【公司研究】沪电股份-公司首次覆盖报告：盈利能力维持高位待核心网络设备PCB发力-210331（16页）.pdf

1、公司进入海外龙头供应体系，充分受益行业升级机遇公司在通信市场及数据中心领域积累深厚，坚持技术领先战略。2020 年年报中，公司披露在通信低损耗线路板(112Gbps)关键技术上开发信号完整性的性能提升研究、高密集成技术研究与开发，批量加工高速材料的能力已达到 M8 等级(前期基站的高层次产品批量采用 M6 等级材料)。800G 交换机产品已经具备样品加工能力，而同行竞争对手仍在 400G 交换机产品的开发过程中。海外头部客户收入稳固，外销比例上升。2020 年公司前五大客户占比由 2019 年的68.8%下降至 2020 年的 62.5%，除第一大客户因自身方案及贸易摩擦影响，导致采购额下降。

2、分地区而言，由于外销客户对互联网设备、云端设备和人工智能设备的产品需求强劲，带动公司PCB 业务外销比例由2019 年的44.5%提升至2020 年的51.8%。盈利预测与投资建议核心假设公司以数通类、汽车类 PCB 业务为主，设立青淞厂、黄石厂、沪利微电三大厂区，其中青淞厂与黄石一厂针对数通类产品。青淞厂以 16 层以上为主，毛利率水平高，黄石一厂以 16 层以下的数通类 PCB 为主，毛利率相对较低，但后续随着青淞厂的转单效应增强，毛利率仍有提升空间。沪利微电以中高端汽车板、ADAS 产品为主，随着下游汽车需求回暖，产能稼动率提升;黄石二厂针对传统汽车板，单月产值仍有提升空间。核心假设如下：(1) 假设 2021-2023 年青淞厂营业收入增速分别为 5.0%/5.0%/5.0%，毛利率为34.0%/36.0%/36.0%;(2) 假设 2021-2023 年黄石厂营业收入增速分别为 43.5%/37.5%/10.0%，毛利率为 27.0%/28.0%/29.0%;(3) 假设 2021-2023 年沪利微电营业收入增速分别为 8.2/5.0%/5.0%，毛利率为26.5%/27.0%/27.5%。