸产能盈利能力不总股本（万股）129.781.53断提升。全球八寸产能主要用于CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品，已上市流通服（万股）129.781.53由于全球八寸产能扩张速度缓慢，且指纹识别渗透率的提升及PMIC、MCU总市值（亿元）639需求的持续增长，功率半导体产能持续受到挤占，供需错配驱动行业进入景气639流通市值（亿元上行周期，主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升平均售价。资产负货率（%）21.08%华虹半导体作

3、为全球领先的八寸晶圆代工厂，技术实力业内领先，特色工艺的1.83每股净资产（元）多年积累带来了公司产品结构的持续优化。同时考虑到公司八寸产能折旧压力的逐渐舒缓，公司八寸产能盈利能力有望不断提升，带动公司业绩的持续稳健市场表现对比图（近12个月）增长。“8+12”战略稳步推进，有望为公司打开另一成长空间。公司作为业内顶尖的八寸代工厂，凭借着特色工艺的不断优化持续提升产线的盈利能力，同时为了进一步满足下游客户的旺盛需求，公司实施了“8+12”战略，一方面持续进行八寸产能产品结构的优化，另一方面凭借着12寸产能稳健的扩充和扎实的技术研发，为公司的长期发展提供充沛的产能支持。目前公司12寸产能稳步扩产

4、中，并配合大客户持续进行项目的导入量产，随着公司“8+12战略的实施，公司有望保持较快增长。盈利预测、估值及投资评级。由于供需结构的错配，2020年功率半导体行业进入涨价周期，复盘2017-2018年行业周期，由于功率半导体产能增速不及需求增长，相关厂商行业议价力显著增强，带动公司盈利能力的提升。华虹半导体作为特色工艺代工龙头厂商，是下游客户规模增长重要的产能支持方。随着未来景气度的逐季向上，公司八寸产能盈利能力有望显著增强，同时12寸产能的稳健扩充，有望为公司规模的增长提供另一强劲动力。预计2020-2022年，公司营业收入为67.14/85.40/98.63亿元，对应持续经营净利润为5.6

5、0/8.71/10.86亿元，考虑到当前行业景气度，及公司历史估值区间，给予4倍PB，对应目标价53.1元，维持“强推评级风险提示：5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领城进展不及预期：新冠疫情海外蔓延：产能爬坡低于预期主要财务指标2021E202282019A2020E6599主营收入（百万）671485401.7%27.2%15.5%同比增途（%）1.132归母净利润（百万）1.086560871S55.6%24.8%同比增述（%）0880.68每服盈利（元）0.43t80市益车（倍）46.96+661.048.9343.33.129市净率（倍）资料来源：公司公告，华创证券

6、预测注：股价为2020年1月20日收盘价证蓝会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载#page#华创证券华虹半导体（01347.HK）深度研究报告投资主题报告亮点本报告在进行系统的行业及公司情况梳理的同时，从行业周期的视角，深度复盘2017-2018年半导体行业上行周期，基于当前与历史产业链各个环节的对照来探讨目前行业所处的阶段，对判断未来行业供需格局提供一定的参考，同时基于产能分布、技术研发的角度，推导出芯片制造环节是未来行业真正的瓶颈，有助于判断不同产业链环节的行业地位及投资价值投资逻辑华虹半导体是全球特色工艺制造龙头，技术积累深厚，客户基础广