【研报】信达通信行业产业追踪（6）：恒驰H~SMARTOS智能网联系统助推产业发展-210328（61页）.pdf

1、CHBN全向发力、融合发展，大力促进转型升级。2020年中国移动年度业绩发布，C(移动市场)、 H(家庭市场)、B(政企市场)、N(新兴市场)“四轮”协同发力成效优异。个人市场方面，移动深化“连接+应用+权益”融合发展，着力构建全球通、动感地带、神州行品牌运营体系，通过跨界联合、多维运营以及营造共鸣体验，促进客户粘性，提升客户价值。家庭市场方面，移动聚焦智能组网、家庭安防、智能遥控器三大应用，深入布局智慧家庭运营，全年家庭宽带客户1.92亿户，净增2013万户，其中“魔百和”用户达到1.41亿户，渗透率73.3%。政企市场方面，移动聚焦智慧城市、智慧交通、工业互联网等重点领域，2020年政企客

2、户数达到1384 万家，净增356万家。新兴市场方面，移动深耕国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大领域，创新布局，成效初显。“5G+”计划深入实施, 5G共享共建稳步推进。中国移动2020年度业绩披露，2020年公司5G相关投资共计人民币1025亿元，基于云化、集中化的SA核心网已于2020年9月投入使用，为全国所有地级市、部分县城及重点区域提供5G服务，此外，“N+31+X”移动云布局和“3+3+X”数据中心布局不断完善。在积极推动5G网络建设的同时，公司有序布局、稳步推进5G业务发展，推出5G超高清、5G云游戏、5G新消息等一系列新应用。从成本端看，公司稳步推进5G共享共建，与中国广

3、电签订5G共建共享合作框架协议，双方将充分发挥各自的5G技术、频率、内容等方面优势 ，坚持700MHz网络共建共享、业务生态融合共创，共同构建5G高质量发展格局。国内运营商ROE水平较低，提升空间较大。海外主流运营商ROE水平整体高于国内运营商，主要是由于权益乘数和销售净利率相对较高，Verizon ROE显著高于其他运营商，2019年ROE为33.64%，权益乘数为4.64，销售净利率为15.01%。国内运营商中，中国移动的ROE最高，2019年接近10%，主要得益于较高的净利率;中国电信的ROE在6%左右，中国联通近两年ROE增长至3%以上，但总体来看，我国运营商的ROE整体水平低于全球主

4、流运营商。 1)收入端有望重回增长轨道：目前三大运营商用户基数庞大，5G时代运营商有望在产业互联网等2B端发力，策略将由用户数的提升向ARPU值的提升转换;其次，运营商面临较为缓和的外部价格管制环境和竞争环境;随着5G用户渗透率的增加，5G ARPU值有望带动整体ARPU值的提升。参考韩国情况，根据发表在Mobile World Live上一篇文章，随着5G用户数的提升，2020年，韩国三大运营商均取得移动收入同比增长，且ARPU值整体有所提升，其中韩国电信2020年5G用户数达362万户，占总用户数25.3%，2020年Q4 ARPU值提升1.9%。 2)成本端经过前期投入高峰有望逐步改善：

5、5G网络建设节奏更加平缓，另外运营商采用共建共享网络的策略，有利于提升投资效率，降低成本端支出，驱动盈利能力提升。运营商共建共享在全世界范围内已成为趋势，2018年韩国科技信息通信部宣布SK、KT和LG U+三家运营商共建共享5G网络，2019年日本运营商KDDI和软银宣布将共同推进5G网络建设。国内来看，2019年中国电信与中国联通签署共建共享协议;2020年中国移动与中国广电也相继达成合作协议框架。三大运营商港股PB及PE估值位于低点，突破历史下限，基本面逐步改善，有望带动市场预期和估值的改善。从纵向比较来看，港股三大运营商的PB、PE估值均位于历史中位值以下，已达到近十年的低点。目前三大

6、运营商基本面正逐步改善，5G时代，赋予了运营商在2B端更多机遇，三大运营商纷纷寻求向B端拓展，一方面对新兴科技公司实行大规模的股权投资，另一方面借助自身产业链优势，联合上下游布局云计算、产业互联网等等5G新业务，多维度全面发展。我们认为5G时代，运营商将迎来“估值+盈利”的双拐点，当前时点，应重视运营商布局机会。 涂鸦智能美股上市，全球首支成功挂牌的物联网云平台蓄势待发。3月18日，涂鸦智能(TUYA)正式于纽约证劵交易所上市，“全球IoT云平台第一股”正式挂牌。Tuya英文名含义为“冰川下的火山”，蓄势待发打造世界领先的 IoT 云平台。 涂鸦智能Io