研报】造纸行业纸浆专题研究： 浆系造纸盈利处上调通道！-210209（27页）.pdf

1、大宗商品普涨，横向比较木浆价格涨势合理，其中针叶浆涨势更为坚挺：大宗横向比较合理：针叶浆、阔叶浆价格较疫情后低点分别上涨42%、29%，同期棉花、铁矿石、铜、铅、原油、大豆的涨幅分别达到37%、100%、58%、134%、61%；从14年后价格历史分位来看，棉花、铁矿石、铜、铝、原油、大豆价格分别处于69%、100%、100%、41%、35%、100%分位，而针叶浆处于77%分位、阔叶浆处于35%分位。内外盘价差较高：目前内外盘针叶浆价差为1213元/吨，阔叶浆价差为1358元/吨，处在历史的48%、78%分位。针阔叶价差较高：目前针叶浆和阔叶价差为1345元/吨，处于五年来的86%分位。判断

2、因此全球的纸厂用阔叶浆替代针叶浆的趋势渐渐显现。20年1-11月全球纸浆的出货量中，漂白针叶浆出货量下降-3.4%，漂白阔叶浆出货量增长8.5%，本色浆增长8.2%。纸浆需求和宏观经济高度挂钩，21年全球经济回暖利好需求。疫后经济强势恢复：2020年6月IMF预测，中国、欧洲和美国20年GDP增速分别为1.0%、-10.2%和-8%，全球增速为-4.9%；由于货币宽松，且中国等地经济快速恢复，2020年10月IMF将中国、欧洲和美国GDP增速上调为1.9%、8.3%和-4.3%，全球上调为-4.4%。对应PPPC数据显示，2020年1-11月全球纸浆出货量4468万吨，较去年同期增长2.8%。21年经济表观靓丽：考虑各国企业复产复工、宽松货币预期延续，预期2021年全球经济持续复苏。根据IMF预测，2021年全球平均GDP增速将达5.2%，其中中国、美国、日本、欧洲、巴西、印度等纸浆消耗大国经济增速分别回弹至8.2%、3.1%、2.3%、5.2%，利好纸浆需求回暖。考虑全球木浆增量需求主要来自中国（约80%），欧美地区存量需求占比较高，我们主要以中国为主，辅以欧美需求作为全球木浆需求的分析主体。测算中国龙头纸企投产、外废出清替代、非木浆转化三个部分的增量需求，预期20-23年中国商品浆市场的需求分别增加300、390、340、340万吨。