【公司研究】紫金矿业-深度跟踪报告之五：价格上行显盈利弹性爆发式增长就在今朝-210418（26页）.pdf

1、 项目维度：重点项目即将步入收获期卡莫阿和 Timok 的建设均达到重要里程碑，静待 2021Q2-Q3 的释放产量1)卡莫阿铜矿一期项目建设顺利，将于 2021Q2 竣工：根据公司公告和艾芬豪公告， 2020 年 2 月，矿山运输通道领先于计划顺利施工，矿石运往地面并储存在预生产堆场;2020 年 4 月，卡库拉铜矿开始在铜矿品位超过 8%的矿段进行开采，并将这些矿石运到专门的高品位地表堆场;2020 年 6 月，380 万吨/年采选工程主要设备制造完工，陆续送往矿场; 2020 年 11 月，卡库拉的南北两条运输通道完成贯通，并已到达矿床中心铜品位8%以上的矿段;2021 年 2 月，地下

2、开拓工程采出的矿石现已超过第一序列 380 万吨/年的选厂稳态月度需求，完工度 86%;截止 2021 年 3 月底，项目共采出 40 万吨铜矿石、品位 5.36%，环比增加 18%，地表堆场矿石储备量攀升至 256 万吨、品位约 4.60%，铜金属量超过 11.7 万吨。卡莫阿一期 380 万吨/年采选工程整体施工已完成 90%，计划于二季度竣工，7 月将实现首批铜精矿生产。规划投产前将在地表堆场储备超过 300 万吨高品位和中品位矿石，含有超过 12.5 万吨铜金属量。二期项目进行前期的土方和土木工程，预计 2022Q3 投产：根据艾芬豪的公告，截止2021 年 3 月底，二期扩建提升产能

3、至 760 万吨/年的工作进展顺利，目前重点进行土方和土木工程，两项工程进度均超过既定目标。首批钢结构生产已经完成，并将于 6 月送达现场。预计于 2022 年第三季度实现投产，一期和二期投产后累积年产高达 40 万吨铜。三期项目融资顺利，工程设计工作快速展开。根据艾芬豪的公告，2021 年 3 月，艾芬豪公司发行 5 亿美元可转债，为提前开始三期提升产能提供明显可能性。三期扩建的工程设计正加快研究和展开，预计产能将提升至 1140 万吨/年，届时卡莫阿一级铜矿的产量将可达到每年 53 万吨铜。一旦项目扩大产能至 1900 万吨/年，卡莫阿将成为全球第二大铜矿山，最高年产量将超过 80 万吨铜。