【公司研究】普洛药业-更新报告：资本开支、产品注册拐点奠定成长空间-210415（19页）.pdf

1、资本开支结构变化：连续化、智能化降本增效，有望明显提升盈利能力及产品竞争力。根据山东普洛得邦医药年产 300 吨头孢他啶侧链活性酯生产装置密闭化改造工程及年产 2000 吨环合酯连续流自动化技改工程项目，“通过对原装置工艺管线调整，增加部分中间罐、萃取设备及相关自动化控制设施，将环合酯生产过程的亚硝化工序、烃化工序、氯代工序由间歇生产方式改为连续生产方式(将原先独立使用的反应釜或设备串联使用，实现连续生产)”，此外，我们多次关注到公司加强环保投入和自动化建设，实现“企业通过种子罐、发酵罐等自带的计算机系统可监测生产数据，以确保生产能耗降低”。我们认为，领先的生产管理能力不是简单来自于资产增加，

2、更多来自于生产质量的精细化管理，随着公司连续化、智能化先进设备陆续投产，我们看好资产运营效率的提升。2.2. 竞争力：技术平台、合规产能和客户积累奠定增长基础无论在原料药端还是在 CDMO 端，我们认为市场对公司竞争力仍存在预期差。 API 及中间体看，根据横店集团控股有限公司2020 年度第四期超短期融资券募集说明书，公司“氧氟沙星产量全球第一，邓钾盐、柱晶白霉素、氟氯苯胺等原料药和中间体均为国内最大”，我们看好公司基于头孢类、喹诺酮类等发酵和合成形成的工艺优势，并将工艺优势放大到兽药、高壁垒API 等领域的 CDMO 及 API 项目。CDMO 看，2020 年公司 CDMO 销售吨数明显

3、增加，我们认为这可能和部分兽药项目投产交付有关;从估算单价看，公司单价明显低于其他 CDMO 平台，我们认为这可能和产品结构有关(公司兽药 CDMO 占比高兽药销售吨数大但单价低)，也可能和公司的商业化项目占比高有关(根据公司 2020 年报，商业化项目占总项目比例约 56%，高于九洲药业等公司占比)。我们认为：(1)这不代表兽药 CDMO 项目技术含量低、盈利能力差，这更多和兽药大吨位特点有关，兽药 CDMO 项目具有稳增长、高标准、长周期的特点，此处不加赘述;(2)公司商业化项目占高于其他 CDMO 技术平台，我们认为是发展阶段的差异，正如前文的分析，随着生物研发平台实验中心、上海 CDMO 研发中心等地投产，公司前端研发能力有望加强;早期项目的 D 终归要服务于后端的 M，相比于其他CDMO 平台，公司在合规产能的优势有望随着项目服务数量增多而放大。