【公司研究】科顺股份-扩产助力降本提质防水龙头强化业绩韧性-210325（29页）.pdf

1、渗漏为需求痛点，防水新规提升行业标准住宅防水为行业首要下游应用。防水建材行业下游应用主要为房屋建筑和基础建设，其中，住宅作为房屋建筑的主要应用场景占比高达 50%。在房屋建筑领域，防水建材多用于屋面、外墙、厨卫、地下车库及地下室等。屋面及地下建筑渗漏现象严重。据2013 年全国建筑渗漏现状调查研究报告显示，国内建筑渗漏显现普遍，建筑屋面 /地下建筑 / 住户住宅渗漏率分别为95.33%/57.51%/37.48%。其中，住宅外防水位置如地下车库/屋顶渗漏率分别为92.68%/83%，而住宅内的阳台/卫生间渗漏率也分别达到 31.13%/11.49%。 建筑防水施工要求高。建筑防水质量的两大关键

2、因素分别为防水建材质量和施工。据建筑防水协会统计，建筑渗漏原因中占比最高的为施工不合格(48%)，远高于设计不到位(26%)、防水材料质量不过关(22%)，用户后期维护不当仅占 4%。因此，规范和提高建筑防水的施工要求迫在眉睫。行业质检出新规，促进行业规范化。质检新规将建筑防水场所进行等级划分，针对重要工程和一般工程出台了不同的验收标准。目前新建建筑以高层为主，对屋面防水要求提高至与重要建筑同级，通常为 II 级，要求使用年限达15年、二道防水设防。医院、餐厅、商场等地下工程部分，地铁、人行地道、铁路隧道、城市公路隧道等的防水等级分别为 1 级和 2 级，防水要求为“不允许渗水”。随着建筑防水

3、高要求的出台，将倒逼防水建材企业提高防水产品质量、提升防水工程施工规范性。大B 集采+存量房修缮，防水需求具备较强支撑(1)房企集中度提高，品牌效应显现地产业集中度速增，集采成主流现象。为了利用规模经济管控成本，提高采购效率，保证产品供应稳定、质量过关，近年来大型房企对上游原材料集中采购成趋势化，防水建材需求逐渐向龙头企业倾斜。据公司公开资料，防水建筑产品的最佳运输途径为 500公里或以内，为满足大型房企需求量大、区域广的订单需求，防水建材企业需全国化布局生产基地。因此，往往只有龙头防水企业才具备这样的生产、运输条件，进一步压缩小型防水企业的存活空间。行业龙头品牌效应显著。近五年，防水头部企业

4、品牌首选率不断提高，品牌优势逐渐显现。2016-2020年，业内前二甲东方雨虹、科顺股份的品牌首选率一直位列第一、第二， 2020年首选率分别为36%/20%，较2016年分别提高6pp/5pp，2019年首选率之和超50%。 2020 年，北新建材通过上年收购的蜀羊、禹王、金拇指三家防水企业迅速抢占市场份额，品牌首选率直越第三，达到 7%。而宏源作为老牌防水企业，2019 年起首选率跌下10%，2020年首选率仅为2%。以高分子卷材为主营产品的凯伦股份，虽营收规模小于东方雨虹、科顺股份、北新建材，但其首选率却不断提升。未来地产集中度持续走高叠加精装修政策，对防水要求将持续提高，小型企业将被淘汰，行业市场增量将由龙头企业受益，龙头品牌优势将被继续优化。(2)地产防水需求坚韧，二次修缮市场空间较大地产新开工和竣工回暖支撑防水需求。防水材料在房屋建筑领域主要用于屋面、地下建筑、厨卫、外墙等场所，需求贯穿整个房屋施工链条，主要使用在新开工和竣工端。2020年房地产政策虽收紧，强调以稳为主，但据国家统计局数据显示，2020 年我国房地产开发投资总额同比增长 7.0%，增速较 2020M1-M11提升0.2个 pp，延续改善趋势，彰显地产投资韧性，同时新开工和竣工数据均在稳健恢复，我们预计中短期内防水材料需求仍有较强支撑。