【研报】交通运输行业：集运短期回调不改全年趋势-210415（39页）.pdf

1、 油运：核心标的估值接近合理区间航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差。年度数据不仅滞后，也容易造成误判。例如 2018 年供需边际差虽为正，但运价却跌入历史底部，2019 年供需边际差虽未负，但运价却创出历史新高。因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现，月度数据能够很好的解释运价的起伏变化。复盘过去 24 年的油运历史，我们发现：(1)供需边际差是油运运价的决定因素(2)油运运价水平与全球原油产量增速、OPEC 原油产量增速、OECD 国家的原油库存水平高度正相关(3)运价与运力增速呈高度负相 关(4)每一次的 OPE C 原油减产都会对油 运市场产生负面冲击。我们认为

2、目前情形与 2014 年 6 月份油价暴跌相似，驱动油运行情向上的逻辑主要是增产逻辑，14 年美国页岩油大量供应，OPEC 国家大幅度增产，导致油运需求增加，OECD 核心国家库存水平上升，当前看 OPEC+ 国家已经执行了 3 年时 间的减产，协议破裂 或将是对过去减产协 议的否定，此次市场份额之 争或将持续较长时间。任何产量上的边际改善都将驱动油运需求的增加。宏观背景上由于一季度受疫情影响，对于宏观经济政策仍有可能采取与 2014 年类似的扩张政策，因此对于下游需求端不用过度悲观。叠加目前行业潜在供给只有 60 条 VLCC，占现有运力 为 7.3%，未来两年供给 端增速可控，行业或将 持续处于紧平衡状态 。港口：3 月中旬主流港口集装箱吞吐量同比增长19.6%3 月中旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 19.6%。其中，外贸增长 18.1%，内贸增长 24.3%。分港口来看，天津港、深圳港增速超过 30%，上海港、宁州舟山港、广州港增速超过 20%。近期，腹地工厂全面复工带动集装箱业务强劲增长。为缓解空箱不足的问题，班轮公司加大空箱回调力度，枢纽港口也在进一步提高空 箱通关及周转效率。3 月 20 日港口原油库存 同比增加 24.1%，较 3 月 10 日增加 1%。