【公司研究】江山欧派-受益工程市场爆发低成本构筑护城河-210409（39页）.pdf

1、借助木门客户资源，扩品类带来增长新动能公司核心产品为夹板模压门、实木复合门，为顺应地产大客户一站式集采的需要，公司向柜类、防火门、入户门等新产品延伸，产品线逐渐丰富。公司打造一站式木作供应体系，有助于解决客户存货管理难题、施工交叉带来的质量纠纷问题、满足采购成本降低的诉求等。2020 年柜类收入放量，有望保持较快增长公司 2017 年 10 月新设江山花木匠家居有限公司，是公司橱衣柜业务平台。募投项目 20.5 万件定制柜类于2018 年12 月结项投产。从客户角度来看，公司在木门业务上积累了大量的地产客户资源，可嫁接至柜类业务。但是截至 2020 年三季度末，公司柜类项目产能利用率为 63.

2、47%，该项目累计实现净利润 7362 万元(承诺效益为 12937 万元)，未达预期主要系市场竞争激烈、新产品推广需要时间以及 2020 年疫情影响所致。而且公司该业务拓展时间较短，即使进入地产商采购名录，依然需要 2-3 年才能获得认可，进而成为该品类的头部供应商，收入才能实现放量增长。按照上半年收入占全年收入的比例，我们预计公司 2020 全年柜类收入有望达到2.27 亿元，同比增长244.3%，我们判断主要系2020 年公司入选万科B 级橱柜供应商所致。随着木门客户持续导入柜类业务，预计柜类收入有望保持较快增长。新建150 万套防火门，有望贡献收入达30 亿元2019 年 4 月公司变

3、更经营范围，新增“防火门、防火窗、防火卷帘的生产、销售、安装”。2020 年 3 月20 日，公司发布公告拟投资 4.5 亿元建设150 万套防火门生产线，建设期 24 个月，2020 年 5 月 12 日公司取得相应土地。建设期结束后的第一年为生产线的试生产阶段，产能利用率为 60%，第二能利用率为80%，第三年开始产能利用率将达到 100%。项目实施实施主体为欧派安防科技公司，股东合计出资额为2.06 亿元。欧派安防科技的股权比例中，江山欧派持股 72%，南昌市慧星股权投资(即保碧基金)持股 25%。公司可借助安防公司的股东背景(保利地产和碧桂园)，助力入户门业务的铺开。公司防火门项目主要生产入户防火门，有望在 2021 下半年建成，按照 2000 元/套、年产能150 万套测算，建成满产后每年可贡献30 亿元收入。