【公司研究】中集集团-深圳工业之光全球领先的物流与能源装备供应商-210208（26页）.pdf

1、集装箱量价齐升或超预期受疫情影响，2020年部分地区码头或者其他运输环节集装箱周转率出现下降，而全球经济复苏不同步则导致部分地区的集装箱供需错配，甚至有地区出现“一箱难求”的情况。从2020年4季度开始，集装箱价格已经出现上涨。与市场普遍认为价格上涨短期已经结束的观点不同，我们认为箱价上涨并未结束，同时箱量的上涨才刚刚开始，由此而来的规模效应可能超过大家预期。箱量有望出现高增我们认为尽管集装箱销量存在周期性，但是随着保有量的上升，更替需求将支撑销量中枢上移。根据德鲁里数据，2019年全球千货箱保有量约为3600万TEU，假设10年更替，平均每年的更替需求为360万TEU。2019年行业干箱销量

2、估计约为230万TEU，理论上2020年应该出现较大幅度增长。但是受疫情影响，我们预计2020年行业干箱销量仅为240万TEU。这意味着2021-20P3年行业销量都有可能维持增长，2021年行业干箱销量有望+15%。中集集团作为行业龙头，干货箱市占率大部分时间维持在 35%-45%。由于集装箱行业的报价特点，客户主要通过询价方式报价，当报价高的时候中集接单多，当报价低的时候公司可能控制接单。从市占率的变化上可以看出，当景气度高、箱价高的时候公司集装箱市占率提升；当景气度下行，箱价低的时候市占率反而下行。 箱价有望维持高位 受行业价格战拖累，干货箱价格在 2019 年触底达

3、到 1800 美元以下，直接加速了集装箱行业的整合。2019 年中远海发收购胜狮货柜集装箱资产后，行业主要的集装箱供应方仅剩中集集团、中远海发、新华昌三家，而新华昌规模体量较小，中集集团和中远海发掌握更多的定价话语权。因此，在需求稳定的情况下，我们预计集装箱价格上涨是必然趋势。 2020 年干货箱价格从 4 季度开始出现上涨，近期新签单价格上涨幅度可能超过预期。主要的原因为疫情影响下，部分地区码头或物流环节集装箱周转率出现下降，同时全球经济从疫情中复苏的节奏并不一致，导致集装箱在部分区域出现供需错配，甚至出现“一箱难求”的情况。但与市场普遍认为集装箱价格将会大幅回落的观点不同，我们认

4、为集装箱价格有望维持高位，甚至短期再创新高。主要原因为：1）供给端集装箱行业主要参与者的溢价能力较强，2021 年全球经济相对 2020 年复苏是大概率事件，集装箱价格不大可能出现大幅度下调；2）2020 年 4 季度以来，钢铁等原材料价格的上涨可能被动推升集装箱价。规模效应可能超预期 集装箱的主要成本为钢材，估计占其总成本的 50%。从历史规律来看，钢材价格与公司集装箱板块毛利率变化趋势大致相似，我们认为主要原因在于公司具备较强的成本转嫁能力。2020 年钢材价格出现上涨，我们预计公司集装箱板块毛利率也会上涨。 另一方面，集装箱属于规模效应较明显的行业。从公司集装箱板块毛利率与公司集装箱销量的关系可以看出，二者走势也基本相关，2021 年我们预计公司集装箱销量进入上行周期，因此预计集装箱板块毛利率有望提升。同时，由于近年来公司通过“龙腾计划”等智能制造措施，不断提高集装箱板块生产经营效率，我们预计公司集装箱毛利率未来有望维持稳定。