【公司研究】金能科技-追求极致成本控制-210310（26页）.pdf

1、预计 2021 年公司营业收入结构将发生变化。从历史财务数据看，焦炭、炭黑是公司的主要 业务，但收入、毛利水平受经济周期波动影响较大，如 2015、2016 年分别是焦炭、炭黑 价格的低点，后期随着下游需求、盈利修复，焦炭、炭黑价格迎来修复。另外，预计 2021 年 4 月，公司 90 万吨丙烯、45 万吨聚丙烯及 48 万吨炭黑产能投产，叠加全球经济修复， 焦炭、炭黑、聚丙烯等商品价格有望普涨，公司营收、毛利结构将发生变化。归母净利与经营性净现金流一致性较强。公司应收、预付合计占比在 10%-15%，且对上游 占款、下游回款均有较强能力，应付、预收合计占比 10%-15%，公司现金流较好，归

2、母净 利润与经营性净现金流一致性较强。预计 20-23 年 Capex 高，FCFF 相对较差。因公司目前在建 48 万吨炭黑、90 万吨丙烯、 45 万吨聚丙烯，后续还将再建 90 万吨丙烯产能及相应聚丙烯产能，因此预计 2020 年到 2023 年公司 Capex 都将维持高位，自由现金流相对较差。理财产品收益、利息收入基本覆盖利息支出。据公司 20 年三季报，20 年 9 月末，短期借 款 5.32 亿元，货币资金 4.55 亿元，推测银行理财 13.50 亿元，期间，公司利息支出 2.29 百万元、利息收入 1.84 百万元，理财产品收益 3.07 百万元，现阶段理财产品收益及利息收 入基本可覆盖利息支出。2015 年“双反”后，对海外市场依赖程度低。公司向国外市场出口产品主要包括炭黑、对 甲基苯酚和山梨酸(钾)，2014-2016 年公司出口在主营业务收入的比例分别为 16.59%、 17.02%和 11.42%。2015 年后，公司出口收入占比降低，主要因美国“双反”等。