【公司研究】三孚股份-投资价值分析报告：硅化合物龙头化工企业循环经济优势凸显-210304（26页）.pdf

1、三孚股份公司循环经济模式可自产自用，原料采购需求低。根据公司循环经济布局，公司每年可自产自用 3.65 万吨的氯化氢、2.88 万吨蒸汽、1600 万立方米氢气，还可回收 3250 吨氯化氢，另外三氯氢硅产品可用于电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂的生产，副产品四氯氢硅可用于生产高纯四氯化硅、副产品盐酸可解析为氯化氢供三氯化硅生产使用。主要需要采购的原材料仅为氯化钾、金属硅粉及辅助材料，对原材料供应的依赖小。另外，公司三氯氢硅、氢氧化钾的生产工艺都有对原材料进行精制的单元操作，降低了原料质量不稳定对产品质量的影响。 三氯氢硅、硫酸钾产品稳中求变，需优化产能以提高盈利水平&

2、nbsp;三孚股份公司主要产品三氯氢硅和硫酸钾盈利水平有限。三氯氢硅在公司主营业务收入中的占比逐年下降，2019 年占比为 25.68%，近三年毛利率不断下降，2019 年毛利率为 32.03%，毛利率的下降可能与销售价格的下降有关，三氯氢硅的销售价格自 2018 年起不断下降；自 2016 年投产以来，硫酸钾在公司主营业务收入中的占比逐渐提高，2019 年占比为23.68%，营收不断上升，但硫酸钾毛利率较低，2019 年毛利率为 12.23%。硫酸钾市场参考价格自 2014 年起不断下降，2018 年初小幅上涨后不断波动并下降，公司硫酸钾价格始终低于市场参考价，在市场竞争中具备一定的价格优势

3、。三氯氢硅和硫酸钾在公司的收入中合计占比约为 50%，其盈利水平较大地影响到公司的盈利水平。 三孚股份公司将关注下游光伏行业的需求，不断优化三氯氢硅产能。三氯氢硅主要用于制造多晶硅和硅烷偶联剂。多晶硅主要用于光伏产业，硅烷偶联剂主要用于表面处理，其中多晶硅是三氯氢硅最主要的消费领域。多晶硅主要应用于太阳能电池、半导体材料、光导纤维等，是光伏产业的重要材料。三氯氢硅的生产销售与下游的多晶硅产业以及光伏产业密切相关，多晶硅产量和光伏装机量快速上升，市场需求不断扩大，但多晶硅的市场价格不断下降，不具备规模、成本优势的落后三氯氢硅产能将被淘汰，产能集中度不断提高。光伏级多晶硅市场价格高于二级

4、多晶硅，2020 年 8 月光伏级多晶硅价格为 10.68 美元/千克，接近二级多晶硅价格（5.53 美元/千克）的两倍，生产满足光伏行业多晶硅需求的三氯氢硅，有利于提高公司盈利水平。 三孚股份公司所采用的“硅氢氯化法”是目前三氯氢硅生产的主流工艺，具有国内领先的三氯氢硅产能。通过技术改造，公司的三氯氢硅产能不断提高，产品质量得到很大改进，三氯氢硅的转化率和质量有了很大的提高。氯化氢是生产三氯氢硅的重要原料，但其危化品的性质不利于长途运输，在环保和安全压力下，部分不处于氯碱工业园区或不具备氯化氢生产能力的三氯氢硅企业的产能处于停产状态，国内三氯氢硅有效产能不足。公司循环产业模式带来了

5、优势，其年产 5.6 万吨的氢氧化钾项目的副产品氢气和氯气可生产 3.65 万吨的氯化氢，可满足年产 3.8 万吨三氯氢硅的需求，公司的三氯氢硅生产工艺也可回收 3250吨氯化氢，极大地缓解了三氯氢硅原材料供应的压力。我国三氯氢硅的产能为 611000 吨/年，目前三孚股份公司三氯氢硅产品的产能为 6.5 万吨/年，是国内产能最大的三氯氢硅企业。 下游多晶硅产能快速增长，三氯氢硅需求提带动价格回升。根据硅业分会的数据，2020年我国多晶硅行业新增 5 万吨产能，截止 2020 年底我国主要多晶硅企业合计产能为 45万吨， 2021 年通威股份的子公司永祥股份将新增 7.5 万吨多晶硅

6、产能、亚洲硅业将新增6 万吨多晶硅产能，大全新能源也已规划 2022 年将新增 3.5 万吨多晶硅产能。按目前的工艺水平，每生产 1 吨多晶硅需消耗约 0.5 吨三氯氢硅，2021 年国内用于生产多晶硅的三氯氢硅需求将达到 30 万吨，新增需求约 7 万吨，作为国内最大的三氯氢硅稳定产能，公司三氯氢硅产品将获得稳定的下游需求。随着多晶硅产能提升带动三氯氢硅需求量的提高，三氯氢硅的价格也在 2020 年底开始逐渐提高，有利于公司等三氯氢硅生产企业收入的增加。 关税政策调整后硫酸钾出口规模不断扩大，有利于公司