【公司研究】晨鸣纸业-浆纸大年晨鸣破晓腾飞在即-210408（33页）.pdf

1、严格计提拨备，融资租赁业务风险快速降低融资租赁业务&高负债是过往压制晨鸣估值的重要因素。公司2014年开展融资租赁业务，2017年底融资租赁资产规模达到最高峰，超过330亿的体量。虽然前期大幅贡献利润，但后期受宏观环境影响，融资租赁风险扩大，导致公司近几年净利润受资产减值影响较大。同时，融资租赁业务占用公司较多资本金，导致公司资产负债率持续上行。2018年4月开始公司决定回归主业，坚决压缩融资租赁规模。从此融资租赁业务只收不放(对优质资产会进行展期)，进行持续压缩规模。到2020年底融资租赁规模降至 100亿。存在风险的项目已完全清理完毕，并做了极端严格的提前拨备计提。融资租赁业务压缩

2、，贡献现金流。公司已陆续暂停开展新增融资租赁业务，2020 年净回收资金 36 亿元，规模压缩至 100 亿元内，2021 年有望进一步压缩至 60-70 亿元，带动现金流大幅回流。融资租赁风险可控。公司融资租赁业务采用了严格的风控制度，一方面，公司每个项目均有专人负责，当出现项目风险时便快速进行追讨，另一方面，大部分投向均有底层资产抵押或相关担保，确保出现违约的时候能有资产或现金流回收。此外，公司针对融资租赁项目采用了相对严格的计提规则，以便应对后续存量业务的资产减值风险。融资租赁客户质量高，相关行业景气度较高，整体业务不良率低。公司主要的融资租赁客户有政府平台、房地产企业、钢铁及其他金属制造、化工行业、造纸行业及其他制造业等。2014-2017 年融资租赁投放以政府平台为主，客户股东背景较强，有较好的偿还能力，发生违约可能性较小。2017年最高峰地方政府平台占资产规模70%，之后增加了造纸行业上下游企业和房地产客户，目前政府平台占比不到 30%。从 2018年-2020年的木业、采矿业、房地产和造纸业的企业景气指数来看，其客户行业均超过 100%，景气度高，业务较好。2020年12月木业、采矿业及房地产业的景气度指数分别为 127.82%、148.00%、118.20%和126.92%。客户行业的回暖极大程度上保障了其融资租赁项目的抗风险能力。