【公司研究】协鑫能科-深度报告：行稳致远打造“绿色能源+能源数据”生态服务商-210307（60页）.pdf

1、主营业务：清洁能源服务为核心，售电收入占比约70%清洁能源服务为核心，同步开展综合能源服务。公司通过燃煤热电联产、燃机热电联产、风力发电、生物质发电和垃圾发电等形式为园区和企业提供电力和蒸汽。2019年公司电力和蒸汽销售额合计102.03亿，占公司营收的95%+。同时，公司依托丰富的清洁能源项目运营经验和大数据资源，开展综合能源服务，2019年实现营收1.36亿，成为新的业绩增长点。售电收入19年后增长迅速，20H1占比超70%。2018-2020H1，公司电力销售收入分别为50.93/73.02/38.59亿元，分别同比变动-2.06%/43.38%/17.01%，19年之后增长迅速；202

2、0H1，电力销售收入占公司总营收的比例达到72.44%。公司电力销售业务毛利率略高于蒸汽销售业务毛利率，呈现上升趋势。2018-2020H1电力销售业务毛利率分别为16.66%/19.56%/21.21%，呈现稳定上升趋势；同期蒸汽销售业务毛利率分别为17.1%/16.68%/18.95%，略低于电力销售业务。主营业务：天然气热电联产为主体，风力发电增长迅速天然气热电联产营收占比超60%：16年以前，燃煤热电联产是公司主要的收入来源。15年，上海其辰以广州蓝天燃机 92%股权向公司出资，无锡蓝天项目投运，公司天然气热电联产产能翻倍，达到1472MW，收入也随之明显增长，于16年超过燃煤热电联产

3、。18年南京协鑫和昆山分布式项目投运，19年国电中山项目投运，天然气热电联产发电能力达到2497.14MW， 19年营收达到65.91亿，占比60.48%。14-19年，天然气热电联产收入从18.91亿增长到65.91亿，CAGR 28.37%。风力发电收入增长迅速：公司先后收购富强风电、榆林亿鸿新能源、天雷风电等风力发电项目，随着并表范围增加及在建项目陆续投入运营；风电收入从2014年的0.37亿元增长到2019年的1.74亿元，CAGR 36.15%。目前，公司共有6个风电项目投运，装机规模合计265MW。主营业务：天然气、风电领域收入增速高天然气：17-19年发电收入CAGR 22%，2

4、019年为56.26亿，占比51.6%燃煤：17-19年发电收入CAGR 4%，2019年为10.68亿，占比9.8%生物质：17-19年发电收入CAGR 5%，2019年为2.23亿，占比2.0%风力：17-19年发电收入CAGR 35%，2019年为1.74亿，占比1.6%垃圾：17-19年发电收入CAGR 26%，2019年为2.11亿，占比1.9%毛利占比：天然气、燃煤热电联产是主要利润来源风电、垃圾发电毛利高：2019年，风力、垃圾发电毛利率分别为58%/47%，显著高于其他业态；由于公司天然气热电联产项目多处于投运初期，整体毛利率较低导致2019年该业态毛利率仅为13%，处于较低水平。天然气、燃煤热电联产占比高：2019年，天然气和燃煤热电联产两项业务毛利合计16.82亿元，占公司毛利总额的71.45%。