【公司研究】同花顺-流量+粘性领跑个人投资者“专业化”赛道龙头-210318（26页）.pdf

1、2009-2020 年，公司总资产规模 CAGR 为 18.61%，2020 年总资产同比增速为 36.67%;2009-2020 年公司净资产 CAGR 为 16.08%，2020 年净资产同比增速 30.93%。公司主要资产为货币资金，该项资产变动与当期产品销售收入具有明显相关关系。2011、 2012、2018 年公司总资产规模略有下降主要因为市场行情低迷、产品销售收款下降引起货币资金减少。2015 年牛市驱动，公司产品销售收款大幅增加，总资产也大幅增加。 2015 年公司净资产大幅增加主要系公司当期利润大幅增加引起未分配利润大幅增加。2009 年至 2020 年，同花顺营业收入 CAG

2、R 为 27.82%，2020 年公司全年营业收入为 28.43亿元，比上年同期+63.19%，营业收入迅速增长;2009 年至 2020 年，同花顺扣非归母净利润 CAGR 为 33.04%，2020 年公司全年扣非归母净利润为 16.57 亿元，比上年同期+98.23%。总体来说，公司营业收入和扣非归母净利润与市场景气度呈现高度相关。2015 年受益于二级市场大牛市，公司营业收入及扣非归母净利润大幅增长;其后 2017，2018 年由于市场景气度下降，出现明显下滑;2019 及 2020H 由于市场回暖，重新出现大幅增长。而 2011-2013 年公司净利润下滑一方面由于市场投资者情绪低迷

3、，另一方面主要由于同花顺大力发展手机端金融信息业务，扩大免费使用的服务范围以吸引更多用户。互联网推广及基金销售业务高速增长，公司流量变现能力增强。2020 年，增值电信业务占营业收入比重为 45.17%，软件销售与维护 8.51%，广告及互联网推广 29.38%，基金销售及其他 16.94%。自 2015 年以来，公司在维持电信增值业务及软件销售及维护业务相对稳定增长的同时大力发展广告及互联网推广和基金销售及其他金融产品销售业务，提高了公司流量变现能力，优化了业务结构。2017 年主要由于天津贵金属所业务规则调整等因素，导致大宗商品交易手续费下滑幅度较大，引起基金销售及其他手续费业务营收占比出

4、现大幅下滑，其后随着基金市场的蓬勃发展，基金代销业务收入增加，营收占比回升。预收账款、经营活动现金流净额等先行指标再攀高峰，后续业绩可期。同花顺主营业务电信增值业务商业模式为预售一年或多年服务费用，再分期计入营业收入。因此相较于营业收入，预收账款和经营活动现金流净额能够充当公司业绩的先行指标。2009 年至2020 年，同花顺预收账款 CAGR 为 31.05%，截至 2020 年末，公司预收账款为 9.48 亿元，比上年同期+13.22%;2009 年至 2020 年，同花顺经营活动净现金流净额 CAGR 为 29.45%，截至 2020 年末，公司经营活动现金流净额较上年同期+69.47%

5、。受益于 2019 年二级市场回暖，公司预收账款，经营活动现金流净额等先行指标迅速增加，公司后续业绩可期。行业趋势：“机构化”趋势明显，散户“专业化”赛道空间较大我们认为，2015 年至今，A 股市场已经呈现出“机构化”的明确趋势，即：1)一方面，体现为“个人投资者占比降低、机构投资者占比上升”，伴随着较为明显的“抱团效应”，即“龙头股”持续跑赢;2)但另一方面，目前市场的投资者结构中，散户占自由流通市值的比重仍然高达 53%，是市场的重要组成部分，虽然占比下降但不会被“消灭”。我们认为，第二种形式的“机构化”将体现为散户“专业化”，即散户投资行为从投机决策转向趋势投资和长期价值投资。在此过程

6、中，TO C 端的投资决策工具有较大发展空间。“机构化”趋势一：散户逐渐转向机构。自 15 年以来，股票市场上机构投资者数目呈稳定上升趋势，截至 2020 年 12 月，A，B 股市场机构投资者数合计达 41.72 万，当月同比增速达 1.21%，市场上机构投资者不断增多。从管理金额上来看，即使是在股票交易的低迷期，机构投资者的主要体现形式公募基金总规模也在持续扩大。截至 2020 年 9 月，中国公募基金规模已从 15 年 6 月份的 7.11 万亿元，增长到 17.80