【研报】家电行业：集成灶行业Q1爆发开启未来将迎来黄金增长阶段-210325（25页）.pdf

1、远期保有和渗透提升的挑战与应对挑战1：开店数量和质量对标老板3000+线下专卖店、万余网点的密度，集成灶企业在上市后资金实力提升、经销商规模扩大后仍大有可为。质量方面，头部品牌的高端定位在三四线城市已经落实了从店面-销售-售后的高质量流程，同时也对经销商采取了严格的审核及管理制度，进一步保障扩张效率与质量挑战2：线上线下利益均衡目前主要的集成灶企业都采取了线上购买返点给相应区域内线下门店，并由门店负责上门安装的政策，返点比例在10%-25%之间，对于经销商来说，线下的价差收益和线上的返点收益基本相当，确保了线上发展和线下门店之间的利益均衡，同时也避免了线上线下串货等问题，实现线上线下融合发展。

2、挑战3：区域和渠道的渗透方式方法集成灶销售主要集中在三四线城市，主要缘于集成灶作为一个新品类，考虑到店租及人工成本，在三四线开拓的性价比更高。同时一二线精装修房的比例更高，集成灶在工程、精装渠道方面尚处在起步阶段，头部企业通过工程款式的调整、分区域分梯度切入等方式正逐步进行渗透同时新渠道的拓展面临的三大障碍盈利、品牌、资金周转随着上市公司的体量提升和产品结构的灵活调整都在向好发展挑战4：激发更新需求存量厨电在更新时同样面临性价比的抉择，而集成灶在模块化方向上一方面有望提升性价比，另一方面有望通过集成更多使用场景(如洗碗、煮饭等)而实现潜在替代品技术的扩大关于估值：增速、空间、中枢和溢价集成灶行业估值思路短期看：2021-2023三年行业25%的增长率足以以PEG角度考虑估值长期看：远期400-500亿元的空间参考传统烟灶25%的龙头份额则收入/利润体量达100/20亿 ，20倍稳态PE则对应市值400亿对标看：老板电器上市后蓬勃发展的2011-17年7年间PE(TTM)溢价明显，中枢约为28倍现阶段的溢价来源现代管理vs. 家族企业：先发者和后进者都在通过职业经理人化向老板和方太靠拢攫取增量的战略和方式：市占率提升不限于当前市场，区域和渠道的扩充提供了更广阔的空间