【研报】有色金属行业动态跟踪报告：把握最佳窗口期配置工业和能源成长标的-210222（19页）.pdf

1、2021年上半年依然是最佳窗口期。结合近期趋势和中期供需因素，近期而言，金融宽松条件预计在疫情影响结束前不会转向，海外经济复苏的边际增量预计2021年逐季向好，当前趋势有望维持；至于中期供需的影响，考虑到上半年内疫情对实际供应依然有扰动，而全球铜矿新增产能主要于2021年下半年开始释放，整体而言，我们认为上半年是最佳窗口期。成本端：氧化铝延续过剩，低价有望维持 氧化铝开工率低位运行，行业整体盈亏平衡附近。根据阿拉丁，2020年12月末国内氧化铝总产能为8,812万吨，在产产能6,930万吨，开工率78.6%，持续低位运行；当前价格低位震荡，行业整体处于盈亏平衡附近，低盈利能力限制了高

2、成本项目的开工。氧化铝明显过剩局面延续。展望未来，根据百川统计，2021年我国国内氧化铝新增产能预计为130万吨，另有170万吨将根据市场情况安排投产，且2021年末还有600万吨待投。2021年国内氧化铝总产能将超9,100万吨，考虑到对应的电解铝产能约4,524万吨（运行产能仅4,105万吨），按1.9单耗，氧化铝产能明显过剩。在产能明显过剩的局面下，氧化铝产量释放弹性大，只要价格上涨至一定的水平，产能释放将使氧化铝价格向下回归。 氧化铝进入边际成本定价区间，整体过剩背景下价格预计稳定。虽然国内氧化铝项目整体处于盈亏平衡附件，挺价意愿强烈，但在过剩局面下缺乏定价权。全球成本曲线位

3、置而言，中国的氧化铝产能多数位于全球产能成本曲线的末端，尤其是山西、河南等地的氧化铝产能，基本上占据了成本曲线末端的20%，成为全球氧化铝边际成本产能。在全球氧化铝产能整体过剩背景下，边际产能2,400-2,600元每吨成本区间将构成氧化铝价格中枢，再跌会造成全球氧化铝短缺，再涨则会导致生产恢复供应过剩。 供给端：电解铝2021年新增产能较大，但达到供给侧改革封顶值 2021年电解铝运行产能同比高增8.4%，但也将达到供给侧改革封顶值。根据百川统计，2021年新增产能预计分别为174万吨（新建产能423.5万吨，其中2020年预计投产250万吨，其余2021年投产），复产产能53万吨（复产计划223万吨，2020年预计复产159万吨，其余2021年复产），且主要在上半年完成。如按月均产能计算，2021年运行产能相比2020年增长8.4%，供给端压力较大;同时，2021年末电解铝总产能达到4,524万吨，将达到供给侧改革封顶值。