【研报】新一轮刺激进一步凸显美债供需矛盾（22页）.pdf

1、全球疫情：英美新增疫情、住院人数、重症数继续回落，美国、英国最新单日(03/05)疫苗接种分别为 243.5 万和 44.6 万剂，美国 65 岁及以上老人已接种比例超过 50%。截至 3 月 5 日，美国(204.2 万，25.9%)、英国(36.4 万，33.5%)、法国(12.9 万，7.5%)、德国(17.3 万，8.2%)疫苗接种覆盖率继续提高(括号内数字依次为最近 7 天平均日接种剂数和总人口覆盖率)。美国(-9 千人，-2 千人)、英国(-4 千人，-440 人)住院人数和重症病例继续回落(依次为住院和重症人数较前一周环比变化)。近两周美国疫情回落速度较 2 月上中旬有所放缓，或

2、与部分地区过早开始解除疫情管制有关(美国德克萨斯等州开始解除口罩禁令、放开限制)。如我们在美国参议院通过 1.9 万亿新增刺激(2021/03/07)中所述，美国参议院通过了 1.9 万亿美元的经济救助法案，计划在 3 月 9 日交众议院批准、并于 3 月 14 日前提交拜登正式签字实施。本次 1.9 万亿美元刺激对居民收入的转移支付力度显著超过去年 3 月末的 CARES 法案，有望带动美国居民收入增速、超额储蓄和消费动能短期加速上行(美国今年 1 月居民收入、储蓄率、零售消费环比增长已呈现明显回升)。我们预计美国核心 PCE 同比上行动能进一步增强。同时，大体量财政刺激需要发行更大规模美债

3、融资，美债供大于需的压力可能凸显，10 年期美债收益率仍有加速上行空间。美国非农就业数据好于预期、制造业先行指标大幅反弹。美国 2 月新增非农就业 37.9 万人，高于路透预期的 18.2 万人，失业率环比下滑 0.1 个百分点至 6.2%。2 月就业增长主要来自于休闲和酒店业(2 月新增 35.5 万人)、专业和商业服务、教育和保健服务等行业。PMI 方面，2 月 ISM 制造业 PMI从 1 月的 58.7%反弹至 60.8%，创 2018 年 2 月以来的最高水平。其中就业指数升至 2019 年 3 月以来的最高水平。鲍威尔重申美联储不会过早收紧货币政策，但未对“长端国债收益率上升” 议

4、题给出更多回应(如承诺实施收益率曲线控制等)，10 年期美债收益率、美元指数加速上行。鲍威尔重申美联储短期不会加息、目前的通胀抬头态势暂不足以改变当前的宽松导向。鲍威尔承认他关注到了近期美债收益率上升，但未承诺实施“扭转操作”以平抑长端利率上行速率;在他讲话的期间，美元指数、10 年期美债收益率继续拉高。耶伦在讲话中试图减轻市场对通胀的担忧，认为 1.9 万亿刺激计划可以帮助美国在 2022 年实现充分就业。但我们认为财政刺激仍可能进一步提振通胀预期。耶伦表示“长期国债收益率上升体现经济复苏超预期而非通胀加剧”， “尽管美国 2 月非农就业数据好于预期，但实际失业率可能仍在 10%，美国需要更

5、快的就业增长，现在需要扩大支出规模帮助经济回到正轨”。价格指标、利率和资产表现：工业金属和贵金属齐跌，油价继续上涨，美元指数、美债利率上升，股指多数收涨。WTI 原油、布伦特油上周分别上涨 3.8%、2.2%，布油价格收于 67.5 美元/桶;工业金属和贵金属均收跌，铜、白银价格分别下跌 4.2%、5.0%。美元指数上涨 1.16%至 92，美国(+12bp，1.56%，盘中一度逼近 1.6%)、日本(-3bp，0.14%)、英国(-5bp， 0.83%)、德国(-6bp，-0.31%)十年期国债收益率除美国外均回落(括号内数字依次为十年期国债收益率一周环比变化、03/05 收盘收益率)，美国30 年期美债收益率达到 2.29%。利率上行冲击科技股估值，纳斯达克综合指数上周累跌 2.06%，而欧美其余主要股指基本都收涨。风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。