【研报】通信行业：站在十年新征程的起点-210309（54页）.pdf

1、当前展望：运营商加快推进混改、股权激励等创新机制进度1、引入战略投资者，形成多元化股权结构。 2、弥补业务短板，提升核心竞争力1、头部管理结构精简。2、运营机制创新。当前展望：估值提升与估值重构，看好运营商长期投资价值估值修复：当前运营商估值处于低位，估值修复仍有空间。户数向上2C业务实现稳步向上增长；5G时期话语权逐步提升，ToB业务加快推进。估值提升：ToB业务带来运营带来更大的业务增长，估值将进一步向上提升。1993-2002大刀阔斧改革，国内三大运营商陆续上市2000-2010：通信用户数快速增长，运营商进入高速增长10年 2000年前后互联网厂商商业模式探索期，运营商把握产

2、业链话语权和定价权“赛马机制”：积极性越高的合作商可以得到越多的资源分配和政策支持。仅2个月，有102家服务提供商签约。2001年6月，财务报表上第一次实现单月盈亏平衡。2001年成为第一家盈利的互联网厂商。网易：2001年1月，与广东移动签订合同，2002年的Q2走出亏损，季度盈利3.8万元，梦网的收入占比超过40%。第一家实现盈利的门户网站。新浪、搜狐也相继加入合作。2010年前，互联网产品生态不完善，运营商把握重要话语权功能机时代电信运营商借助管道优势，在增值业务上有绝对的话语权。互联网厂商主要集中在PC领域，其手机增值服务不多，主要是满足即时通信，受限于运营商较高的流量费用。语音通话、手机短信、移动梦网互联网厂商在手机领域发力，但在智能机时代前期，互联网厂商业务模式并不完善，运营商仍占主导地位。 2000-2010：运营商是主要的手机服务提供商，产品定价各异2010-2020：用户数放缓成为业绩下滑的重要原因我们认为，连接数量是运营商的生命线：通信运营行业收入增长严重依靠用户数增长， 运营商的收入增长几乎完全由用户数增长驱动的。